量化模型与构建方式 1. 模型名称：行业主动/被动持仓变动拆解模型；模型构建思路：将基金行业配置比例的变动拆解为两部分，一部分是行业自身涨跌带来的被动权重变动，另一部分是基金主动增持或减持行为带来的主动权重变动，从而剔除涨跌幅影响、还原基金真实的行业偏好变化[41]；模型具体构建过程：首先计算行业市值占比的总体变动，公式为 $$\Delta{\mathrm{Weight}}_{\mathrm{ind,t+1}}={\frac{{\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t+1}}}{\sum{\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t+1}}}}-{\frac{{\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t}}}{\sum{\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t}}}}$$ 其中 $\Delta{\mathrm{Weight}}_{\mathrm{ind,t+1}}$ 为行业内市值占比的总体变动，${\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t+1}}$ 与 ${\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t}}$ 分别为 t+1 期与 t 期该行业的持仓市值，$\sum{\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t+1}}$ 与 $\sum{\mathrm{MV}}_{\mathrm{ind,t}}$ 分别为两期全部行业持仓市值之和；随后将总体变动拆解为被动权重变动 $\Delta{\mathrm{passive\_Weight}}_{\mathrm{ind,t+1}}$（由行业涨跌幅 $r_{t+1}$ 带来）与主动加减仓比例 $\Delta{\mathrm{active\_Weight}}_{\mathrm{ind,t+1}}$（估算的主动加减仓比例），主动加减仓比例衡量了行业剔除涨跌幅影响后公募主动权益基金在该报告期对其偏好度的变化状况[41][42]；模型评价：该模型能够有效区分被动缩水与主动调仓，避免将板块下跌导致的配置比例下降误判为主动减仓，对判断基金真实偏好变化具有较高参考价值[37][42] 2. 模型名称：个股主动加仓幅度测算模型；模型构建思路：采取与行业主动/被动持仓变动拆解相类似的算法，计算个股剔除涨跌幅后基金经理主动加仓的幅度，并据此对个股进行排序[49]；模型具体构建过程：个股配置比例用机构持有的某个股的市值除以基金权益市值，公式为 $$\land\mathbb{N}\boxtimes\mathbb{E}[\mathbb{E}[k\land\beta]]={\frac{\mathrm{fund\_MV_{i}}}{\sum_{i=1}^{N}\mathrm{fund\_MV_{i}}}}$$ 其中 $\mathrm{fund\_MV_{i}}$ 为机构持有的第 i 只个股的市值，$\sum_{i=1}^{N}\mathrm{fund\_MV_{i}}$ 为基金权益市值合计，该比例代表哪些股票机构买得最多、是机构长期持有的底仓股；在此基础上剔除个股涨跌幅影响，测算主动加仓幅度并取 TOP20（已剔除上期无持仓的新上市个股长鑫科技，其上市即获配、计入后为+2.08pct）[46][49]；模型评价：该模型可将个股层面的被动市值变化与主动调仓行为分离，识别基金经理真实的加仓方向，但受季报仅披露前十大重仓股的限制存在一定估算成分[49][54] 3. 模型名称：头部基金经理调仓方向测算模型；模型构建思路：统计管理规模较大的 70 位公募主动权益基金经理在 2026 年 Q3 的主要调仓方向，以基金经理管理规模最大且披露过至少两期持仓数据的公募主动权益基金作为代表基金，依据个股持仓市值占基金净资产的比例、剔除个股涨跌幅影响后统计主动加减比例[54]；模型具体构建过程：Q2 期末基准采用基金 2026 年中报披露的全部持仓（并以基金股东持股数据补充），Q3 采用季报披露的前 10 大重仓股，分四种情形处理：①若个股同时出现在 Q2 持仓与 Q3 前 10 大重仓股中，则调仓幅度为具体数据；②若个股出现在 Q2 持仓中、未出现在 Q3 前 10 大重仓股中，则此个股在 Q3 低于第 10 大重仓股仓位，可计算出其仓位在 Q3 至少下调的比例（实际下调比例高于展示数据）；③若个股出现在 Q3 前 10 大重仓股中、Q2 持仓中没有该股，则按 Q2 仓位为 0 计算上调幅度；④部分数据为空，主要由于基金持股过于分散或调仓幅度较小、无法计算结果；调仓幅度较大的个股（超过 3%）以颜色突出，红色为加仓、绿色为减仓[55]；模型评价：该模型能够在季报披露信息有限的条件下近似还原头部基金经理的调仓行为，但由于季报仅披露前 10 大重仓股，统计时有一定的估算成分[54][55] 模型的回测效果 1. 行业主动/被动持仓变动拆解模型，2026Q3 医药生物主动加仓幅度 1.63pct[42]，电力设备主动减仓幅度 1.23pct[42]，电子主动减仓幅度 1.09pct[42]，建筑材料主动减仓幅度 0.90pct[42]，电子被动权重变动 -5.65%[44]，通信被动权重变动 -1.35%[44]，医药生物被动权重变动 2.32%[44] 2. 个股主动加仓幅度测算模型，2026Q3 药明康德主动加仓幅度 +0.62pct[49]，天孚通信 +0.50pct[49]，药明生物 +0.41pct[49]，紫金矿业 +0.34pct[49]，联讯仪器 +0.29pct[49]，长鑫科技 +2.08pct（上市即获配、已剔除出 TOP20 统计）[49] 3. 头部基金经理调仓方向测算模型，2026Q3 覆盖管理规模较大的 70 位公募主动权益基金经理[54]，调仓幅度超过 3% 的个股以颜色突出标注（红色加仓、绿色减仓）[55] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：持股集中度因子；因子的构建思路：将单只基金的前 10 大重仓股占持股市值的比例作为基金经理的持股集中度指标，并统计全市场公募主动权益基金的规模加权平均[23]；因子具体构建过程：对单只基金计算前 10 大重仓股合计市值占该基金持股市值的比例，再以基金规模为权重在全市场公募主动权益基金层面加权平均，得到整体持股集中度[23]；因子评价：该因子直观反映基金经理持仓的集中与分散程度，是观察基金风险暴露与风格变化的重要维度[23] 2. 因子名称：港股配置比例因子；因子的构建思路：以公募主动权益基金持有的港股比例占其持股比例衡量基金对港股的配置强度[25]；因子具体构建过程：计算基金持有的港股市值占其全部持股市值的比例，并在全市场公募主动权益基金层面汇总统计[25]；因子评价：该因子可反映组合分散与再配置方向，在 A 股科技板块大幅调整背景下港股成为组合分散与再配置的重要方向[25] 3. 因子名称：板块配置比例及超配比例因子；因子的构建思路：将持仓股票划分为主板、创业板、科创板等大类板块，计算各板块配置比例，并与市场基准对比得到超配比例（即剔除板块本身涨跌幅影响后的相对配置强度）[29][31]；因子具体构建过程：先计算各板块持仓市值占全部持股市值的比例得到配置比例，再以市场基准中各板块权重为参照计算超配比例，如主板低配幅度、科创板超配幅度、创业板超配幅度等[29][31]；因子评价：该因子能够刻画主动资金对板块的偏好及其相对市场的偏离程度，主动资金对科创板的偏好并未因短期调整而逆转[31] 4. 因子名称：市值风格配置因子；因子的构建思路：将超大盘定义为中证 100 指数成分股，大盘定义为沪深 300 成分股中不在中证 100 中的部分，中盘定义为中证 500 成分股，小盘定义为沪深 300、中证 500 以外的股票，据此统计公募基金在各市值风格上的配置比例[32]；因子具体构建过程：按上述定义对全部持仓股票划分市值风格类别，分别计算各类别持仓市值占全部持股市值的比例，并观察其环比变动以判断市值风格切换方向[32]；因子评价：该因子可有效观察公募基金的市值偏好及其回摆方向，2026Q3 市值风格由超大盘向中小盘小幅回摆[32] 5. 因子名称：大类行业持仓比例因子；因子的构建思路：将持仓股票划分为上游周期、中游制造、下游消费、医药、TMT/科技、金融 6 大板块行业，统计各大类行业的持仓比例[34]；因子具体构建过程：按上述 6 大板块对持仓股票归类，计算各大类行业持仓市值占全部持股市值的比例，并观察环比变动[34]；因子评价：该因子从大类层面刻画基金行业配置结构的变化，2026Q3 科技持仓比例降幅最大、医药增幅最大[34] 6. 因子名称：申万行业配置比例及历史分位数因子；因子的构建思路：细看申万行业的持仓占比，并将行业配置比例与自身历史分位数比较，以判断当前配置处于历史高位还是低位[37][39]；因子具体构建过程：计算各申万行业持仓市值占全部持股市值的比例作为配置比例；同时以 2016 年以来过去 10 年的行业配置比例分布为基准，计算 0~25%、25%~50%、50%~75%、75%~100% 分位数区间，将 2026Q3 某行业的持仓占比与历史分位对比，其中红色"×"代表 2026Q3 某行业的持仓占比，灰色箱型代表过去 10 年配置比例的 25%~50% 分位数，蓝色箱型代表 50%~75% 分位数，黑色实线代表 0~25% 分位数和 75%~100% 分位数[39]；因子评价：该因子将绝对配置比例转化为历史相对位置，便于识别拥挤与低配状态，如电子虽较上期历史高点明显回落仍显著高于过去 10 年 75% 分位[39] 7. 因子名称：行业配置相对指数超配因子；因子的构建思路：将当前主动权益配置比例与中证 800 指数对比，计算各行业超配或低配比例，以刻画行业配置的集中特征[44]；因子具体构建过程：以中证 800 指数中各行业权重为基准，用公募主动基金行业配置比例减去基准权重，得到超配（正值）或低配（负值）比例[44]；因子评价：该因子反映公募主动基金行业配置的集中特征与偏离方向，对电子、通信、医药生物超配明显，对银行、非银金融等低配[44] 8. 因子名称：个股配置比例因子；因子的构建思路：将公募主动权益基金的持仓下沉至个股层面，用机构持有的某个股的市值除以基金权益市值，代表哪些股票机构买得最多、是机构长期持有的底仓股[46]；因子具体构建过程：公式为 $$\land\mathbb{N}\boxtimes\mathbb{E}[\mathbb{E}[k\land\beta]]={\frac{\mathrm{fund\_MV_{i}}}{\sum_{i=1}^{N}\mathrm{fund\_MV_{i}}}}$$ 其中 $\mathrm{fund\_MV_{i}}$ 为机构持有的第 i 只个股的市值，$\sum_{i=1}^{N}\mathrm{fund\_MV_{i}}$ 为基金权益市值合计；按该比例对个股排序得到配置比例 TOP20[46]；因子评价：该因子可识别机构长期持有的底仓股与核心重仓方向[46] 9. 因子名称：个股主动加仓/减仓幅度因子；因子的构建思路：采取类似于行业主动/被动拆解的算法，计算个股剔除涨跌幅后基金经理主动加仓或减仓的幅度，并分别取加仓 TOP20 与减仓 TOP20[49][52]；因子具体构建过程：在个股配置比例基础上剔除个股自身涨跌幅带来的被动市值变动，得到主动调仓幅度，按幅度排序得到加仓 TOP20 与减仓 TOP20（加仓榜已剔除上期无持仓的新上市个股长鑫科技）[49][52]；因子评价：该因子可识别基金经理真实的个股加减仓方向，减仓方向集中于前期涨幅较大的 AI 算力链但减持幅度整体有限、并未出现趋势性撤退[52] 因子的回测效果 1. 持股集中度因子，2026Q3 普通股票型基金持股集中度约 57.19%、较上期上升 0.44pct[23]，偏股混合型约 59.63%、较上期下降 1.67pct[23]，灵活配置型约 56.71%、较上期下降 1.91pct[23] 2. 港股配置比例因子，2026Q3 港股配置比例 10.51%[25]，较 2026Q2 的 8.56% 上升 1.95pct[25]，尚未回到 2026Q1 的 13.69% 水平[25] 3. 板块配置比例及超配比例因子，2026Q3 主板配置比例 48.00%（Q2 为 43.60%）[29]，创业板配置比例 26.70%（Q2 为 29.93%）[29]，科创板配置比例 25.12%（Q2 为 26.37%）[29]；超配方面主板低配幅度收窄至 25.61pct[31]，科创板超配幅度扩大至 14.11pct[31]，创业板超配幅度收窄至 11.81pct[31] 4. 市值风格配置因子，2026Q3 超大盘配置比例 35.03%（Q2 为 38.10%）[32]，大盘配置比例 19.03%（Q2 为 18.22%）[32]，中盘配置比例 23.19%（Q2 为 23.59%）[32]，小盘配置比例 22.75%（Q2 为 20.09%）[32] 5. 大类行业持仓比例因子，2026Q3 科技持仓比例 53.68%（Q2 为 61.58%）[34]，医药持仓比例 9.44%（Q2 为 5.49%）[34]，消费持仓比例 9.14%（Q2 为 6.17%）[34]，制造持仓比例 15.15%（Q2 为 15.90%）[34] 6. 申万行业配置比例及历史分位数因子，2026Q3 医药生物配置比例 9.44%、环比上升 3.95pct[37]，银行配置比例 2.15%、环比上升 1.03pct[37]，汽车 2.82%、环比上升 0.87pct[37]，食品饮料 2.23%、环比上升 0.72pct[37]，煤炭 0.93%、环比上升 0.58pct[37]，电子 36.50%、环比下降 6.74pct[37]，通信 15.20%、环比下降 1.72pct[37]，电力设备 6.03%、环比下降 1.34pct[37]，建筑材料 0.80%、环比下降 0.98pct[37]，机械设备 5.65%、环比下降 0.48pct[37]；历史分位方面电子 36.50% 仍显著高于过去 10 年 75% 分位（13.37%）[39]，医药生物 9.44% 回落至 25% 分位（10.88%）以下[39]，食品饮料 2.23% 逼近历史最低（1.51%）[39]；前 5 大重仓行业电子（36.50%）、通信（15.20%）、医药生物（9.44%）、电力设备（6.03%）、机械设备（5.65%）共占公募持仓 72.82%、较上期 79.17% 下降 6.35pct[38] 7. 行业配置相对指数超配因子，2026Q3 相对中证 800 超配电子 16.50pct[44]、通信 7.54pct[44]、医药生物 3.83pct[44]，低配银行 7.14pct[44]、非银金融 6.84pct[44]、公用事业 2.33pct[44]、食品饮料 2.20pct[44] 8. 个股配置比例因子，2026Q3 配置比例最高的个股为中际旭创 4.80%[46]、新易盛 4.36%[46]、药明康德 2.24%[46]、长鑫科技 2.08%[46]、源杰科技 1.83%[46] 9. 个股主动加仓/减仓幅度因子，2026Q3 主动加仓最多的个股为药明康德 +0.62pct[49]、天孚通信 +0.50pct[49]、药明生物 +0.41pct[49]、紫金矿业 +0.34pct[49]、联讯仪器 +0.29pct[49]；主动减仓最多的个股为兆易创新 -0.63pct[52]、中际旭创 -0.54pct[52]、寒武纪 -0.48pct[52]、海光信息 -0.47pct[52]、宁德时代 -0.45pct[52]