核心观点 - 预计万洲国际2Q24可比口径营业利润同比低双位数增长 剔除2Q24美国业务政府补助影响后符合市场预期 [1] - 中国业务肉制品销量同比回稳 养殖业务减亏明显 屠宰业务因去年同期高基数承压 [1] - 美国业务肉制品盈利改善 养殖业务同比好转 猪肉价差同比+10.3% [2] - 欧洲业务利润延续同比增长 肉制品持续优化 猪肉业务盈利平稳 [2] - 维持25/26年核心归母净利润预测16.14/16.83亿美元 目标价8.56港币对应8.7/8.4倍P/E [2] 中国业务 - 肉制品：2Q25销量同比回稳 吨利受益成本下降 4-5月行业GMV同比-3% 双汇GMV同比-1% [1] - 养殖：1H25减亏显著 主因饲料成本下降及内部提效 [1] - 屠宰：2Q25利润承压 因去年同期基数偏高 [1] 美国业务 - 肉制品：2Q25销量及吨利同比小幅增长 生猪价格同比/环比+16%/+20% 通过产品提价传导成本 [2] - 养殖：2Q25盈利同比改善 因动物蛋白需求旺盛及牛肉等替代品涨价 [2] - 屠宰：猪肉价差同比+10.3% 受国内及进口需求支撑 [2] - 剔除2Q24政府补助影响：8700万美元员工留用信贷补助 [2] 欧洲业务 - 肉制品：2Q25持续增长 主因内部提效和产品结构优化 [2] - 猪肉：2Q25盈利同比平稳 [2] 盈利预测 - 25/26年核心归母净利润预测保持16.14/16.83亿美元 [2] - 当前交易于8.1/7.8倍25/26年P/E 目标价8.56港币对应8.7/8.4倍P/E [2]

财务业绩 - 第一季度营业收入24943亿韩元（约17.36亿美元），同比增长6.2% [2] - 第一季度营业利润1231亿韩元（约8567万美元），同比增长58% [2] - 第一季度净利润901亿韩元（约6270万美元），同比增长1055.1% [2] - 营业利润率从去年同期的3.3%提升至4.9%，增加1.6个百分点 [2] - 去年全年营业收入99031亿韩元（约73亿美元），同比增长23.6% [3] - 去年全年营业利润5027亿韩元（约3.7亿美元），同比增长115.5% [3] - 2023年营业利润率2.9%，2024年提升至5.1% [3] 业务进展 - 固定成本减少和船价上升期新船开工建造推动业绩改善 [2] - 正式开建浮式液化天然气生产设备(FLNG)，预计营业收入和营业利润改善幅度将进一步扩大 [2] - 今年以来承接新船订单16艘、22亿美元（约138.8亿元人民币），完成全年接单目标98亿美元的22% [3] - 订单包括1艘LNG船、9艘穿梭油船、2艘超大型乙烷运输船(VLEC)、4艘原油运输船 [3] 未来目标 - 2025年目标营业收入10.5万亿韩元（约72.7亿美元），营业利润6300亿韩元（约4.36亿美元） [4] - 计划以LNG船、FLNG项目为中心开展选择性接单，打造优质船型订单组合 [4] - 目标通过"攻击性"接单活动实现6%的营业利润率 [3]