2Q25业绩表现 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [3] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，Non-GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元 [3] - 业绩修复驱动因素包括新款Model Y爬坡、原材料价格下行及储能业务毛利率提升 [3] 汽车业务分析 - 2Q25全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元，ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元 [4] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0% [4] - 中国市场表现稳健，预计2H25E车型周期向上：Model YL（4Q25E上市，预计定价35-40万元）和Model 3+（预计定价25-27万元）将带来增量效应 [4] 储能业务表现 - 2Q25储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元 [4] - 储能业务毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3% [4] AI驱动战略布局 - Robotaxi于6/22开启试运营，聚焦L4低成本方案验证及美国市场扩张前景 [5] - xAI发布Grok 4，在语言/数学/推理领域领先，未来或导入智驾系统及人形机器人 [5] - 人形机器人Optimus V3计划2025年推出，2026E量产 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2Q25特斯拉业绩环比修复，主要受益于新款Model Y爬坡、原材料价格下行、以及储能业务毛利率持续提升等 [1] - 下阶段AI行业的升级方向在于舱驾或大小脑融合，看好Grok4陆续导入智驾系统、人形机器人撬动的特斯拉在全球AI产业链竞争优势 [3] - 特斯拉Robotaxi验证了L4低成本方案的可行性，更贴合美国市场的用户需求，看好其在美国各州快速扩张前景 [3] - 人形机器人或仍处于较早期阶段，指引今年推出Optimus V3并于2026E量产 [3] - 看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力 [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 2Q25特斯拉总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2%，Non - GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，Non - GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元 [1] 业务情况 汽车业务 - 2Q25特斯拉全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元，ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元，剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0% [2] - 欧美汽车销量存在不确定性，但中国市场表现稳健，预计2H25E特斯拉中国市场车型周期或边际向上，全新车型六座纯电SUV Model YL和现有车型新增后驱长续航车型Model 3+有望在4Q25E上市，看好Model YL爬坡、以及Model 3配置选择范围增多带动的增量效应 [2] 储能业务 - 2Q25特斯拉储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元、毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3% [2] AI驱动业务 - 6/22特斯拉Robotaxi开启试运营，正在不断扩张运营范围+优化用户体验；7/10马斯克创立的xAI正式发布Grok 4，在语言/数学/推理等领域全面跑赢同级别其他AI大模型 [3] 盈利预测调整 - 下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润14%/11%/4%至60.6/87.7/112.8亿美元 [4] 财务数据预测 损益表 - 给出2023 - 2027E总收入、总营业成本、研发费用等多项损益表指标预测数据 [10] 资产负债表 - 给出2023 - 2027E总资产、流动资产、库存等多项资产负债表指标预测数据 [11] 现金流量表 - 给出2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等多项现金流量表指标预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[4][6] 报告的核心观点 - 2Q25特斯拉业绩环比修复，主要受益于新款Model Y爬坡、原材料价格下行、以及储能业务毛利率持续提升等[1] - 汽车业务中国市场表现稳健，储能业务毛利率持续提升，看好Model YL爬坡、以及Model 3配置选择范围增多带动的增量效应[2] - 聚焦点从基本面切换至AI驱动（Robotaxi+人形机器人），看好Grok4陆续导入智驾系统、人形机器人撬动的特斯拉在全球AI产业链竞争优势，以及Robotaxi在美国各州快速扩张前景[3] - 鉴于海外政策波动、欧美市场销量不确定性、以及AI持续投入，下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润14%/11%/4%至60.6/87.7/112.8亿美元，看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2Q25特斯拉总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2%，Non - GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元（Non - GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元）[1] 业务板块 汽车业务 - 2Q25全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元（ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元），剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0%[2] - 欧美汽车销量存在不确定性，但中国市场表现稳健，预计2H25E特斯拉中国市场车型周期或边际向上，全新车型六座纯电SUV Model YL有望在4Q25E上市，预计合理定价为35 - 40万元；现有车型Model 3或新增后驱长续航车型Model 3+，有望在4Q25E上市，预计合理定价为25 - 27万元[2] 储能业务 - 2Q25储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元、毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3%[2] AI相关 - 6/22特斯拉Robotaxi开启试运营，正在不断扩张运营范围+优化用户体验；7/10马斯克创立的xAI正式发布Grok 4，在语言/数学/推理等领域全面跑赢同级别其他AI大模型[3] - 下阶段AI行业的升级方向在于舱驾或大小脑融合（VLA+VLM），看好Grok4陆续导入智驾系统、人形机器人撬动的特斯拉在全球AI产业链竞争优势[3] - 特斯拉Robotaxi验证了L4低成本方案的可行性，更贴合美国市场的用户需求，核心因素包括政策、技术、落地运营（运营范围+跑单量等），看好其在美国各州快速扩张前景[3] - 人形机器人或仍处于较早期阶段，指引今年推出Optimus V3并于2026E量产[3] 财务预测调整 - 下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润14%/11%/4%至60.6/87.7/112.8亿美元[4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万美元）|96,773|97,690|93,517|110,446|127,308| |营业收入增长率|18.8%|0.9%|-4.3%|18.1%|15.3%| |Non - GAAP归属母公司净利润（百万美元）|10,882|8,419|6,061|8,769|11,278| |Non - GAAP归属母公司净利润增长率|-22.9%|-22.6%|-28.0%|44.7%|28.6%| |Non - GAAP EPS（美元）（摊薄）|3.12|2.42|1.88|2.72|3.50| |Non - GAAP ROE（归属母公司)（摊薄）|17%|12%|8%|10%|12%| |Non - GAAP P/E|107|137|177|122|95| |P/B|18.5|16.0|13.8|12.5|11.2|[5] 其他财务报表预测 损益表 |（单位：百万美元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总收入|96,773|97,690|93,517|110,446|127,308| |总营业成本|79,113|80,240|77,099|90,130|103,069| |研发费用|3,969|4,540|6,079|6,627|7,002| |销售及行政费用|4,800|5,150|5,143|5,301|5,856| |重组与其他运营费用|0|684|0|0|0| |经营性损失或利润|8,891|7,076|5,196|8,388|11,381| |净利息支出|1,222|1,919|705|675|688| |利润总额|9,973|8,990|5,691|8,913|11,893| |所得税|-5,001|1,837|1,138|1,783|2,379| |净亏损或净利润|14,974|7,153|4,552|7,130|9,514| |少数股东损益|-23|62|46|71|95| |Non - GAAP归属母公司净亏损或净利润|10,882|8,419|6,061|8,769|11,278|[10] 资产负债表 |（单位：百万美元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|106,618|122,070|133,085|154,040|164,800| |流动资产|49,616|58,360|76,002|92,250|98,734| |库存|13,626|12,017|8,765|15,779|16,048| |应收账款及其他应收款项|3,508|4,418|3,375|6,229|5,896| |现金及其等价物|29,094|36,563|36,834|39,226|39,405| |限制型现金|0|0|0|0|0| |预付费用以及其他流动资产|3,388|5,362|5,029|6,016|7,385| |非流动资产|57,002|63,710|57,083|61,791|66,065| |固定资产|29,725|35,836|32,115|33,608|34,062| |无形资产|431|394|394|418|445| |商誉|0|0|0|0|0| |经营租赁车辆|5,989|5,581|3,692|4,310|6,216| |租赁太阳能系统|5,229|4,924|5,882|6,954|7,343| |Mypower应收票据|0|0|0|0|0| |限制型现金|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|15,628|16,975|15,000|16,500|18,000| |总负债|43,009|48,390|53,917|66,743|67,488| |无息负债|37,779|40,177|46,917|59,243|59,688| |有息负债|5,230|8,213|7,000|7,500|7,800| |可赎回附属公司的非控股权|242|63|750|750|750| |可转债|0|0|0|0|0| |归属本公司股权持有人权益|62,634|72,913|77,567|85,698|95,712| |少数股东权益|733|704|850|850|850| |股东权益|63,367|73,617|78,417|86,548|96,562|[11] 现金流量表 |（单位：百万美元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|13,256|14,923|16,580|15,021|17,811| |净亏损或净利润|14,974|7,153|4,552|7,130|9,514| |折旧及摊销|4,667|5,368|5,828|8,016|8,857| |其他非现金型费用支出|-4,137|2,910|1,773|2,004|2,161| |净营运资金增加|-2,248|81|4,426|-2,129|-2,720| |投资活动产生现金流|-15,584|-18,787|-20,877|-21,679|-24,482| |净资本支出|-8,898|-11,339|-9,727|-9,529|-9,332| |其他资产变化|-6,686|-7,448|-11,150|-12,150|-15,150| |融资活动现金流|2,589|3,853|2,094|6,050|1,850| |负债与可转债净变化|2,580|3,244|-256|700|500| |IPO融资资金与行使股权|700|1,241|500|500|500| |其他|-691|-632|1,850|4,850|850| |净现金流|265|-152|-2,203|-608|-4,821| |限制型现金|0|0|0|0|0| |期末现金及其等价物|17,189|17,037|14,834|14,226|9,405|[12]