报告投资评级 - 对兴业证券维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 兴业证券2025年业绩略超预期，全年营收118.4亿元，同比+21.0%[6]；归母净利润28.7亿元，同比+32.6%[6]，较报告前瞻预测值高出约1.65%[6] - 公司大财富管理及研究业务特色突出，自营投资业务弹性值得关注[6] - 基于业务表现，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入118.41亿元，同比增长21.0%[5][6]；归属母公司净利润28.70亿元，同比增长32.6%[5][6]；第四季度归母净利润3.5亿元，环比下降70.7%[6]；全年加权平均净资产收益率（ROE）为4.93%，同比提升1.12个百分点[6] - **成本管控**：2025年管理费率为63.2%，同比下降4.1个百分点，成本管控持续优化[6] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为32.51亿元、35.98亿元、39.89亿元，同比增长率分别为13.3%、10.7%、10.9%[5][6]；预测20261-2028年每股收益分别为0.38元、0.42元、0.46元[5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.81倍、0.77倍、0.75倍[5][6] 大财富管理业务 - **证券经纪业务**：2025年实现证券经纪业务净收入28.4亿元，同比大幅增长39.6%[6]；股基交易总金额达13.74万亿元，同比增长81.4%，增速优于市场平均水平（70.4%）[6] - **客户拓展**：全年新开户133万户，同比增长近100%[6]；新开户市场份额同比提升近90%，达到4.3%[6]；零售客群总数突破760万户[6]；兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数创新高[6] - **业务转型**：公司坚定推进买方投顾转型，并发布了“知己理财”财富品牌[6] 资产管理业务 - **总体贡献**：兴证资管、兴全基金（持股51%）及南方基金（持股9.15%）合计为兴业证券贡献净利润11.3亿元，同比增长19.3%[6]；合计净利润贡献占比约为30.4%[6] - **兴全基金**：2025年净利润为15.90亿元，同比增长12.5%[6]；其旗下主动型权益类基金过往三年加权平均收益率在权益类大型公司中排名第一[6]；2025年末公募管理规模为7,490.57亿元，同比增长15%[6] - **兴证资管**：2025年净利润为0.69亿元，较上年同期增加0.6亿元[6]；公募牌照战略价值加速释放，持续深耕“固收+”策略[6] 研究业务 - 研究业务创收创誉水平稳居行业第一梯队，分仓佣金收入竞争力稳固[6] - 2025年佣金席位占比为3.83%，较2024年全年提升0.68个百分点，排名同比上升3名至第6名[6] - 研究业务赋能财富管理战略转型，并探索“投行+研究”模式以拓展专业智库服务[6] 自营投资业务 - **投资规模**：截至2025年末，金融投资资产总额约1,681亿元，较年初增长10.1%[6] - **资产结构**：交易性金融资产约888亿元，较年初+10.1%[6]；债权投资约78亿元，较年初+95.3%[6]；其他权益工具投资约224亿元，较年初大幅增长236.2%[6]；其他债权投资约483亿元，较年初-19.8%[6]；衍生金融资产约9亿元，较年初-19.7%[6] - **投资收益**：测算2025年全年实现投资收益37.7亿元，同比增长34.4%[6]；测算全年投资收益率为2.35%[6]