报告投资评级与核心观点 - **报告标题**：业绩符合预期，双引擎驱动高速发展 [1] - **核心观点**：亚盛医药研发实力强劲，管线持续落地，核心产品奥雷巴替尼和利沙托克拉构成双引擎，驱动公司未来高速发展 [7] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为7.9亿元、12.1亿元和36.5亿元 [7][9] 财务与估值数据摘要 - **历史与预测业绩**：2025年营业收入为5.74亿元，同比下降41.46% [2]。预计2026-2028年营业收入将分别达到7.95亿元、12.12亿元和36.49亿元，对应增长率分别为38.40%、52.50%和201.15% [2] - **净利润与每股收益**：2025年归属母公司净利润为亏损12.43亿元 [2]。预计亏损将持续收窄，并在2028年扭亏为盈，实现净利润1.79亿元，对应每股收益（EPS）为0.48元 [2] - **估值指标**：基于预测，2028年对应市盈率（P/E）为89.30倍，市销率（P/S）为4.37倍 [2][11] 核心产品管线进展与商业化 - **奥雷巴替尼（耐立克）表现**：2025年收入达4.4亿元，同比增长81% [7]。截至2025年底，全国准入医院和DTP药房达825家，其中准入医院数量为355家，同比增长36.5% [7] - **奥雷巴替尼全球临床进展**：用于一线Ph+ ALL患者的全球注册Ⅲ期试验（POLARIS-1）于2025年12月获FDA和EMA批准 [7]。治疗经治CML-CP的POLARIS-2及治疗GIST的POLARIS-3研究均在推进中 [7] - **利沙托克拉（APG-2575）获批与临床**：2025年7月，其单药治疗经治CLL/SLL适应症获NMPA附条件批准上市，成为中国首个、全球第二个针对该适应症的Bcl-2抑制剂 [7]。目前正在开展四项全球注册III期临床试验，覆盖CLL/SLL、AML及MDS等多个适应症 [7] - **PROTAC平台进展**：基于PROTAC平台研发的首个BTK降解剂APG-3288于2026年1月及2月分别获得美国FDA和中国CDE的IND批准 [7] 收入预测与关键假设 - **总收入预测**：预计2026-2028年总收入分别为7.9亿元、12.1亿元和36.5亿元 [10] - **奥雷巴替尼收入预测**：预计2026-2028年收入分别为6.4亿元、7.2亿元和9.2亿元。关键假设包括其在美国于2028年上市并取得2%市占率，以及一线Ph+ ALL适应症于2028年获批并取得5%市占率 [8] - **利沙托克拉收入预测**：预计2026-2028年收入将大幅增长，分别为1.5亿元、4.9亿元和27.3亿元。增长驱动力来自其在CLL/SLL、AML等多个适应症的陆续上市及市占率提升 [8][10] 公司基础数据与财务健康度 - **市值与流动性**：公司市值为159.63亿港元，流通股数为3.73亿股，过去3个月平均成交量为203万股 [5] - **现金状况**：截至2025年，公司现金和银行存款余额达24.7亿元，为研发和运营提供支撑 [7] - **盈利能力指标**：公司毛利率预计将维持在91.5%以上的高水平 [11]。预计净利率将于2028年转正至4.90% [11]