行业核心驱动力与发展趋势 - 全球供应链承压与企业对运营效率的要求提升，智能化与自动化成为物流行业发展的主旋律，推动物流机器人快速普及[1] - 政府产业政策持续强化智能制造、自动化物流与数字供应链建设，为行业提供稳定的发展环境[1] - 电商扩张、制造业回流与仓储成本上涨使企业更倾向采用高效、可规模化的机器人系统，形成长期的结构性需求[1] - 电商、快消与医药行业成为仓储自动化需求结构性扩张的核心驱动力[1] - AI大模型加速赋能机器人决策系统，使物流机器人具备更高的柔性与自主性[1] - 平台化调度系统的普及推动企业向智能仓储全面升级[1] - 资本与产业资源的持续流入，使该行业具备较强的科技放大效应，为硬件、软件及系统解决方案提供广阔发展空间[1] 市场增长与规模预测 - 预计2031年全球物流机器人市场规模将达到320.2亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为20.1%[3] - 2024年，全球前十强厂商占有大约26.0%的市场份额[5] - 就产品类型而言，AGVs/AMR是最主要的细分产品，占据大约61.8%的份额[7] - 就产品应用而言，仓储与配送是最主要的需求来源，占据大约36.1%的份额[9] 主要市场参与者 - 全球范围内物流机器人生产商主要包括Dematic、KUKA、海康机器人、Daifuku、Exotec、极智嘉、海柔创新、快仓、Locus Robotics、Mitsubishi Logisnext等[5] 下游需求特点 - 下游需求呈现“深度垂直化”与“场景颗粒度”双重趋势[2] - 制造行业对柔性生产与厂内物流升级需求增强，推动AMR与自动搬运系统快速渗透[2] - 零售与电商企业则更关注订单密度提升带来的分拣与拣选自动化[2] - 医药与冷链领域强调可追溯性与洁净度管理，智能仓储解决方案持续深化[2] - 多行业客户正由单点设备采购转向全流程智能化部署，使物流机器人从“效率工具”演进为“供应链战略资产”[2] 上游产业链发展 - 上游主要包括核心传感器、控制器、精密减速器、动力电池与轻量化结构件等[3] - 激光雷达、视觉模组与高性能计算单元等关键部件正加速国产化替代，供应更稳定、成本更具竞争力[3] - 电机与减速器领域向高能效、低噪声与长寿命方向演进，进一步提升机器人在复杂场景下的稳定性[3] - 在政府推动下，上游制造端正向绿色制造与低碳供应链转型，使物流机器人在全生命周期的能耗与碳足迹更具优势，为企业客户的ESG目标提供支撑[3] 行业面临的挑战 - 不同行业场景对安全性与合规性的要求不断提升，使企业在算法、安全冗余和风险控制方面的投入增加[2] - 行业标准体系仍处于完善阶段，导致不同品牌设备之间存在互联互通障碍，影响大规模集成效率[2] - 在宏观经济波动下，部分客户延缓自动化投资，可能带来短期需求不确定性[2] - 技术快速迭代使硬件更新周期缩短，企业需平衡研发投入与商业化节奏，以控制潜在资产折旧风险[2]

公司2025年第四季度及全年经营业绩 - 2025年第四季度总体包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量9,200万件 [1] - 2025年全年总体包裹量首次突破300亿件，达301.3亿件，同比增长22.2%，日均包裹量8,250万件，同比增长22.6% [1] - 整体稳健增长主要得益于东南亚和新市场强劲的业务表现，以及中国市场的稳定贡献 [1] 分区域市场业务表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度包裹量24.4亿件，同比增长73.6%；全年包裹量76.6亿件，同比增长67.8% [1] - **新市场**（包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）：2025年第四季度包裹量破亿，达1.3亿件，同比增长79.7%；全年包裹量4.0亿件，同比增长43.6% [1] - **中国市场**：2025年第四季度包裹量58.9亿件；全年包裹量220.7亿件，同比增长11.4% [1] 基础设施与运营能力建设 - 持续投入基础设施建设和资源调配，对各市场的网络合作伙伴、网点进行策略性优化，并对转运中心进行升级以提升运营效益 [2] - **中国自动化与云仓**：网点自动化设备数量较2025年6月底提升26%，同步投用1,000辆无人物流车；累计开设173个云仓以开发增值服务 [2] - **东南亚自动化**：在泰国末端网点率先部署东南亚首台工业级自动化分拣设备，预计2026年实现全泰国末端自动化升级；相关设备已在越南、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾的末端网点落地 [2] - 截至2025年底，公司拥有19,300个网点和246个转运中心；所有市场的自动化分拣线数量达到413个，同比增加134个 [2] 管理层观点与未来展望 - 公司管理层表示，增长受惠于电商高速发展和多元化客户结构，在东南亚和新市场保持了强劲增势，在中国市场则主动追求更有质量的增长 [2] - 管理层将2025年全球包裹量超300亿件视为一个新的起点，未来将继续强化全球网络，以创新驱动增长，持续满足市场需求 [2]

**会议纪要关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：物流行业，重点关注家电物流、跨境物流、智能供应链 [2][5][7] * 公司：京东物流（瑞吉物流） [1][2][4] 核心财务表现 * 2025年第三季度总收入达551亿元人民币，同比增长24.1% [4] * 2025年第三季度实现利润19.6亿元人民币，非经常性利润为20.2亿元人民币，利润率为3.7% [2][12] * 供应链收入达到131亿元人民币，同比增长45.8% [4] * 来自外部ISC客户的收入为89.3亿元人民币，同比增长13.5% [14] * 外部ISC客户数量约为67,000家，同比增长12.7% [14] 运营效率提升措施 * 优化运输路线和数字化供应链系统，提升进仓效率和订单履行时间 [2][4] * 在家电行业通过数字化能力整合信息流，拓展IOC解决方案，与知名家电品牌合作优化配送模式，减少中转频率 [2][5] * 在下层城市建立仓库网络，提升本地客户体验和运营效率 [5][6] * 通过应用算法优化运输部署系统，外包成本占总收入的比例同比下降3个百分点至13.8% [15] 技术创新与自动化 * 自主研发机器人应用于大件货物存储、人货协作、订单拣选等场景 [2][9] * 部署无人车用于集货，自2025年以来已准备上千台无人车，在全国20多个省市大规模使用 [2][10][16] * 未来计划将AI超级大脑与业务深度融合，推动机器人大规模应用，进行端到端AI测试以提升效率 [10][16] 海外业务拓展 * 在中东地区规划运营备件仓库，在日本阿里自由贸易区提供全程物流服务 [2][7] * 计划至2025年底将海外仓库面积翻一番，构建全球智能供应链网络 [2][7][18] * 通过提升航站楼连通性、优化通关速度等措施，使跨境旅程更加顺畅 [18] 人力资源与品牌 * 胡伟卸任京东物流CEO，由王正辉接任，期望提高成本效率和核心竞争力 [2][8] * 全职骑手团队稳定，通过标准化培训和完善运营管理，在电商节期间弥补物流缺口，提高订单量 [3][17] * 在《2025年物流报告》中，京东被评为全球最强物流品牌，并列入最有价值的物流品牌排行榜 [2][11] 战略投资与成本控制 * 公司持续进行战略性投资以增强长期行业竞争力，预计旺季将实现规模经济效应，改善盈利能力 [13] * 第三季度员工福利费用同比增长49.8%至218.2亿元人民币，主要由于全职送货员及仓储人员数量增加 [15] * 总租赁成本为32亿元人民币，同比上升2.5% [15] 客户与未来展望 * 公司将继续加强重点客户账户管理，寻找更多合作机会 [19] * 长远来看，到2026年客户数量等指标预计将进一步优化，投资见效将提升整体业务表现 [19]

公司业务动态 - 京东旗下欧洲电商品牌ochama于6月16日正式开启618年中购物季促销活动，活动持续至6月20日，涵盖美妆、家电、3C数码、食品等全品类 [1] - ochama 618推出限时秒杀、买一赠一、大额优惠券及每日抽奖等多重优惠，千款精选好物低至€0.1起 [1] - 每日三场超级秒杀活动在8点、14点和20点上线，家电、数码、美妆等多款爆品限时特价，例如戴森吹风机秒杀价€99，罗技鼠标€1.99 [1] - 超百款热销商品同步开启"买一赠一"福利，覆盖零食、饮料、洗护、厨房用品等多个生活必需品类 [2] - 每位用户每天可领取满€29减€5和满€49减€10两张全场通用全品类优惠券 [2] - 活动页上线幸运转盘抽奖，中奖率高达90%，奖品包括高额优惠券和限量大奖如小米加湿器€0.1、长虹冰箱€29.99 [2] 物流与供应链能力 - 公司欧洲零售业务已覆盖25国，送货上门服务覆盖欧洲24个国家，并在荷兰、德国、比利时和法国提供自提服务 [2] - 基于荷兰、波兰、法国等地的自动化仓库和供应链管理能力，欧洲多地订单可实现当日达和次日达 [2] - Joybuy于今年4月在伦敦地区开启试运营测试，现已在全英地区提供当日达和次日达服务 [2] - 公司通过自营模式优势结合欧洲本地供应链基础设施，实现从选品到履约的全流程把控 [3] 用户体验与市场反馈 - 用户案例显示，荷兰鹿特丹的中国留学生通过ochama实现早上下单、下午收货的一站式购物体验，对物流效率表示满意 [3] - 公司依托京东强大的供应链能力，持续为欧洲消费者提供有品质的商品、超低价格和快速履约服务 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链条，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 公司实控人梁晨截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品和自动化及集成业务三大业务板块产业格局 [18] - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供供应链全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；持续推进自动化仓库建设，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年电子信息业务 + 新能源汽车业务营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想为重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务保持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯销量和营收快速增长，2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，2023年全球市场规模约占半导体设备总量3%，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收有望快速增长；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅提升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][112]