报告投资评级 - 首次覆盖给予华夏银行“增持”评级 [3][4] 报告核心观点 - 核心观点认为华夏银行2025年息差企稳，营收利润增速修复，2026-2028年盈利预计将稳中有升，且当前估值（2028E PB为0.30x）低于可比公司平均水平（0.40x），具备性价比和较高安全性 [4] 公司基本状况与2025年业绩 - 2025年全年实现营业收入919.1亿元，同比下降5.4%，降幅较第三季度（-8.8%）收窄，归母净利润272.0亿元，同比下降1.7%，降幅亦较第三季度（-2.9%）收窄 [4] - 营收结构：净利息收入629.5亿元，同比增长1.4%，净手续费收入55.8亿元，同比增长2.4%，净其他非息收入233.9亿元，同比下降21.1%，主要受金融市场波动影响 [4] - 净息差企稳：2025年全年净息差为1.56%，较2024年下降3个基点，但第四季度单季年化净息差为1.63%，环比第三季度提升5个基点，同比提升8个基点 [4] - 存贷定价：2025年全年贷款收益率为3.70%，较上半年下降26个基点，存款付息率为1.48%，较上半年下降20个基点 [4] 业务增长与资产负债 - 贷款增速提升：2025年贷款同比增长8.5%，增速较前三季度（3.7%）提升4.8个百分点，其中第四季度单季贷款净增1310.7亿元，同比多增1133.4亿元 [4] - 贷款结构：对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长12.8%、-3.2%、29.5%，占总贷款比例分别为68.9%、27.2%、3.8% [4] - 存款增长：2025年存款同比增长10.7%，其中定期存款、活期存款分别同比增长4.0%、7.6% [4] - 资产负债结构：截至2025年末，贷款占生息资产比重为55.0%，存款占计息负债比重为55.9% [12] 资产质量 - 不良贷款率：截至2025年末为1.55%，环比三季度末下降3个基点，较年初下降5个基点 [4] - 关注类贷款占比：为2.67%，较年中上升35个基点 [4] - 逾期率：为1.61%，较年中下降9个基点 [4] - 拨备覆盖率：为143.30%，环比下降6.03个百分点，拨贷比为2.23% [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为965.29/997.00/1026.38亿元，同比增长5.0%/3.3%/2.9% [4] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为307.69/313.69/321.38亿元，同比增长1.9%/2.0%/2.5% [4] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为1.93/1.97/2.02元 [3][21] - 净资产收益率预测：预计2026E/2027E/2028E分别为9.37%/8.88%/8.50% [3][21] - 估值水平：报告预测2026E/2027E/2028E的市净率（P/B）分别为0.35x/0.32x/0.30x，市盈率（P/E）分别为3.83x/3.76x/3.66x [3][21] - 可比估值：选取兴业银行、浦发银行、中信银行、光大银行为可比公司，其2028年平均PB估值为0.40x，华夏银行0.30x的估值具有性价比 [4]