孙婉秋/摄 在董事长、CEO李斌看来，这是里程碑也是新起点。从2015年成立到百万台达成，这家新势力车企用了近11年的时间。 如果将百万历程分成两段，会看到一段显著的加速。前半程历时9年多，后半程则缩短至不到20个月。李斌希望"新的100万辆能早一点到来"，至少比50万 到100万快一点。 他将蔚来过往11年的发展划分为三个周期。 第一个周期从成立到2021年，初始阶段的蔚来保持了100%的增长。2022年到2025上半年是蔚来的第二个周期，李斌给出的评价是"发展不及预期，但基本 保持了30%—40%的增长。"2025年下半年开始，成立十年的蔚来始入第三个周期。这一阶段呈现的特点是三大品牌协同发力，价格带实现更广阔的覆 盖；累计超650亿的研发投入结果在产品竞争力和降本成效上开始体现，与此同时，在纯电爆发之下，蔚来可充可换可升级技术路线优势进一步显现。 第三阶段的首年，蔚来全年交付新车32.6万台，同比增长46.9%，虽创历史新高，但对照此前既定的44.4万辆业绩目标来看，最终完成率仅为74%。李斌直 言，"虽然和预期销量有一些差距，但总体还是实现了战略性目标。" 孙婉秋/摄 有销量的下沉市场开综合店 1月6 ...

在下线仪式现场，作为蔚来创始人，李斌宣布，蔚来正迈入以高质量增长为核心目标的第三发展阶段。 "未来，我们将继续围绕12全栈坚决投入，确保技术与产品的领先优势；继续坚决投入基础设施建设， 目标到2030年充换电站均突破一万座；深化三品牌协同，在各细分市场持续提升份额，保持每年40%— 50%的增长；深耕中国市场，并以更稳健高效的方式拓展全球市场。"这相当于为蔚来今后几年的战略 锚定了新航向。 此前，李斌将蔚来公司发展划分为三个周期：2018年至2021年为高速增长期；2022年至2025年上半年为 调整期；2025年下半年开始进入第三阶段。 自2018年交付首辆车至今，蔚来累计研发投入超过650亿元，是中国坚持纯电路线和换电技术的代表性 公司。 "在美国有一家公司刚刚完成第900万辆，我们100万辆纯电的，只完成了人家的九分之一。"李斌在媒体 沟通会上表现出冷静。 在合肥汽车工厂的镁光灯下，蔚来第100万辆纯电车驶下产线，李斌和秦力洪站在一旁，一面是振奋和 愉悦，另一方面也有务实与冷静。 最后资本市场关注的，是公司的运营现状。对此，李斌表示，2025年从5、6月份开始，蔚来运营持续往 上走，8、9月份开始持续创 ...

（文章来源：国际金融报） 1月6日上午，蔚来汽车（下称"蔚来"）第100万台量产车在安徽合肥蔚来先进制造新桥二工厂下线。 蔚来汽车联合创始人兼总裁秦力洪在回答媒体提出的2026发展规划时表示，2026年蔚来将全面切换至第 三代平台技术品牌产品，乐道L90、全新ES8等车型将成销量主力，蔚来品牌还将在高端中大型车领域 推出新品，乐道品牌也将同步推进产品迭代与L80 车型的市场投放，中高端大车将成为公司全年销售核 心抓手。 为匹配中高端纯电大车的销售需求，蔚来还将加速充换电体系建设：目前充换电网络建设规划投资超千 万元，后续不排除引入家电合伙人500万元投资并进一步扩大投入规模，同时第五代换电站样板站已完 成验收，正处于测试与量产准备阶段，计划2026年一季度末至4月初启动批量布局，后续建设节奏将持 续提速。 不仅如此，据秦力洪透露，将根据不同市场特点灵活布局品牌门店，销售网络重点向下沉市场发力，计 划在有销量基础的下沉区域开设集合蔚来、乐道、萤火虫三品牌的综合店，首批门店预计在2026年春节 前后落地。董事长李斌特别提到，蔚来当前75%以上的销量集中在江浙沪、北京、广东等一线城市，与 宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌 ...

公司业绩与交付数据 - 2023年12月公司交付新车48135台，创历史新高 [1] - 2023年全年公司共交付新车326028台，创历史新高，同比增长46.9% [1] 公司未来产品规划 - 2026年公司将有三款新车推向市场 [1] - 预计新品将继续提升公司在高端大车市场的份额 [1] - 据此前媒体报道，三款新车或是蔚来ES9、ES7以及乐道L80 [1]

公司财务表现与展望 - 蔚来汽车2023年第三季度整车毛利率达到14.7% [1] - 公司预计第四季度整车毛利率将进一步提升至18%左右 [1] - 具体车型毛利率表现分化：ES6和EC6的毛利率已达到或超过25%；ET5、ET5T和乐道L90的毛利率在15%-20%之间；三代ES8的毛利率达到20% [1] - 公司预计到2026年，综合毛利率有希望达到20% [1] 公司产品与市场战略 - 公司计划在明年推出三款大车，包括ES9、ES7和乐道L80，旨在彻底渗透纯电大三排市场 [1] - 公司战略意图通过新产品延续其产品领先优势，并持续提升高毛利产品占比 [1] 资本市场反应 - 2023年某周四盘前交易中，新能源车中概股普遍上涨 [1] - 其中，蔚来汽车(NIO.US)和小鹏汽车(XPEV.US)股价上涨超过3%，理想汽车(LI.US)股价上涨超过1% [1]

公司战略与产品路线 - 公司管理层明确表示不追随市场主流的大电池增程路线，坚持“可充可换可升级”的纯电体系 [1] - 公司认为增程系统会增加重量、成本并侵占空间，在充电桩数量已比五六年前增长5-10倍的背景下，为低频长途需求背负系统对用户并非良好体验 [1] - 公司倡导换电模式下的电池包灵活选择方案，用户可选择60度标准电池包，长途时临时升级，以提升资金使用效率，目前L90用户中选择标准电池包的比例约占20%-30% [1] - 公司产品定义基于三年前的行业判断，当前市场产品差异反映了彼时的战略选择 [1] 电池安全与补能体系优势 - 公司用户约90%的补能依靠换电与家充，公共快充依赖度低，降低了因追求极高充电倍率带来的电池风险 [2] - 换电站构成动态检测网络，通过视觉算法识别电池包毫米级损伤，通过脉冲检测内阻变化，并能对频繁快充后的电池进行保养 [2] - 云端数据可提示电池隐患，在用户下次换电时无缝拦截并更换，实现用户无感知的电池全生命周期主动管理 [2] 市场表现与产品规划 - 11月公司品牌共交付11,794台，环比下滑32% [3] - L90已连续多月交付过万，原计划今年上市的L80因L90市场表现超预期而推迟，预计明年一二季度推出 [2] - 公司面临提升品牌知名度和团队组织能力的挑战，产品层面将通过特别版车型（如L90黑骑士版）保持市场活力，软件层面年底将为所有车主推送端到端智能驾驶升级 [3] - 行业面临年底置换补贴退坡、明年新能源车购置税征收、竞品频出与市场下沉等多重挑战 [2]

财务表现与现金状况 - 第三季度净亏损34.8亿元，同比收窄约30% [2] - 经调整净亏损为27.4亿元，环比改善33.7% [2] - 第三季度实现正向经营现金流与自由现金流 [2] - 现金储备达到366.5亿元 [1][2] - 作为对比，第一季度净亏损68.91亿元，现金及等价物为260亿元 [3] 毛利率与盈利目标 - 第三季度整车毛利率为14.7%，预计第四季度提升至18%左右 [4] - ES6和EC6车型毛利率达到或超过25% [4] - ET5、ET5T和乐道L90车型毛利率在15%-20%之间 [4] - 三代ES8车型毛利率达到20% [4] - 2026年公司综合毛利率目标为20% [4] - 每多交付一台全新ES8能为公司多创造约1.5万元毛利 [6] 产品规划与市场策略 - 明年计划推出三款大车：ES9、ES7、乐道L80 [4] - 乐道品牌连续三个月交付超15,000台，L90稳居纯电大三排SUV销量榜首，L60保值率位列同级第一 [9] - 萤火虫车型将保持单车型策略，通过持续迭代和特别版提升产品力 [18] - 公司经营理念转变为不简单追求销量，而是关注经营质量 [8] - 当前主要挑战在需求端，10月中旬置换补贴政策退坡导致11月行业新增订单大幅下降 [5][6] 研发与运营效率 - 季度研发投入规模约为20亿元，但产出效率更高 [7] - 研发立项从过去几亿、十几亿的大项，变为几万、几十万、几百万的小项，每个项目都要闭环 [7] - 公司推行CBU机制，各部门需为经营结果负责，资源分配更聚焦高投资回报率项目 [7][13][15] - 公司战略聚焦智能电动汽车主业，明确不分散精力至机器人、智能眼镜等AI终端 [12] 充换电业务与非车业务 - 充换电是主业一部分，将持续投入但方式更精细化 [13] - 换电站建设基于投资回报率模型决策，收入来源多元化 [13] - 五代换电站明年上线后将加速布局 [13] - 非车业务能力正对外变现，如芯片团队为机器人开发芯片、电池技术为友商提供设计服务等 [13] 公司管理与文化 - 公司从“很有想法但执行一般”转变为“少玩花活，多干实事” [16] - 透明供应链机制旨在与供应商建立双赢关系，消除信任和沟通成本 [15] - 公司正在形成自己的管理体系，预计1-2年内定型 [16]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.17美元 [5][7] 核心观点 - 公司25Q3业绩显著改善，毛利率大幅提升，费用管控成效显著，亏损同环比收窄 [1][2] - 10月交付量首次突破4万台，创历史新高，ES8和乐道L90等爆款车型势能持续释放 [3] - 展望2026年，乐道L80与全新ES7等新车型上市有望延续强产品周期，推动销量增长与市场份额提升 [4] - 尽管因行业竞争下调2025年收入预测，但维持2026-2027年收入增长预期，看好公司长期放量减亏趋势 [5] 财务业绩总结 - **25Q3收入表现**：实现收入218亿元，同比增长17%，环比增长15% [1] - **25Q3盈利表现**：归母净利润亏损37亿元，亏损同比收窄29%，环比收窄29%；剔除特定费用后净亏损27亿元，同比收窄38%，环比收窄34% [1] - **前三季度累计业绩**：营收453亿元，同比增长11%；归母净亏损157亿元，亏损同比略微扩大1% [1] - **毛利率改善**：25Q3整体毛利率达13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；其中汽车毛利率为14.7%，创三年新高，同比提升1.6个百分点，环比大幅提升4.4个百分点 [2] - **费用管控**：25Q3销售、一般及行政费用率（SG&A）为19.2%，研发费用率为11.0%，同比分别下降2.8和6.8个百分点，环比分别下降2.8和4.8个百分点 [2] 运营与交付表现总结 - **25Q3交付量**：销量达8.7万辆，同比增长41%，环比增长21% [2] - **10月交付量**：10月交付新车40,397台，同比大增92.6%，月销首次突破4万台，连续三个月创历史新高 [3] - **分品牌表现**： - 乐道品牌10月交付17,342台，乐道L90上市三个月累计交付超3.3万台，连续稳居纯电大型SUV榜首 [3] - 蔚来新ES8交付破万台，成为40万元以上纯电车型最快破万产品 [3] - 萤火虫品牌交付近6,000台 [3] - **业绩指引**：公司预计25Q4交付12.0~12.5万辆 [2] 未来展望与车型规划 - **2026年新车规划**： - 乐道L80：定位纯电大型大五座SUV，基于NT3.0平台，预计定价23-28万元，计划26Q2上市，与L90形成家庭SUV矩阵 [4] - 全新ES7：定位高端大五座旗舰SUV，车身尺寸超5.1米，预计售价30-40万元，计划26Q3上市，强化纯电SUV市场覆盖 [4] - **增长驱动**：凭借L90与新ES8的双轮驱动，以及多品牌矩阵协同，公司放量减亏节奏有望提速 [3][4] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：因行业竞争，将2025年收入预测下调11%至896亿元；维持2026年收入1,255亿元、2027年收入1,499亿元的预测 [5] - **估值方法**：采用可比公司估值法，给予公司2026年1倍市销率（PS），对应目标价7.17美元 [5] - **可比公司参考**：理想汽车（LI US）2026E PS为0.6倍，小鹏汽车（XPEV US）2026E PS为1.1倍，平均为0.9倍 [12]

公司战略转变 - 公司战略从业务多元化探索转向高度聚焦于智能电动汽车主业，明确在市场份额仅1%多的阶段不具备分散精力的资格[6] - 经营意识发生根本改变，从过去“用户服务不计成本”转变为通过CBU机制将每个业务单元作为独立“小公司”进行精细化核算[6] - 研发立项从“几个亿的大项目”转变为“几万、几十万的小项目”，强调投入产出比和经营效率[6] 经营业绩表现 - 2025年第三季度交付量8.70万辆、营收217.9亿元、整车毛利率14.7%，均创历史新高[7] - 经营性现金流与自由现金流转正，现金储备增至367亿元[7] - 四季度交付指引为12万-12.5万台，公司更追求“高质量增长”即毛利总额增长而非单纯销量目标[7] 2026年发展目标 - 明确2026年实现全年盈利的目标[8] - 计划通过三款大车延续“纯电大三排SUV”趋势，提升高毛利产品占比，预计公司综合毛利率有望达到20%[8] - 不再追求“必保多少辆”的销量目标，而是通过精细化运营确保“卖一辆赚一辆”，例如四季度每多交付一台ES8可多赚1.5万元[9] 行业挑战与应对 - 行业面临的主要挑战是需求端问题，置换补贴退坡导致11月整个行业新增订单大幅下降，消费者持币观望[8][12] - 公司保持价格稳定策略，依靠如全新ES8等车型的存量订单在细分市场表现相对较好[12] - 推行“透明供应链”与合作伙伴建立双赢关系，通过为供应链伙伴设立CBU帮其算清经营报表，确保合理利润[12] 技术路线与业务聚焦 - 坚信纯电是未来发展方向，认为增程技术用户需承担系统成本、重量、维保等代价[11] - 在30万以上市场中，纯电快速增长而增程在下降，公司将持续聚焦智能电动汽车本身及以车为起点的用户服务[11] - 对非车业务如机器人采取谨慎态度，不会亲自下场而是通过投资、合作参与，例如芯片能力可用于机器人[11] 成本控制与效率提升 - 在CBU机制下，充换电设施建设从单纯投入转变为核算ROI，综合计算卖车帮助、换电服务费、能源服务等多收入来源[13] - 研发投入下降反映效率提升，过去基础研发如芯片、操作系统等地基已打好，后续更多是升级迭代[14] - 通过芯片团队外部收入、电池技术服务和道路服务团队维护友商充电桩等方式开辟新收入来源[14] 市场竞争策略 - 公司目标是与同行相比效率高3-5个点，在造车马拉松赛中采用更稳健的步伐[9] - 面对电池材料价格波动，认为新能源汽车渗透率已高、锂矿产能释放且有期货对冲机制，波动应在可消化范围内[16] - 管理者认知转向更加务实，强调在经营细节进步的同时分清哪些该坚持、哪些该变化[17]

品牌发展与销售表现 - 乐道品牌成立一年多，10月完成交付突破10万台的里程碑，用时385天，交付速度位列新势力品牌Top 2 [3] - 乐道L90连续三个月交付破万，平均每四分钟卖出一台，稳居纯电大三排SUV销量榜首 [3] - 乐道L60上市至今累计收获超7.5万用户信赖，销量稳居细分市场Top 3，其销量从一季度低谷逐步攀升至月销六千台 [2][3] - 公司面临的主要挑战是提升新品牌知名度和新销售团队的凝聚力与组织能力 [2] 产品战略与技术路线 - 公司锚定“纯电+换电”主航道，认为该路线相比增程式具有重量、成本和空间优势，无需安装增程器和油箱 [4][5] - 公司车型具备更优的能耗表现与更宽敞的空间优势，若配置相同则成本和价格更具竞争力 [5] - 全国公共充电桩数量从2018年的几十万根增至约600万-1000万根，增加了5-10倍，充电便利性提升降低了对大电池容量的需求 [5] - 公司主张用户选择合理容量电池，并通过换电站临时租用大电池以满足偶尔需求，认为增程系统年使用频率低（举例仅三次）不经济 [6] 市场定位与产品开发 - 公司坚持面向家庭定义车型，核心关注空间、舒适度、安全和能耗 [7] - 在乐道L90开发阶段，公司走访了中国近2700个家庭，深入研究家庭诉求以形成产品价值公式 [7][8] - 公司成功基于长达十年的技术累积，包括全栈自研和换电网络的持续投入 [8] - 原计划今年上市的乐道L80因L90销量超预期而推迟至明年一、二季度发布 [3]