核心观点 - 公司2025年第四季度实现Non-GAAP归母净利润扭亏为盈，盈利能力显著改善，主要得益于交付量增长、规模效应和产品结构优化 [4][5] - 公司预计2026年将维持Non-GAAP全年盈利指引，增长动力来自中高端大型SUV产品周期优化，以及换电网络与自研芯片外供带来的外延机会 [6] 财务表现 - **2025年全年业绩**：总收入同比增长33.1%至874.9亿元，毛利率同比提升3.7个百分点至13.6%，Non-GAAP归母净亏损同比收窄39.0%至124.3亿元 [4] - **2025年第四季度业绩**：总收入同比增长75.9%/环比增长59.0%至346.5亿元，毛利率同比提升5.8个百分点/环比提升3.6个百分点至17.5%，Non-GAAP归母净利润扭亏至7.3亿元 [4] - **汽车业务**：4Q25交付量同比增长71.7%/环比增长43.3%至12.5万辆，汽车业务收入同比增长80.9%/环比增长64.6%至316.1亿元，平均销售单价同比增长5.3%/环比增长14.8%至25.3万元，汽车业务毛利率同比提升5.0个百分点/环比提升3.4个百分点至18.1% [5] - **费用与盈利**：4Q25 Non-GAAP研发费用率同比下降11.7个百分点/环比下降3.9个百分点至5.0%，Non-GAAP销售、一般及管理费用率同比下降14.3个百分点/环比下降8.3个百分点至9.8%，Non-GAAP单车盈利为5,834元 [5] - **现金状况**：截至2025年第四季度末，公司在手现金合计459亿元 [5] 业务展望与战略 - **短期盈利展望**：鉴于ES8存量订单充足及春节后ES8与萤火虫车型订单修复，预计2026年第一季度上游成本压力或被部分对冲，公司指引第一季度交付量8-8.3万辆，毛利率预计与2025年第四季度相近 [5] - **2026年产品策略**：公司判断2026年补贴政策退坡对30-40万元以上中高端车型的终端影响或弱于低价格带车型，2026年公司将完成5款中大型SUV布局，预计其销量爬坡将进一步带动规模效应和毛利率结构优化，并维持2026年Non-GAAP层面盈利目标不变 [6] - **外延增长机会**：公司已建成超过3,800座换电站，形成规模化储能优势，充换电体系已成为核心竞争壁垒之一，同时，芯片子公司安徽神玑已完成首轮股权融资，第二款面向更广泛客户的先进制程芯片已流片成功并进入量产阶段，预计自研芯片外供商业化进程提速将开启全新盈利模式 [6]