投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司营收盈利稳中有增，风险抵补能力增强 [1] - 非息收入增长提速，规模扩张与净其他非息收入是业绩主要拉动因素 [4] - 对公贷款发挥“压舱石”作用，资产质量稳健，资本充足率安全边际充裕 [5][9] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收37.7亿元，同比增长3.9%，归母净利润18.3亿元，同比增长3.8% [3] - 前三季度加权平均ROAE为11%，同比下降0.58个百分点 [3] - 净利息收入增速1.5%，非息收入增速9.6%，较上半年分别变动-3.6和+9.4个百分点 [4] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为18.4%、27.2%，同比下降0.05、0.1个百分点 [4] 资产负债与规模 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为9.5%、9.6%，较2Q末分别变动+0.9、-0.2个百分点 [4] - 3Q25末公司贷款、零售贷款增速分别为13.5%、-6.3%，对公贷款保持双位数高增 [5] - 3Q单季贷款新增14亿元，其中公司、零售、票据分别新增28、0、-14亿元 [5] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为9.8%、11.2%，存款占付息负债比重96.2% [6] 息差与盈利能力 - 测算1-3Q息差较上半年收窄4bp，较去年全年收窄8bp [7] - 前三季度生息资产收益率3.02%，较上半年下降5bp，付息负债成本率1.79%，同上半年基本持平 [7] - 非息收入11.6亿元，同比增长9.6%，占营收比重31% [8] - 净其他非息收入10.4亿元，同比增长11.5%，占非息收入比重90% [8] 资产质量与资本充足率 - 3Q25末不良率、关注率分别为0.78%、0.62%，环比分别上升0bp、9bp [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.35%、427.9%，较2Q末分别提升2bp、3个百分点 [9] - 3Q末核心一级/一级/资本充足率分别为11.77%、12.87%、14.03%，较2Q末分别下降0.32、0.34、0.32个百分点 [9] 未来展望与估值 - 调整2025-2027年EPS预测为1.07、1.11、1.13元 [10] - 当前股价对应PB估值分别为0.59、0.54、0.50倍，对应PE估值分别为5.76、5.56、5.45倍 [10] - 公司深耕江苏本土三农小微市场，受益于区域经济发展红利，聚焦大零售和数字化转型 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 农业银行2025年上半年营收同比增长0.85%，归母净利润同比增长2.66%，盈利增速改善 [1][2] - 非息收入表现亮眼，同比增长15.10%，其中手续费及佣金净收入增长10.07%，投资净收益大幅增长52.54% [2][3][22] - 资产质量稳健，不良贷款率1.28%，拨备覆盖率295%，对公贷款不良率改善显著 [1][5][29] - 规模稳健扩张，生息资产同比增长11.76%，计息负债同比增长13.02% [4][23] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3699.37亿元（YoY +0.85%），净利息收入2824.73亿元（YoY -2.88%），非息净收入874.64亿元（YoY +15.10%） [2][14] - 归母净利润增速从25Q1的2.19%提升至25H1的2.66%，拨备计提释放30.62亿元利润空间 [2][14] - 净息差1.32%，较25Q1下降2bp，生息资产收益率2.80%（较2024年末-32bp），计息负债成本率1.60%（较2024年末-25bp） [2][17] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长1.98%、3.94%、4.63% [6][8] 资产与负债结构 - 生息资产总计46.00万亿元（YoY +11.76%，较2024年末+8.42%），其中贷款占比56.00%，金融投资占比31.39% [4][23] - 贷款细分：对公贷款同比增长4.8%，基建类贷款较2024年末增长4.2%，零售贷款同比增长7.4%，信用卡和个人经营性贷款分别增长9.7%和17.1% [24][25] - 计息负债余额42.47万亿元（YoY +13.02%，较2024年末+8.32%），存款占比72.10%，同业负债占比18.37% [4][25] - 存款结构：活期存款同比增长5.30%，定期存款同比增长10.23%，零售定期存款同比增长15.21% [26][27] 资产质量 - 不良贷款率1.28%，环比持平，逾期率1.22%（较2024年末+4bp） [5][28] - 对公贷款不良率1.45%（较2024年末-13bp），其中短期对公贷款不良率大幅下降74bp至1.06% [29][30] - 分行业不良率改善：制造业（-26bp）、批发零售业（-25bp）、建筑业（-36bp）、租赁和商务服务业（-22bp） [29][30] - 零售贷款不良率1.18%（较2024年末+15bp），主要受个人住房贷款（+4bp）和个人经营类贷款（+31bp）影响 [29][30] 非息收入亮点 - 手续费及佣金净收入514.41亿元（YoY +10.07%），投资净收益231.53亿元（YoY +52.54%），占总营收6.26% [3][22] - 其他非息净收入360.23亿元（YoY +23.15%），投资净收益占比营收显著提升 [22]