股东减持计划与历史套现 - 公司持股5%以上股东北京君联及其一致行动人珠海君联计划合计减持不超过761万股股份 [1] - 北京君联目前持有2316.82万股，珠海君联持有1017.39万股，二者合计持股3334.21万股，占总股本的8.33%，均为IPO前获得股份 [3] - 股东此前已进行多轮减持：2024年10月至12月期间，二者合计减持800.09万股，以均价62.43元/股计算套现近5亿元 [3]；2024年5月至6月期间，北京君联以83.1元均价减持833.9万股套现约6.9亿元，珠海君联以相同价格减持366.2万股套现超3亿元，前两次累计套现近15亿元 [4] - 以2026年2月5日收盘价65.57元/股粗略计算，新一轮减持或将为股东带来近5亿元收益 [4] - 除君联系股东外，公司第二大股东Golden Prosperity Investment S.A.R.L.（隶属KKR集团）也在密集减持，2024年12月及2025年6月两次累计减持2000.08万股，其中一次减持获利10.8亿元 [5] - 根据公告记录，自2024年10月以来，公司主要股东已发布并完成多轮减持计划 [7] 公司财务与业绩表现 - 公司营收从2020年的20亿元规模增长至2024年的超52亿元，年增长率维持在20%以上，净利润从约1亿元增长至6.2亿元 [8] - 2025年前三季度公司营收为47.37亿元，同比增长29.03%，但归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05%，利润增速首次放缓至个位数 [8] - 2025年第三季度单季，公司营业总收入为15.17亿元，同比增长21.85%，但归属净利润为1.35亿元，同比下降16.65% [9] - 2025年第三季度财报发布后，公司股价单日大跌超14%，创上市以来最大单日跌幅 [8] - 2025年前三季度公司营销费用飙升至10.34亿元，同比暴涨48.6%，销售费用率升至23.3% [10] - 公司股价在2025年4月下旬至7月初一度跻身“百元股”，但三季报发布后股价从70多元区间逐步下探至60多元 [10] 行业竞争与市场环境 - 宠物经济热度持续飙升，行业竞争迈向白热化，主粮业务成为新品牌重要切入点，而主粮正是公司的“基本盘”业务 [9] - 2025年上半年已有超70家新品牌推出100余款主粮新品，价格从十几元到几百元不等，市场竞争进一步加剧 [9] - 作为行业内较早运营自有品牌的公司，公司一直主导大手笔营销，市场竞争加剧后进一步加大广告投入 [10] - 从业绩反馈看，公司营销投入产出比不及之前，“烧钱换市场”的模式进一步侵蚀利润空间 [10]

公司业绩与品牌表现 - 2025年双十一期间，公司高端品牌弗列加特全网销售额突破3.35亿，同比增长51% [1] - 高端品牌霸弗全网销售额超过1.48亿，同比增长79% [1] - 高端品牌奶弗全网销售额超过2900万，同比增长384% [1] - 在高端产品推动下，预计2025年公司毛利率将维持高位，前三季度毛利率为42.8% [1] 公司战略与产能布局 - 公司部署高端产能以提升未来竞争力 [1] - 公司未来将形成“国内+泰国+新西兰”的全球产能布局 [1] 财务预测与估值 - 考虑短期行业竞争和宏观压力，研报下调了对公司的盈利预测 [1] - 当前股价对应的市盈率分别为36倍、30倍和26倍 [1]

报告投资评级 - 投资评级为“区间操作 (Trading Buy)” [7][11] - 目标价为71.5元 [1] 报告核心观点 - 核心观点：公司通过部署高端产能以提升未来竞争力，但考虑到短期行业竞争和宏观压力，下调了盈利预测，给予“区间操作”评级 [7][11] - 公司近期调整了产能建设计划：将原IPO募投的10万吨高端宠物食品项目延期至2027年6月30日完工（原定2026年3月30日），当前进度为77.4% [11] - 公司同时宣布投资5亿人民币在山东聊城新建年产30万吨高端宠物主粮项目，建设期2年 [11] - 公司正构建“国内+泰国+新西兰”的全球高端产能布局，包括2025年11月公告在新西兰投建年产30万吨高端宠物食品项目（总投资额9.5亿，建设期5年）[11] - 高端产能预计在2027-2030年间逐步投产，将加强公司在高端产品生产方面的优势 [11] - 产能布局的推进将助力公司实现股权激励计划中2027年营收达96.5亿的考核目标，冲刺百亿营收 [11] - 公司通过智能化赋能制造，提升生产效率和发挥产能协同优势，以巩固其龙头地位 [11] 公司基本面与财务数据 - 截至2026年2月3日，公司A股股价为63.36元，总市值约为113.70亿元 [2] - 公司产品组合以主粮（占比58.5%）和零食（占比40.2%）为主 [3] - 历史及预测净利润持续增长：2022年2.67亿元，2023年4.29亿元（同比增60.69%），2024年6.25亿元（同比增45.68%），2025年预测7.09亿元（同比增13.51%），2026年预测8.45亿元（同比增19.12%），2027年预测9.92亿元（同比增17.39%）[8][11][14] - 历史及预测每股盈余（EPS）持续增长：2022年0.74元，2023年1.15元（同比增55.41%），2024年1.56元（同比增35.65%），2025年预测1.77元（同比增13.50%），2026年预测2.11元（同比增19.12%），2027年预测2.48元（同比增17.39%）[8][11] - 当前股价对应预测市盈率（P/E）：2025年36倍，2026年30倍，2027年26倍 [8][11] - 历史及预测营业收入持续增长：2022年33.98亿元，2023年43.27亿元，2024年52.45亿元，2025年预测65.60亿元，2026年预测80.44亿元，2027年预测96.90亿元 [14] - 毛利率呈上升趋势：2022年32.6%，2023年36.8%，2024年42.3%，2025年前三季度为42.8% [11] 运营亮点与增长驱动 - 高端产品占比提升是优化毛利率的关键驱动力 [11] - 2025年双十一期间，公司高端品牌表现强劲：弗列加特全网销售额突破3.35亿元，同比增长51%；霸弗全网销售额超1.48亿元，同比增长79%；奶弗全网销售额超2900万元，同比增长384% [11] - 公司推出了2025-2027年的股权激励计划，设定了明确的营收增长目标 [11]

公司核心动态 - 乖宝宠物宣布拟投资5亿元人民币建设高端宠物主粮项目 年产量30万吨 建设周期2年[1] - 公司解释扩产原因为现有主粮产能将无法满足未来市场需求 且建设面向自有品牌的高端产能以满足业务发展和品牌高端化升级需要[1][3] - 项目选址山东聊城 计划厂房总面积约10万平方米 包含主粮生产车间、原料仓库等设施[4] - 公司投关部门表示 之前的产能基本满产 产能利用率在80%-90%[4] - 管理层坦言项目建成后短期内或对业绩略有影响 但长期看产能释放和销售规模扩大有望驱动业绩增长[4] 产能扩张历程 - 2023年9月公司曾投资5.6亿元建设年产10万吨高端宠物食品项目 截至2024年底投资进度约77% 但该项目已延期至2027年6月达到可使用状态[5][6] - 2024年11月公司宣布总投资9.5亿元在新西兰怀卡托地区投建高端宠物食品项目 总周期5年 预计年产5万吨高端宠物食品 涵盖冻干、烘焙等多条生产线[7] - 公司早在4年前已拿下新西兰宠物品牌K9 Natural和Feline Natural在华的经销权 新西兰项目旨在强化对高端食材的供应链把控[8] 战略转型与品牌建设 - 公司持续投资“高端”项目 意在从行业“温饱型”消费向“品质型”升级转型[9][10] - 公司从代工起家 于2013年推出自有品牌“麦富迪”进入大众市场 并在5年内将毛利率从30%左右提升到42%左右[12] - 其后公司相继推出高端宠物粮品牌“弗列加特”和“汪臻醇” 在价格上与国际一线大牌看齐[13] - 以京东平台售价为例 汪臻醇狗粮1.8kg装价格为159元 与纽顿T28狗粮1.82kg装158元的价格相近 但汪臻醇显示已售3000+件 远低于纽顿的10万+件 显示品牌力仍有差距[14][15] - 行业专家指出 通过加码高端化能够打造品牌壁垒 摆脱代加工业务的低附加值状况 但成果需看后续市场接受度[16] 财务与市场表现 - 2025年1-9月 公司营收达47.37亿元 净利润为5.13亿元 同比增幅收窄至9.05%[18] - 2025年7-9月 公司单季净利润同比下滑16.65% 为上市以来首次季度负增长[19] - 当季为拉动15亿元营收 销售费用高达约3.54亿元 同比增幅达52% 单季仅实现净利润1.35亿元[19] - 管理层解释销售费用增长源于自有品牌增长、直销渠道占比提升及新品推广[20] - 截至2025年2月3日收盘 公司股价报63.36元/股 总市值约250亿元 较2025年中125.88元/股的高点市值已跌去约250亿元[2][23] 股东变动 - 2025年5月 早期股东北京君联、珠海君联减持超1200万股 套现超9.9亿元[22] - 随后第二大股东Golden Prosperity宣布减持 套现10.8亿元 持股比例降至14.08%[23]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 新生代宠主（90后、00后）是推动中国宠物市场增长和消费升级的核心力量，他们主导了养宠潮流并贡献了高消费人群的主要份额 [3][23] - 中国宠物市场整体保持增长，2025年城镇犬猫消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%，其中宠物食品是最大且增长更快的细分市场，同比增长5.9% [3][14] - 线上渠道是宠主购买产品的绝对首选，占比70%，其中天猫/淘宝、京东占据主导地位，但抖音、拼多多等新兴渠道增长迅速 [4][48] - 本土宠物食品公司通过品牌升级，在核心品牌上实现了远高于行业平均的高增长，并积极向高端价格带渗透，与海外品牌展开竞争 [5][7][52] - 海外宠物食品品牌在犬猫主粮的高端价格带上仍占据领先地位，但本土品牌（包括上市与非上市公司）通过推出高端产品线，价格带已与部分海外品牌形成重合，显示出品牌升级的成效 [7][60][62][66][68] 根据目录的详细总结 1 新生代扩容宠物市场，皇家、麦富迪领跑主粮 - **2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%**，其中犬消费市场1606亿元（+3.2%），猫消费市场1520亿元（+5.2%），预计2028年总规模将达到4050亿元 [3][14] - **宠物数量稳步增长，单只宠物消费额持续提升**，2025年城镇犬猫总数1.2632亿只（+1.8%），单只犬年均消费3006元（+1.5%），单只猫年均消费2085元（+3.2%） [16] - **新生代是养宠与高消费主力**，2025年90后宠主占比42.7%，00后占比26.3%，两者合计近70%；高消费养宠人群（主粮月均消费超500元）占比26.7%，较2024年提升3.5个百分点，其中90后和00后在高消费人群中合计占比高达77.4% [3][23] - **宠物食品是核心消费领域，市场规模达1679亿元，同比增长5.9%**，占宠物总消费额的53.7%，其中主粮占比36.4%，零食占比13.6% [3][28][31] - **犬主粮市场，皇家（15.7%）、麦富迪（14.9%）领跑品牌使用率第一梯队**，但份额较2024年均有所下降；国产品牌偏好度持续攀升，从2022年的19.7%升至2025年的35.0% [35][37] - **猫主粮市场，麦富迪以19.4%的使用率位居第一**，较2024年大幅提升6.2个百分点；皇家、蓝氏、诚实一口处于第二梯队 [39] - **犬零食市场，疯狂小狗（21.3%）、麦富迪（20.9%）领跑**，但市场品牌分散且迭代迅速，2025年TOP15榜单出现大面积更替 [40] - **猫零食市场，麦富迪（24.4%）、诚实一口（21.4%）处于第一梯队**，诚实一口使用率同比大幅提升7.3个百分点 [43] 2 2025年核心品牌高增长，本土公司深耕品牌升级 - **2025年猫狗食品在天猫、京东、抖音三平台总销售额为306亿元，同比增长10.1%**，增速较前两年有所放缓 [5][49] - **上市宠物食品公司核心品牌线上销售额实现高速增长**： - 乖宝旗下：麦富迪销售额25.9亿元（+23.9%），弗列加特销售额10.6亿元（+90.2%）[5][52] - 中宠旗下：顽皮销售额3.5亿元（+30.2%），领先销售额3.5亿元（+59.2%）[5][52] - 佩蒂旗下：爵宴销售额1.9亿元（+32.6%）[5][52] - **主要非上市宠物食品品牌增长分化**： - 高增长品牌：皇家销售额23.0亿元（+36.4%），蓝氏10.8亿元（+33.9%），诚实一口10.0亿元（+38.5%），鲜朗12.2亿元（+63.0%），渴望8.1亿元（+22.5%）[5][55] - 负增长品牌：网易严选销售额9.3亿元（-9.7%），伯纳天纯6.2亿元（-2.7%），冠能4.7亿元（-5.8%）[55] - **犬主粮价格带分析显示，海外品牌占据高端**（如爱肯拿95-132元/公斤，渴望126-152元/公斤），本土上市公司品牌如汪臻醇（88元/公斤）、爵宴（99元/公斤）已切入高端区间，非上市本土品牌如鲜朗（51-76元/公斤）、蓝氏（54-66元/公斤）价格带与上市公司部分产品重合 [60][62][65] - **猫主粮价格带分析同样显示海外品牌定位最高**（如渴望172-213元/公斤，纽翠斯105元/公斤），本土上市公司品牌弗列加特（75-94元/公斤）、领先（79-93元/公斤）处于中高端，非上市本土品牌鲜朗（82-100元/公斤）、蓝氏（60-119元/公斤）价格带与之存在重叠 [66][68][69]

2025年行情与持仓复盘 - 2025年1月至11月24日，轻工制造板块整体上涨约12%，在申万31个子行业中排名第17位 [12] - 细分板块中，瓷砖地板、成品家居、娱乐用品、卫浴制品、纸包装涨幅居前，分别为41%、27%、21%、21%、19% [12][16] - 个股行情主要受资产重组消息（如菲林格尔、ST亚振、海伦钢琴）及固态电池、可控核聚变、人形机器人等热点概念驱动 [12][18][21] - 2025年第三季度，轻工制造板块基金持股比例为2.08%，较第二季度下滑0.59个百分点，其中个护板块基金持股比例下滑幅度最大，达6.73个百分点 [28] - 2025年第三季度，基金持股市值前五的轻工公司为泡泡玛特（74.69亿元）、太阳纸业（28.48亿元）、匠心家居（19.66亿元）、晨光股份（18.99亿元）、顾家家居（10.86亿元） [33] 2026年行业展望与核心观点 - 报告核心观点为“出海成长，内需择优”，认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性且核心标的估值性价比高，是2026年的投资主线 [4][8] - 传统内需方面，重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，以及地产链条边际企稳的机会 [8] - 新消费领域，在人口代际迭代和消费观念变化下，调整充分的优质资产仍具备配置价值 [8] 子行业投资建议与选股思路 包装 - 投资逻辑在于依托海外供应链建设实现份额提升、全球业务扩张及利润率中枢抬升 [8] - 优选海外交付能力强、成本优势明显的龙头，如裕同科技、美盈森、众鑫股份、宝钢包装、奥瑞金 [8] - 包装是典型的适合供应链出海的生意，因其价值量低，下游客户对价格不敏感，且海外竞争格局良好 [78] - 裕同科技海外业务毛利率（32.41%）显著高于国内（21.58%），体现了海外市场的盈利优势 [82] - 重点推荐裕同科技（2026年预测PE 14.4X）、众鑫股份（2026年预测PE 12.9X）、奥瑞金（2026年预测PE 12.2X）、宝钢包装（2026年预测PE 22.0X）、美盈森（2026年预测PE 14.5X） [87][88] 出口（家居/户外） - 关税扰动减弱，优选具备强海外生产制造能力、多市场运营能力及强产品设计研发能力的龙头 [8] - 推荐共创草坪、永艺股份、恒林股份、致欧科技 [8] - 2025年美国家具零售需求稳健，8月零售额达113.54亿美元，同比增长2% [65] - 随着美国降息周期推进（利率已降至4%），地产及家居需求有望向上修复，2025年10月美国成屋销售折年数410万套，同比增长1.7% [69] - 关税背景下，线上跨境电商性价比优势凸显，美国亚马逊家具品类均价在关税后延续下行，行业集中度（CR10）从低点44%提升至48% [73][74][75] 造纸 - 行业处于周期底部，浆纸系提价落地，废纸系持续提价，盈利环比逐步修复 [8] - 推荐龙头太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份 [8] 宠物 - 2026年行业竞争或进入相持阶段，龙头在延续份额提升的同时，盈利有望企稳向上 [8] - 推荐用品向品牌转型的龙头依依股份，关注源飞股份 [8] - 内销市场集中趋势持续，国货优质品牌通过抢夺进口品牌与杂牌份额快速成长 [49] - 2025年双十一期间，乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，同比增长44% [52] - 行业竞争加剧导致企业盈利承压，以小红书平台为例，2025年第三季度核心五大品牌的商业笔记阅读量同比增幅在18%至905%之间 [57] 潮玩 - 赛道景气但龙头经营分化，泡泡玛特与名创优品相对强势 [8] - 继续推荐泡泡玛特，认为其海外市场仍有很大拓店空间，IP及品类推新能力突出 [8] - 2025年1-10月电商累计销售额显示，泡泡玛特同比+151%，名创优品同比+114%，而卡游、万代、迪士尼分别同比-3%、-2%、-34% [37] - 泡泡玛特作为稀缺的潮玩平台型公司，具备成熟的IP运营与产品推新能力，当前估值不到20倍PE已进入布局区间 [47] - 关注布鲁可的新品放量情况以及TOP TOY可能的上市机会 [47] 新型烟草 - 雾化电子烟监管加强将对合规业务产生拉动，HNB（加热不燃烧）产业趋势明确，看好产品力提升及美国市场开拓 [8] - 推荐思摩尔国际、中烟香港 [8] - 2025年1-9月中国电子烟出口额累计74.3亿美元，同比下滑9%，但8-9月已重回正增长（+4.3%、+2.9%） [93] - 美国FDA监管加强，获2亿美元专项资金打击非法电子烟 [93] - HNB市场竞争加剧，日本烟草通过低价促销策略（烟具1480日元）使其2025年第三季度HNB销量同比增长53% [93] 家居 - 2026年地产预计仍有压力，但格局好的软体龙头仍有增长机遇，需重视AI睡眠的产业趋势 [8] - 推荐公牛集团、顾家家居、喜临门 [8] 个护 - 线上投流税落地及企业优化线上策略，看好个护品牌线上业务企稳，线下即时零售有望成为新渠道红利 [8] - 推荐百亚股份、登康口腔，关注倍加洁、诺邦股份、洁雅股份、延江股份 [8]

行业整体表现 - 2025年前三季度农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5% [2] - 单三季度行业营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要因生猪养殖板块盈利收窄 [2] 生猪养殖板块 - 2025年三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70% [2] - 三季度自繁自养利润约42元/头，较二季度降低约13元/头，行业正式步入亏损去产能阶段 [2][6] - 前瞻指标显示供给压力持续：10个月前的母猪料对应2025年四季度与2026年上半年供应量分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应同期供应量分别同比增加14.7%与10.5% [7] - 行业负债率与流动性改善有限，截至2025年三季度末上市猪企平均资产负债率57%，流动比率0.99 [7] - 推荐低成本及现金流优势企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6] 饲料板块 - 2025年前三季度饲料板块营收同比增长13.4%，单三季度同比增长14.2% [3] - 2025年前三季度全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7% [3] - 行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，市占率加速提升且单吨盈利水平提升 [3] 宠物食品板块 - 2025年三季度宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1% [4] - 内销市场线上销售额增速为6.6%，乖宝宠物和中宠股份三季度内销收入增速均约40%+ [4] - 外销市场承压，2025年三季度猫狗零食全球出口额同比下滑10.3%，对美国出口同比下滑42% [4] 产能调控政策影响 - 政策端持续限制头部企业产能，与亏损去产能形成合力 [8] - 2025年三季度上市猪企生产性生物资产环比微降，头部集团场产能扩张受限可能使本轮产能去化较2021、2023年更彻底 [8] - 能繁母猪存栏量调控目标为降至3950万头，此前已连续12个月维持在4000万头以上 [8]

海外投资与产能扩张 - 公司拟总投资9.5亿元在新西兰建设高端宠物食品项目，总建设周期5年，其中一期投资额为3.5亿元 [1][2] - 新西兰项目旨在整合当地优质原料与先进生产技术，优化全球供应链布局，分散市场波动风险，并满足全球高端宠物食品市场需求 [1][2] - 项目规划占地面积约48,000平方米，计划生产宠物用冻干和烘干零食、湿粮、烘焙食品及保健食品等产品 [2] 自有品牌销售表现强劲 - 2025年双11期间，公司自有品牌全网销售额近11亿元，累计发货超880万单 [1][5] - 旗下主力品牌麦富迪双11销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51% [1][5] - 在京东平台，麦富迪品牌在干粮、零食等多子类目中稳居前二，其零食类目销售额位列第一 [1][5] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事宠物食品研发、生产和销售，旗下拥有麦富迪、弗列加特等自主品牌 [4] - 麦富迪品牌5年蝉联天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [4] - 公司业务起源于海外代工，目前仍通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [3] 财务与研发数据 - 公司营业收入从2020年的20.13亿元增长至2024年的52.45亿元，归母净利润从2020年的1.12亿元增长至2024年的6.25亿元 [5] - 2025年前三季度，公司营业收入为47.37亿元，同比增长29.03%；归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [5] - 2025年前三季度，公司研发费用达到7023万元；截至2025年6月30日，公司已获境内授权专利341项 [5] 行业背景 - 2025年双11综合电商平台宠物食品板块实现94亿元销售额，同比提升59% [4]

行业整体表现 - 10月25日宠物食品线上销售额同比增长28%至47亿元 [1] - 行业头部品牌集中度加速提升，线上渠道CR3和CR5分别达到12.1%和16.2%，同比分别提升2.2和2.8个百分点 [1][3] - 行业竞争已进入中局阶段，国货头部品牌处于份额加速提升的战略机遇期 [1] 国货品牌表现 - 乖宝、鲜朗、金故等国产品牌排名靠前，而蓝氏、诚实一口等品牌份额出现下滑 [1] - 在天猫平台，鲜朗、麦富迪、弗列加特位列前三，蓝氏和诚实一口排名第四和第六，名次均有所下降 [1] - 在抖音平台，麦富迪和金故位列前二，诚实一口和鲜朗排名第七和第九，名次同比显著下降 [1] 外资品牌表现 - 外资品牌皇家、渴望、爱肯拿在天猫平台排名提升，分别位列第五、第七和第十 [1] 重点公司业绩 - 乖宝宠物自主品牌全网销售额近11亿元，同比增长44%，其中麦富迪、弗列加特、BARF系列销售额分别为6.88亿元、3.35亿元和1.48亿元，同比增长35%、51%和79% [2] - 乖宝宠物高端产品系列弗列加特和BARF合计GMV占比达到47%，同比提升5.6个百分点 [2] - 中宠股份旗下领先品牌双十一销售额突破亿元，同比增长超过100%，顽皮品牌10月25日线上销售额同比增长92% [2] 行业竞争与盈利趋势 - 宠物食品品牌现阶段更注重收入和市场份额增长，行业可能出现整体营销费用率提升 [3] - 待行业竞争趋稳，头部国货品牌收入规模扩大且高端化占比提升后，利润率回升可期 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对宠物食品行业持积极看法，认为其是“确定性成长、集中度加速提升的优质赛道” [2] - 报告建议关注生猪养殖板块的“左侧投资机会”，因产能去化有望提速 [2] - 核心投资观点为：猪价继续磨底，亏损幅度扩大，产能去化有望提速；宠物食品“双十一”销售表现良好，推荐关注头部企业成长确定性 [2][3] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数（下跌1.1%）[2][3] - 个股涨幅前五为：绿康生化（27.6%）、ST佳沃（23.2%）、平潭发展（22.2%）、中粮糖业（18.0%）、粤海饲料（15.6%）[2][3] - 个股跌幅前五为：邦基科技（-22.2%）、安德利（-13.1%）、乖宝宠物（-5.0%）、*ST傲农（-2.3%）、申联生物（-1.9%）[2][3] 生猪养殖板块 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/公斤，同比下跌2.9% [2] - 行业亏损幅度扩大，自繁自养母猪存栏5000-10000头规模出栏利润为-71.95元/头，周环比下降30.89元/头 [2] - 生猪出栏均重为128.48公斤，周环比增加0.18公斤，增幅0.14%，处于近三年最高水平 [2] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2] 宠物食品板块 - “双十一”大促期间，上市宠物食品公司旗下核心品牌销售表现亮眼 [2] - 乖宝宠物主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二，京东猫/狗干粮榜均第二，京东犬/猫零食榜均第一 [2] - 乖宝宠物高端猫粮品牌弗列加特位列抖音宠物品牌榜第四，天猫猫狗食品成交榜第三 [2] - 中宠股份品牌领先位列天猫猫狗食品成交榜第十一，顽皮位列第十六；佩蒂股份品牌爵宴位列京东狗零食第二 [2] - 投资建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比下跌2.9%，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.45元/公斤，周环比下跌1.15% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9017.2元/吨，周环比下跌0.83% [2] - 投资建议关注圣农发展，因白鸡供应充裕仍是2025年主题 [2] 肉牛板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.6元/公斤，周环比下跌0.16% [2] - 犊牛均价为31.9元/公斤，周环比下跌0.53% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.73元/公斤，周环比上涨0.51% [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值数据，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等 [42]