投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 农业银行2025年上半年营收同比增长0.85%，归母净利润同比增长2.66%，盈利增速改善 [1][2] - 非息收入表现亮眼，同比增长15.10%，其中手续费及佣金净收入增长10.07%，投资净收益大幅增长52.54% [2][3][22] - 资产质量稳健，不良贷款率1.28%，拨备覆盖率295%，对公贷款不良率改善显著 [1][5][29] - 规模稳健扩张，生息资产同比增长11.76%，计息负债同比增长13.02% [4][23] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3699.37亿元（YoY +0.85%），净利息收入2824.73亿元（YoY -2.88%），非息净收入874.64亿元（YoY +15.10%） [2][14] - 归母净利润增速从25Q1的2.19%提升至25H1的2.66%，拨备计提释放30.62亿元利润空间 [2][14] - 净息差1.32%，较25Q1下降2bp，生息资产收益率2.80%（较2024年末-32bp），计息负债成本率1.60%（较2024年末-25bp） [2][17] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长1.98%、3.94%、4.63% [6][8] 资产与负债结构 - 生息资产总计46.00万亿元（YoY +11.76%，较2024年末+8.42%），其中贷款占比56.00%，金融投资占比31.39% [4][23] - 贷款细分：对公贷款同比增长4.8%，基建类贷款较2024年末增长4.2%，零售贷款同比增长7.4%，信用卡和个人经营性贷款分别增长9.7%和17.1% [24][25] - 计息负债余额42.47万亿元（YoY +13.02%，较2024年末+8.32%），存款占比72.10%，同业负债占比18.37% [4][25] - 存款结构：活期存款同比增长5.30%，定期存款同比增长10.23%，零售定期存款同比增长15.21% [26][27] 资产质量 - 不良贷款率1.28%，环比持平，逾期率1.22%（较2024年末+4bp） [5][28] - 对公贷款不良率1.45%（较2024年末-13bp），其中短期对公贷款不良率大幅下降74bp至1.06% [29][30] - 分行业不良率改善：制造业（-26bp）、批发零售业（-25bp）、建筑业（-36bp）、租赁和商务服务业（-22bp） [29][30] - 零售贷款不良率1.18%（较2024年末+15bp），主要受个人住房贷款（+4bp）和个人经营类贷款（+31bp）影响 [29][30] 非息收入亮点 - 手续费及佣金净收入514.41亿元（YoY +10.07%），投资净收益231.53亿元（YoY +52.54%），占总营收6.26% [3][22] - 其他非息净收入360.23亿元（YoY +23.15%），投资净收益占比营收显著提升 [22]