报告行业投资评级 - 行业评级：中性（维持评级）[5] 报告核心观点 - 行业周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化带来的投资机会[4] - 在建工程增速环比大幅下降，盈利底部渐显[1] - 2025年上半年行业营收及净利润同比微增，但价格指数震荡下行[1] 2025年上半年行业整体表现 - 2025年上半年基础化工行业446家上市公司实现营业收入1.12万亿元，同比增长3.1%[1][12] - 实现营业利润947亿元，同比增长1.1%；归属上市公司股东的净利润756亿元，同比增长2.0%[1][12] - 行业整体综合毛利率13.1%，同比下降0.4个百分点；期间费用率9.3%，同比下降0.1个百分点；净利润率7.0%，同比下降0.1个百分点[1][12] - 中国化工产品价格指数由4317点（2025年1月6日）降至4141点，降幅4.1%；年初至9月5日累计跌幅7.8%[1] - 多数化工品价格价差历史分位数集中在50%以下，仅R22、R32、硝酸铵、R114a、磷肥等个别品种处于历史高位[1] 2025年第二季度业绩分析 - 第二季度全行业实现营业收入5882亿元，同比增长1.2%，环比增长10.0%[2] - 实现营业利润487亿元，同比减少4.8%，环比增长6.2%；归属母公司净利润382亿元，同比减少5.3%，环比增长2.3%[2] - 净利润率6.8%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.4个百分点；期间费用率9.3%，同比提升0.2个百分点，环比持平[2] - 样本上市公司第二季度营业收入4559亿元，同比增长1.1%，环比增长9.1%；归属母公司净利润271亿元，同比减少9.2%，环比增长1.3%[48] - 19个子行业营业收入同比增长，粘胶、氟化工、其他化学纤维、非金属材料、民爆用品同比增速均超18%[2] - 20个子行业归母净利润同比增长，农药、其他材料、氟化工同比增速超100%；其他化学纤维、钾肥、涤纶增速超30%[2] 资本开支与资产结构 - 在建工程同比增速自2022年第四季度峰值48%回落至2025年第二季度的-11.3%（全体上市公司）/-9.7%（样本上市公司）[3] - 2025年第二季度末固定资产总额14222亿元（全体）/11268亿元（样本），同比增长14.5%/13.8%[3] - 行业购建固定资产等支付的现金第二季度为514亿元（全体）/384亿元（样本），同比减少16%/2%[119] - 第二季度末资产负债率48.3%（全体）/49.9%（样本），同比均提升0.5个百分点[81] 子行业表现亮点 - 氟化工子行业表现突出：2025年上半年收入同比增长25.4%，归母净利润同比增长101.2%；第二季度收入同比增长28.8%，归母净利润同比增长104.7%[2][36] - 农药子行业2025年上半年归母净利润同比增长99.3%，第二季度同比增长164.5%[2][36] - 研发投入较高的子行业包括聚氨酯、氨纶、煤化工、轮胎、氟化工，平均每家上市公司研发费用超1.5亿元[12] 投资建议方向 - 需求稳定、全球供给主导领域：三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸，重点推荐金禾实业、扬农化工、万华化学等[4] - 内需驱动、对冲关税冲击领域：制冷剂、化肥、民爆、染料，建议关注巨化股份、云天化、广东宏大等[4] - 产能先投放、有望优先恢复子行业：有机硅、氨纶，重点推荐新安股份，建议关注华峰化学[4] - 自主可控与供给替代机会：OLED材料、催化材料、合成生物学、电子大宗气体等，重点推荐莱特光电、凯立新材、华恒生物等[4]