投资评级 - 报告对兴业证券（601377.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 兴业证券2025年业绩延续回暖，自营和经纪业务贡献主要弹性，投行业务稍有承压，资管业务较为稳健 [2] - 展望未来，在市场维持高位的背景下，公司增长势头大概率延续，同时看好其在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下，通过发挥业务协同效应展现的成长性 [2][10] 整体业绩表现 - 2025年，兴业证券实现营业收入118.4亿元，同比增长21.0%；实现归属母公司净利润28.7亿元，同比增长32.6% [5][10] - 加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.12个百分点至4.93% [5][10] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升9.1%至3.90倍 [5] 分业务表现 - **自营业务**：2025年实现收入37.4亿元，同比增长31.4%，是业绩的主要支撑 [10]。金融投资规模持续扩容，2025年第四季度末达1594.0亿元，较年初增长8.1% [10] - **经纪业务**：2025年实现收入29.4亿元，同比增长38.2% [10]。全年股基交易额达13.74万亿元，同比增长81.4% [10]。买方投顾加速转型，代销金融产品净收入3.66亿元，同比增长17% [10]。新开户市占率、客户规模及APP月活用户数均创历史最高水平 [10] - **投行业务**：2025年实现收入6.3亿元，同比下降10.0%，表现承压 [10]。全年完成境内股权主承销项目6单，家数排名行业第15位 [10] - **资管业务**：2025年实现收入1.6亿元，同比微降2.4%，表现较为稳健 [10]。截至2025年末，兴证资管受托资产管理资金总额1272亿元，较上年末增长26%；兴全基金公募基金规模7490.57亿元，较上年末增长15% [10] - **利息净收入**：2025年实现15.9亿元，同比增长11.8% [10] 市场环境 - 2025年权益市场延续回暖，万得全A指数上涨27.6%（2024年同期上涨10.0%）；债市震荡，中债总全价指数下跌2.3%（2024年同期上涨5.4%） [10] - 市场热度维持高位，2025年两市日均成交额达1.73万亿元，同比增长62.6% [10] 财务预测 - 报告预测兴业证券2026-2027年归属母公司净利润分别为31.6亿元和36.2亿元 [10] - 对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为16.5倍和14.4倍，预测市净率（PB）分别为0.81倍和0.76倍 [10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] - 目标价为人民币7.36元 [5][8] 核心观点与业绩总览 - 报告认为兴业证券财富管理转型显效，新开户市占率及客户规模创历史新高，预计2026年业绩有望维持稳健增长 [1] - 2025年全年实现营收118.41亿元，同比增长21.03%；归母净利润28.70亿元，同比增长32.64% [1] - 第四季度单季归母净利润3.49亿元，同比下降58.62%，环比下降70.67%，主要因投资业务表现略弱 [1] - 基于权益市场交易活跃度保持较高水平的判断，报告上调了市场假设，预计2026-2028年归母净利润分别为35亿元、42亿元、46亿元 [5] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪净收入29.44亿元，同比增长38% [2] - 公司打造“知己理财”财富品牌，构建三大产品体系，新开户市占率、客户规模及APP月活跃用户数均创历史新高 [2] - 2025年股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%，测算市占率1.38%，较上年提升 [2] - 融资融券业务期末余额417.30亿元，较上年末增长31%，测算市占率1.64% [2] - 2025年利息净收入15.85亿元，同比增长12% [2] 投资业务 - 2025年投资类收入37.31亿元，同比增长32% [3] - 第四季度单季投资类收入3.02亿元，同比下降51%，环比下降82%，出现波动 [3] - 期末交易性金融资产中的股票规模为47亿元，较年初下降46% [3] - 期末其他权益工具投资规模为224亿元（含股票OCI、永续债等），较年初大幅增长236% [3] - 期末固收类投资规模合计963亿元，较年初小幅下滑5% [3] - 金融投资总规模期末为1,672亿元，较年初增长10%，主要由其他权益工具投资驱动 [3] 投行与资管业务 - 2025年投行净收入6.30亿元，同比下降10%，仍有压力 [4] - 2025年股权承销规模59.62亿元，其中IPO承销金额14.37亿元，均较2024年提升 [4] - 2025年债券承销金额1,495亿元，同比小幅下滑3% [4] - 2025年资管净收入1.56亿元，同比下降2% [4] - 期末兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26% [4] - 控股的兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元，较上年末增长15% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为35亿元、42亿元、46亿元，其中2026-2027年预测较前值上调5%、11% [5] - 预计2026年BPS为7.36元 [5] - 可比公司Wind一致预期2026年PB估值均值为0.94倍 [5] - 考虑到公司财富管理转型显效，给予2026年PB估值溢价至1.0倍，对应目标价7.36元 [5] - 根据预测数据，2026年EPS为0.41元，PE为14.79倍，PB为0.82倍，ROE为5.65% [12]

报告投资评级 - 对兴业证券维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 市场交投持续活跃 公司经纪市占率稳步提升 财富管理转型可期 组织架构调整带来正向反馈 预计2026年业绩有望继续较快增长 且公司估值远低于行业平均 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入118.4亿元（11,841百万元） 同比增长21.0% 归母净利润28.7亿元（2,870百万元） 同比增长32.6% 对应EPS 0.32元 ROE 4.9% 同比提升1.1个百分点 第四季度营业收入25.6亿元 同比下滑18.7% 归母净利润3.5亿元 同比下滑58.6% [7] - **盈利预测**：小幅调整后 预计2026E/2027E归母净利润分别为38.3亿元（3,830百万元）/41.6亿元（4,164百万元） 同比增长33%/9% 预计2028E归母净利润为45.4亿元（4,540百万元） 同比增长9% [7] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS 当前股价对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为18.94倍、13.66倍、12.57倍、11.53倍 对应2026-2028年市净率（P/B）预测为0.84倍、0.80倍、0.76倍 [1][7] 分业务表现 - **经纪业务**：2025年实现收入29.4亿元 同比增长38.2% 占营业收入比重24.9% 经纪业务市占率1.38% 同比增加8个基点 但佣金率由2024年的0.023%下滑至0.018% 公司深化财富管理买方转型 打造“知己理财”品牌 新开户市占率、客户规模及APP月活数均创历史新高 代销金融产品业务排名行业前列 [7] - **信用业务**：2025年末两融余额434亿元 较年初增长29% 市场份额1.7% 较年初下降0.1个百分点 [7] - **投行业务**：2025年实现收入6.3亿元 同比下滑10.0% 股权融资业务回暖 2025年完成股权主承销规模59.7亿元 同比增长213.1% 行业排名第19 其中IPO 2家 募资14亿元 再融资（含转债）5家 承销45亿元 债券主承销规模1709亿元 同比下滑2.8% 排名第19 截至2025年末 IPO储备项目2家 排名第34 均为北交所项目 [7] - **资管业务**：2025年实现收入1.6亿元 同比下滑2.4% 截至2025年末 兴证资管管理规模1272亿元 同比增长25.9% 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元 同比增长15% [7] - **自营业务**：2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元 同比增长33.1% 但第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元 同比下滑50.8% [7] 公司基础数据与市场表现 - **市场数据**：报告日收盘价6.06元 一年最低/最高价为5.36元/7.92元 市净率（倍）0.93 总市值与流通A股市值均为523.34亿元（52,334.08百万元） [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）6.50元 资产负债率（LF）78.75% 总股本与流通A股均为8.64亿股（8,635.99百万股） [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告看好兴业证券财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长，且公司估值远低于行业平均，因此维持“买入”评级 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入118.4亿元，同比增长21.0% [7] - 2025年实现归母净利润28.7亿元，同比增长32.6% [7] - 对应每股收益（EPS）为0.32元，净资产收益率（ROE）为4.9%，同比提升1.1个百分点 [7] - 第四季度业绩承压，单季营业收入25.6亿元，同比下降18.7%，环比下降33.8%；归母净利润3.5亿元，同比下降58.6%，环比下降70.7% [7] 分业务经营情况 - **经纪业务**：2025年实现收入29.4亿元，同比增长38.2%，占营业收入比重24.9% [7] - 经纪业务市占率达1.38%，同比增加8个基点（bps） [7] - 佣金率由2024年的0.023%下滑至2025年的0.018% [7] - “知己理财”财富品牌建设深化，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列 [7] - 2025年末两融余额434亿元，较年初增长29%，市场份额1.7%，较年初下降0.1个百分点 [7] - **投行业务**：2025年实现收入6.3亿元，同比下降10.0% [7] - 股权承销显著回暖，完成股权主承销规模59.7亿元，同比增长213.1%，行业排名第19 [7] - 其中完成2家IPO，募资规模14亿元；完成5家再融资（含转债），承销规模45亿元 [7] - 债券承销规模1709亿元，同比下降2.8%，行业排名第19 [7] - 截至2025年末，公司IPO储备项目2家，排名第34，均为北交所项目 [7] - **资管业务**：2025年实现收入1.6亿元，同比下降2.4% [7] - 截至2025年末，兴证资管管理规模1272亿元，同比增长25.9% [7] - 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元，同比增长15% [7] - **自营业务**：2025年实现投资收益（含公允价值变动）37.3亿元，同比增长33.1% [7] - 第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元，同比下降50.8%，环比下降81.9% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告小幅调整了公司2026/2027年盈利预测 [7] - 预计2026年归母净利润为38.3亿元，同比增长33.4% [1][7] - 预计2027年归母净利润为41.6亿元，同比增长8.7% [1][7] - 预计2028年归母净利润为45.4亿元，同比增长9.0% [1][7] - **估值指标**： - 基于2026年预测每股收益0.44元，当前股价对应市盈率（P/E）为13.66倍 [1] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为0.84倍、0.80倍和0.76倍 [7] - **市场数据**：报告发布时，公司收盘价为6.06元，市净率（LF）为0.93倍，总市值为523.34亿元 [5]