品牌升级调整期，保持高端化战略定力 乖宝宠物(301498) 乖宝宠物 2025 年年报及 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 林逸丹(分析师) | 021-38038436 | linyidan@gtht.com | S0880524090001 | | 王艳君(分析师) | 021-38674633 | wangyanjun2@gtht.com | S0880520100002 | | 张彦博(分析师) | 021-23185661 | zhangyanbo2@gtht.com | S0880526040005 | 本报告导读： 公司自有品牌业务进入结构升级关键期，持续加大研发投入及海外工厂布局，公司 未来有望进一步巩固行业龙头地位。 投资要点： 风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | - ...

品牌升级调整期，保持高端化战略定力 乖宝宠物(301498) 乖宝宠物 2025 年年报及 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 林逸丹(分析师) | 021-38038436 | linyidan@gtht.com | S0880524090001 | | 王艳君(分析师) | 021-38674633 | wangyanjun2@gtht.com | S0880520100002 | | 张彦博(分析师) | 021-23185661 | zhangyanbo2@gtht.com | S0880526040005 | 本报告导读： 公司自有品牌业务进入结构升级关键期，持续加大研发投入及海外工厂布局，公司 未来有望进一步巩固行业龙头地位。 投资要点： 风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | - ...

宠物食品 2026 年 04 月 26 日 公 司 研 究 乖宝宠物（301498.SZ） 25A&26Q1 业绩点评：品牌高端战略持续获效， 研发优势筑牢创新壁垒 数据来源：公司公告、华福证券研究所 买入（维持评级） | 基本数据 | | --- | | 日期 | 2026-04-24 | | --- | --- | | 收盘价： | 55.08 元 | | 总股本/流通股本(百万股) | 400.47/179.34 | | 流通 A 股市值(百万元) | 9,878.19 | | 每股净资产(元) | 11.85 | | 资产负债率(%) | 25.65 | | 一年内最高/最低价(元) | 125.88/48.70 | 公 司 财 报 公司发布 2025 年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营 业总收入 67.69 亿元，同比+29.06%，归母净利润 6.73 亿元，同比+7.75%， 扣非归母净利润 6.65 亿元，同比+10.80%。单季度来看，25Q4 实现营业总 收入 20.32 亿元，同比+29.11%，归母净利润 1.60 亿元，同比+3.78%，扣 非归母净利润 1 ...

投资评级与核心观点 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）维持 **“买入”** 评级 [1][4] - 报告核心观点：公司 **品牌升级与主粮放量共振**，**研发升级打开长期空间** [1][4] - 公司营收延续增长，品牌驱动战略成绩亮眼 [4] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩**：营业收入 **67.69亿元**，同比增长 **29.06%**；归母净利润 **6.73亿元**，同比增长 **7.75%**[4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入 **16.44亿元**，同比增长 **11.08%**；归母净利润 **1.24亿元**，同比下降 **39.50%**[4] - **2025年盈利能力**：毛利率为 **42.49%**，同比提升 **0.22个百分点**；净利率为 **9.96%**，同比下降 **2.01个百分点**[4] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **7.30亿元**、**8.75亿元**、**11.20亿元**（2026-2027年原预测分别为10.10亿元、12.34亿元）[4] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为 **31.9倍**、**26.6倍**、**20.8倍**[4][7] - **分红预案**：2025年预计每10股派现5元（含税），累计分红 **2.00亿元**[4] 业务结构分析 - **品牌结构优化**：2025年自有品牌业务收入 **49.65亿元**，同比增长 **40.06%**，收入占比提升至 **73.35%**（同比+5.76个百分点）[5] - **主力品牌表现**：主力品牌麦富迪持续领跑，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗2025年“双十一”全网销售额同比+**79%**；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+**51%**[5] - **产品结构变化**：2025年主粮收入 **41.38亿元**，同比大幅增长 **53.79%**；零食收入 **25.36亿元**，同比增长 **2.11%**[5] - **主粮业务崛起**：主粮收入占比提升至 **61.13%**，同比增加 **9.83个百分点**；主粮毛利率达到 **45.52%**，同比提升 **0.82个百分点**；零食毛利率为 **37.24%**[5] 市场区域与研发投入 - **境内外市场**：2025年境内收入 **50.00亿元**，同比增长 **40.79%**；境外收入 **17.69亿元**，同比增长 **4.46%**，境内市场引领增长 [6] - **研发投入与成果**：2025年研发投入 **0.92亿元**，同比增长 **8.04%**；全年申请专利 **35项**，其中发明专利 **23项**，并获得 **6项** 数字知识产权 [6] - **研发体系升级**：公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等机构共建研究平台，研发战略转向 **“基础研究+技术转化”双轮驱动**[6] 关键财务数据摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为 **73.38亿元**、**91.09亿元**、**111.49亿元**，同比增长率分别为 **8.4%**、**24.1%**、**22.4%**[7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为 **1.82元**、**2.18元**、**2.80元**[4][7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为 **42.3%**、**41.5%**、**41.6%**；净利率分别为 **10.0%**、**9.6%**、**10.0%**[7] - **股东回报预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 **14.1%**、**14.9%**、**16.4%**[7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期待 [8] - 公司主动进行战略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好 [8] - 公司坚定执行市占率优先战略，自有品牌业务成为发展的核心引擎 [8] - 公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件，长期价值持续兑现 [8] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [8] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.5% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.55亿元、9.14亿元、10.95亿元，同比增速分别为12.15%、21.08%、19.79% [7][8] - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为77.71亿元、92.28亿元、111.16亿元，同比增速分别为14.80%、18.76%、20.46% [7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.89元、2.28元、2.73元 [7][8] - **估值指标**：基于2026年4月23日收盘价57.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.24倍、24.97倍、20.85倍；市净率（P/B）分别为4.44倍、3.95倍、3.48倍 [7][8] 业务与运营分析 - **产品结构**：2025年主粮收入41.38亿元，同比增长53.79%，收入占比提升至61.13%，毛利率为45.52%，同比提升0.82个百分点；零食收入25.36亿元，同比增长2.11%，毛利率为37.24%，同比下降2.23个百分点 [8] - **渠道结构**：2025年直销收入27.38亿元，同比增长39.04%，收入占比提升至40.45%；其中阿里系、抖音平台实现直销收入20.15亿元，同比增长42.41%；经销收入22.27亿元，同比增长41.34% [8] - **品牌结构**：2025年自有品牌收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比增长6.01% [8] - **品牌表现**：2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，品牌高端化战略成效显著 [8] - **市场地位**：根据欧睿数据，2015-2024年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一 [8] - **研发与创新**：2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，通过基础研究与技术转化双轮驱动，打造原创精准营养产品 [8] 费用与盈利能力 - **销售费用**：2025年销售费用率为22.56%，同比增加2.45个百分点，主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加 [8] - **2026年第一季度费用**：销售费用率为22.14%，同比增加4.33个百分点；管理费用率为6.64%，同比增加1.55个百分点 [8] - **费用增加原因**：主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠道结构优化调整所致 [8] - **毛利率趋势**：预测毛利率从2025年的42%逐步提升至2028年的44% [9] - **净资产收益率（ROE）**：预测从2025年的14%逐步提升至2028年的17% [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予乖宝宠物“买入”评级，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司品牌升级与主粮业务放量形成共振，研发体系升级为长期发展打开空间 [1][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [4] - **2026年第一季度业绩**：2026年单Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为42.49%，同比提升0.22个百分点；净利率为9.96%，同比下降2.01个百分点 [4] - **盈利预测调整**：报告调整了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为7.30亿元、8.75亿元、11.20亿元（原2026-2027年预测分别为10.10亿元、12.34亿元） [4] - **估值指标**：基于当前股价57.00元，对应2026-2028年预测每股收益（EPS）的市盈率（PE）分别为31.9倍、26.6倍、20.8倍 [4][7] - **分红预案**：公司发布2025年分红预案，计划每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元 [4] 业务结构与品牌表现 - **品牌收入结构**：2025年公司自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%（同比+5.76个百分点） [5] - **主品牌表现**：主力品牌“麦富迪”持续领跑，已蝉联6年天猫综合排名第一 [5] - **高端品牌增长**：高端副品牌“霸弗”在2025年“双十一”全网销售额同比增长79%；高端品牌“弗列加特”“双十一”全网销售额同比增长51% [5] - **产品收入结构**：2025年主粮收入41.38亿元，同比大幅增长53.79%；零食收入25.36亿元，同比增长2.11% [5] - **产品占比与毛利**：主粮收入占比提升至61.13%（同比+9.83个百分点），主粮毛利率达到45.52%（同比+0.82个百分点）；零食毛利率为37.24% [5] 市场区域与研发投入 - **境内外市场**：2025年公司境内收入50.00亿元，同比增长40.79%；境外收入17.69亿元，同比增长4.46% [6] - **研发投入**：2025年公司研发投入0.92亿元，同比增长8.04% [6] - **研发成果**：全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权 [6] - **研发体系升级**：公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等机构共建研究平台，研发战略正从产品开发转向“基础研究+技术转化”双轮驱动 [6]

**公司及行业** * **公司**：乖宝宠物（一家宠物食品公司，业务涵盖自有品牌和代工业务） * **行业**：中国宠物食品行业 **核心业绩与财务表现** * **2025年全年业绩**：公司实现营业收入**67.69亿元**，同比增长**29.06%**；净利润**6.73亿元**，同比增长**7.75%**[3] * **2025年收入结构**： * 自有品牌业务收入**49.65亿元**，增长**40%**，营收占比提升至**73%**以上[3][7][11] * 代工业务收入**17.75亿元**，增长**6.01%**[3] * 主粮收入**41.38亿元**，增长**53.79%**，收入占比提升至**61%**以上[3][11] * 零食收入**25.36亿元**，增长**2.11%**[3] * 直销业务收入**27.38亿元**，占总营收比重提升至**40%**，增速为**39%**[3] * **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**16.43亿元**，同比增长**11.08%**；净利润**1.24亿元**，同比下滑**39.50%**[3] * **2026年第一季度收入结构**：自有品牌业务增速保持在**20%**以上，收入占比提升至**75%**以上；代工业务呈现负增长[3][11] * **毛利率**：2025年整体毛利率保持稳定，其中自有品牌主粮的毛利率增长了近**一个百分点**[3] * **利润率波动原因**： * 2025年因美元兑人民币汇率下降及关税影响，代工业务毛利率下降**3个百分点**至**32%**[12] * 得益于内销自有品牌（特别是线上直销业务）占比提升，公司2025年整体毛利率微增**0.2个百分点**[12] * 销售费用率上升，主要因自有品牌和直销业务（高投入、高产出、高毛利）占比提升，以及行业处于抢占市场份额阶段，需投入市场培育成本[12] **核心战略与经营理念** * **核心经营理念**：利润的优先级服从于行业发展阶段和企业的长期价值创造，当前阶段将**提升自有品牌的市场占有率置于首位**[6][7] * **三步走战略**：“规模筑基、结构升级、利润兑现”，公司目前正处于 **“结构升级”** 的关键攻坚期[7] * **战略目标**：追求高质量、可持续、有品牌壁垒的市场份额，而非低价竞争[8] * **利润兑现边界**：当自有品牌市占率达到各品类的第一梯队、用户心智深度固化、且大规模转固的生产设施接近或达到满负荷时，公司将自然进入利润集中释放周期[7] **技术研发与核心优势** * **核心技术壁垒**：基于 **“天性研究”** 建立的 **WormData（或称WOM Data）数字生命库**，这是一个历时十年累积建立的犬猫数字生命库，被视为公司的 **“核武器”** 和品类创新的核心发动机[2][9][13][14] * **研发模式**：从经验驱动升级为**数据驱动**，基于生命数据反向定义最符合犬猫天性的营养模型，而非追随市场流行成分[13] * **研发效率**：与达索系统合作定制开发数字化研发孪生仿真技术，将配方开发与测试周期从至少半年缩短至**一个月以内，甚至几天**[14] * **技术转化**：通过技术成果转化（如鲜肉标准化、气泡营养释放技术、超微乳化微颗粒技术）巩固产品力[14] **品牌发展与产品策略** * **自有品牌成绩**： * 麦富迪在2025年获得欧睿认证的 **“中国宠物食品第一品牌”** ，同口径增长超**40%**[7][10] * 弗列加特增长超**80%**，预计2026年销售额将超过**10亿元**[7][15] * 高端子品牌BUFF增长超**60%**[7] * **品牌定位升级**： * 麦富迪：品牌口号更新为 **“解码天性，更懂犬猫”** ，定位转向 **“天性营养的科学标准制定者”** ，通过品类创新引领行业[15] * 弗列加特：定位为 **“鲜肉精准营养专家”** ，聚焦建立鲜肉的生态标准体系[15] * **产品创新逻辑**：基于WOM Data的发现进行产品开发（如“buff”品牌针对肠道菌群、“奶芙”基于母乳微生态研究），并推出针对特定品种的精准营养解决方案[13][14] **产能布局与供应链** * **产能布局**：构建**中国、泰国、新西兰三位一体**的全球供应链体系，以支撑高端化、应对关税风险[2][12] * **国内产能**：投资**5亿元**建设国内4.0版本新工厂，预计2027年建成达产，可增加**30万吨**产量，旨在解决天性营养工艺要求与工业化生产之间的矛盾[19] * **泰国工厂**： * 2025年产能利用率达**90%**，三期扩建增加近**8,000吨**产能，总产能达**2.4万吨**[18] * 计划2026年启动四期扩建，预计投资**3.3亿元**，增加年产能**5万吨**，重点投向烘焙、冻干、湿粮等高附加值产线[18] * **新西兰工厂**：计划总投资**9.5亿元**，建设周期**5年**，目标总产能**5万吨**，聚焦冻干、湿粮和保健品等高端品类[19] * **供应链战略**：2025年全面落地数智化供应链战略，搭建WCM世界级制造体系，提升生产与物流效率[9] **渠道策略** * **渠道结构**：直销业务（To C）占比大幅提升，2025年占总营收**40%**[3][10] * **抖音渠道定位**：品牌内容展示中心、用户互动与教育平台、精准销售转化渠道，以及**新品推广和引爆的核心阵地**[2][16] * **抖音运营策略**： * 更关注过程指标：自播与货架电商合计占比达**70%**；日销的持续性；用户沉淀与复购[16][17] * 推广模型：新品优先在抖音爆发，再渗透至天猫、京东等其他平台[17] * ROI水平：认为**3.8至4.0**是合理区间，自信处于行业头部[2][17] * **线下渠道策略**：从追求铺货广度转向打造精品标杆店铺，重点建立品牌形象和口碑，实施差异化的品牌协同组合策略[15] **市场环境与外部因素** * **行业集中度**：中国宠物食品行业集中度（CR5约**25%**）远低于美国成熟市场（CR5达**66%**），头部企业盈利能力（中国EBIT率约**15%**）也低于海外龙头（约**20%**）[6] * **行业趋势**：产品高端化和品牌集中化是不可逆转的趋势[6] * **关税影响**： * 负面影响：美国关税影响代工业务，是2025年零食增长仅**2.11%** 及2026年一季度净利润下滑的原因之一[3][4] * 积极变化：美国于2026年2月将中国出口宠物食品关税从**45%** 降至**35%**；泰国出口关税从**19%** 降至**10%**，预计对未来代工业务产生积极影响[2][12] * **汇率影响**：人民币升值对2026年第一季度的代工业务收入造成负面影响[11] **其他重要信息** * **2026年第一季度净利润下滑具体原因**： 1. 外部成本：汇率环境不同、原材料价格阶段性上涨[4][5] 2. 成本与费用：新生产基地转固带来的折旧摊销、股份支付费用集中计提[5] 3. 高基数效应：2025年一季度美国关税前提早备货，形成超过**2亿元**的利润高基数[5] 4. 主动战略调整：为保护麦富迪高端化定位，将平价品牌独立；优化弗利加特渠道；更换美国品牌CEO及团队等[5] * **泰国研发中心**：设立主要为服务美国市场，提升新品研发和落地效率，并满足海外客户对供应商本地研发能力的要求[18] * **市值管理**：未来将加强与资本市场沟通，并采取股票回购、高管增持、维持稳定分红等行动传递信心[20][21] * **组织管理**：2025年通过引进人才、优化团队、组织变革及数字化转型（上线SAP系统及数据中台），建立了扁平化、专业化的组织架构[10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为国内宠物食品领军企业，在国产品牌崛起背景下，其品牌力、产品力、研发力、渠道力等α优势显著，尽管海外代工业务受短期因素扰动，但看好其高端品牌心智建设与市占率提升所创造的长期价值，远超短期利润波动 [8] - 2025年公司营收实现高增长，但2026年第一季度受关税、汇率等多因素影响，短期业绩承压，利润出现下滑 [8] - 自有品牌业务是核心增长引擎，2025年营收增长超过40%，占比持续提升，高端化战略成效显著，主粮业务量价齐升 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入为67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润为6.73亿元，同比增长7.75% [1][8] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入为16.4亿元，同比增长11.1%；归母净利润为1.2亿元，同比下降39.5% [8] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为78.77亿元、93.21亿元、110.19亿元，同比增速分别为16.37%、18.33%、18.22% [1] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为7.26亿元、8.83亿元、11.05亿元，同比增速分别为7.88%、21.62%、25.14% [1] - **估值**：基于最新收盘价58.13元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为32.06倍、26.36倍、21.06倍 [1] 业务分析总结 - **自有品牌高速增长**：2025年自有品牌营收达49.7亿元，同比增长40.1%，占总营收比例提升5.8个百分点至73.4% [8] - **高端品牌表现突出**：高端品牌弗列加特2025年营收增长80%以上；高端子品牌霸弗营收增长60%以上；主品牌麦富迪同口径营收增长40%以上 [8] - **主粮业务量价齐升**：2025年主粮收入41.4亿元，同比增长53.8%，占总收入比例提升9.8个百分点至61.1%；毛利率为45.5%，同比提升0.8个百分点 [8] - **境内外市场分化**：2025年境内营收50.0亿元，同比增长40.8%，毛利率为46.1%（+0.5个百分点）；境外营收17.7亿元，同比增长4.5%，毛利率为32.2%（-3.0个百分点） [8] - **海外代工业务承压**：2026年第一季度，海外代工业务受关税、汇率波动、原材料价格等因素影响，是导致收入增速放缓和利润大幅下滑的主因之一 [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率稳中有升**：2025年全年毛利率为42.5%，同比微增0.2个百分点；2026年第一季度毛利率为41.6%，基本持平 [8] - **期间费用率提升**：2025年全年期间费用率为29.7%，同比上升2.7个百分点，主要受销售费用率上升驱动（销售费用率22.6%，+2.5个百分点） [8] - **净利率短期承压**：2025年全年归母净利率为9.9%，同比下降2.0个百分点；2026年第一季度归母净利率为7.5%，同比下降6.3个百分点 [8] 关键市场与财务数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为58.13元，总市值为232.79亿元，流通A股市值为104.25亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为4.91倍，每股净资产（LF）为11.85元 [5][6] - **财务结构**：资产负债率（LF）为25.65%，总股本为4.0047亿股 [6]

报告投资评级 - 增持-A（维持） [1][7] 核心财务表现与市场数据 - 2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [3] - 2026年第一季度（26Q1）实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [3] - 截至2026年4月22日，公司总市值232.79亿元，收盘价58.13元/股 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.49亿元、9.08亿元、10.48亿元，对应市盈率（PE）分别为31.1倍、25.6倍、22.2倍 [7][9] 业务运营分析 - 自有品牌业务高速增长，2025年营收达49.65亿元，同比增长40.06%，占收入比重提升至73.35% [3] - 主粮业务表现突出，2025年收入41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率为45.52%，同比提升0.82个百分点 [3] - 核心品牌增长强劲：麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [3] - 代工业务2025年收入17.76亿元，同比增长6.01%；26Q1海外代工业务受高基数、关税、汇率等因素影响出现同比下滑 [4] - 公司整体毛利率保持稳定向上，2025年及26Q1毛利率分别为42.49%和41.61% [3] 费用与短期业绩压力 - 销售费用大幅增加，2025年销售费用15.27亿元，同比增长44.79%；26Q1销售费用3.64亿元，同比增长38.08%，主要因新品孵化、品牌投入及直销比例提升 [4] - 短期业绩承压主要由于公司为提升市占率、进行结构升级而增加了战略投入，包括营销、研发及资本开支，同时原材料成本、股份支付、固定资产折旧等也有所增加 [4][7] 研发与长期战略 - 研发战略全面升级，转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫天性研究打造精准营养产品 [5] - 利用WarmData数字生命库和AI技术赋能，显著缩短研发周期，旨在铸造长期竞争壁垒 [5] - 公司计划推出康弗处方粮等原创精准营养产品，进一步完善产品布局，推进高端化 [5] - 全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内外高端产能配套，提升生产与物流效率 [5] 股东回报与信心彰显 - 公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过75元/股，总金额1-2亿元 [5] - 公司实控人及高管计划增持公司股份，金额不低于1130万元 [5] - 公司2025年度分红方案为每10股派发现金红利2.5元（含税），总计派发约1.00亿元，占合并报表净利润的14.87% [5][6] 行业前景与投资逻辑 - 宠物食品行业竞争加剧，公司正处于结构升级的关键攻坚期，以高质量市占率为核心目标 [7] - 分析师看好公司长期投资价值，认为随着WarmData的成熟应用，公司在研发和产品端的壁垒有望持续加深 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）维持“增持-A”评级 [1][7] - 核心观点：公司正处于结构升级关键期，以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发等投入以换取长期增长，随着WarmData数字生命库的成熟应用，公司在研发和产品端的壁垒有望持续加深，看好其长期投资价值 [4][5][7] 财务业绩表现 - 2025年全年：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润6.65亿元，同比增长10.80% [3] - 2025年第四季度：实现营业收入20.32亿元，同比增长29.11%；归母净利润1.60亿元，同比增长3.78% [3] - 2026年第一季度：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下降37.47% [3] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为7.49亿元、9.08亿元、10.48亿元，对应每股收益（摊薄）分别为1.87元、2.27元、2.62元 [7][9] - 估值：以2026年4月22日收盘价58.13元计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31.1倍、25.6倍、22.2倍 [7][9] 业务运营亮点 - 自有品牌高速增长：2025年自有品牌营收达49.65亿元，同比增长40.06%，占总营收比重提升至73.35% [3] - 主粮业务表现突出：2025年主粮收入41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率为45.52%，同比提升0.82个百分点 [3] - 核心品牌增长强劲：麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [3] - 毛利率稳中有升：2025年及2026年第一季度毛利率分别为42.49%和41.61%，同比分别提升0.22和0.05个百分点 [3] 战略投入与短期承压 - 销售费用大幅增加：为支持新品孵化、品牌投入及提升直销比例，2025年销售费用15.27亿元，同比增长44.79%；2026年第一季度销售费用3.64亿元，同比增长38.08% [4] - 成本费用上升：原材料成本、股份支付、固定资产折旧等费用增加也对短期业绩造成影响 [4] - 代工业务增速放缓：2025年代工业务收入17.76亿元，同比增长6.01%；2026年第一季度海外代工业务受高基数、关税及汇率影响同比下滑，公司正通过泰国产能替代和拓展欧洲等非美市场应对 [4] 研发与长期竞争力构建 - 研发战略升级：转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫天性研究与WarmData数字生命库，打造精准营养产品 [5] - 技术赋能：利用AI显著缩短研发周期，并全面落地数智化供应链战略，提升生产与物流效率 [5] - 产品布局完善：公司将推出康弗处方粮等原创精准营养产品，持续推进高端化产品结构 [5] 股东回报与信心彰显 - 股份回购计划：拟以不超过75元/股的价格，回购1-2亿元股份用于股权激励或员工持股计划 [5] - 高管增持计划：公司实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130万元 [5] - 现金分红方案：以总股本400,472,840股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发100,118,210元，占2025年合并报表净利润的14.87% [5][6]