量化模型与构建方式 1. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）**[41] * **模型构建思路**：通过构建现货多头（持有标的指数）与期货空头（做空股指期货合约）的组合，利用股指期货基差（期货价格与现货指数价格的差值）的收敛特性来获取收益或进行风险管理[41]。 * **模型具体构建过程**： * **现货端**：持有对应标的指数（如中证500、沪深300等）的全收益指数[42][43]。 * **期货端**：做空对应标的的股指期货合约，名义本金与现货端相等[42][43]。 * **资金分配**：总资金的70%用于现货端，剩余30%作为期货保证金[42][43]。 * **调仓规则**（分为两种策略）： * **连续对冲策略**：连续持有当月或季月合约，直至该合约距离到期日不足2日时，在收盘价平仓并同时卖空下一份当月或季月合约[42]。 * **最低贴水策略**：调仓时，计算所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓。同一合约持有8个交易日后，或距离到期日不足2日时，才可重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）[43]。 2. **因子名称：分红调整年化基差**[18][19] * **因子构建思路**：为了准确衡量股指期货合约的真实溢价或折价水平，需要剔除标的指数成分股在合约存续期内预期分红对期货价格的影响[18]。 * **因子具体构建过程**： 1. **预测分红点位**：基于指数成分股历史分红情况，预测未来一年内各标的指数的分红总点数[9]。例如，2026年4月3日预测中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为83.85、72.11、51.65、63.46[9]。 2. **计算预期分红调整后的基差**：在期货实际基差的基础上，加上存续期内尚未实现的预期分红点数[19]。 $$预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红$$[19] 3. **年化处理**：将调整后的基差转化为年化形式，便于不同期限合约间的比较[19]。 $$年化基差 = \frac{(实际基差 + (预期)分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[20] 3. **因子名称：波动率指数 (VIX)**[59] * **因子构建思路**：借鉴成熟市场经验，结合国内期权市场实际，构建反映市场对未来30日标的资产波动率预期的指数[59]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算公式，但指出其编制方法进行了适应性调整，旨在构建更贴合我国市场特征的波动率指数体系[59]。该指数基于期权价格计算，反映了期权投资者对标的资产未来波动水平的预期[59]。 4. **因子名称：偏度指数 (SKEW)**[63] * **因子构建思路**：通过衡量不同行权价格下期权隐含波动率（IV）的偏斜形态，来刻画市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[63]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但阐述了其原理。当投资者担忧下行风险时，看跌期权需求上升，会推高虚值看跌期权的隐含波动率，导致波动率曲线向左倾斜（负偏），SKEW指数升高。该指数常被视为“黑天鹅指数”，用于反映市场对潜在极端下跌风险的担忧程度[63]。 模型的回测效果 *回测区间：2022年7月22日至2026年4月3日[42][43]* 1. **IC（中证500）期现对冲模型**[45] * **当月连续对冲策略**：年化收益-3.34%，波动率3.81%，最大回撤-12.10%，净值0.8828，年换手次数12次，2026年以来收益-0.19%[45]。 * **季月连续对冲策略**：年化收益-2.61%，波动率4.88%，最大回撤-10.94%，净值0.9076，年换手次数4次，2026年以来收益-0.13%[45]。 * **最低贴水策略**：年化收益-1.69%，波动率4.55%，最大回撤-8.56%，净值0.9392，年换手次数17.43次，2026年以来收益-0.23%[45]。 * **指数表现（基准）**：年化收益5.04%，波动率21.25%，最大回撤-31.46%，净值1.1980，2026年以来收益-1.52%[45]。 2. **IF（沪深300）期现对冲模型**[50] * **当月连续对冲策略**：年化收益0.20%，波动率2.83%，最大回撤-3.95%，净值1.0074，年换手次数12次，2026年以来收益-0.21%[50]。 * **季月连续对冲策略**：年化收益0.65%，波动率3.22%，最大回撤-4.03%，净值1.0241，年换手次数4次，2026年以来收益0.35%[50]。 * **最低贴水策略**：年化收益1.15%，波动率2.98%，最大回撤-4.06%，净值1.0429，年换手次数15.52次，2026年以来收益0.46%[50]。 * **指数表现（基准）**：年化收益1.28%，波动率16.81%，最大回撤-25.59%，净值1.0478，2026年以来收益-5.87%[50]。 3. **IH（上证50）期现对冲模型**[54] * **当月连续对冲策略**：年化收益0.99%，波动率2.88%，最大回撤-4.22%，净值1.0369，年换手次数12次，2026年以来收益0.04%[54]。 * **季月连续对冲策略**：年化收益2.01%，波动率3.28%，最大回撤-3.75%，净值1.0756，年换手次数4次，2026年以来收益0.65%[54]。 * **最低贴水策略**：年化收益1.65%，波动率2.93%，最大回撤-3.91%，净值1.0618，年换手次数14.98次，2026年以来收益0.54%[54]。 * **指数表现（基准）**：年化收益-0.17%，波动率15.86%，最大回撤-22.96%，净值0.9937，2026年以来收益-8.68%[54]。 4. **IM（中证1000）期现对冲模型**[56] * **当月连续对冲策略**：年化收益-6.18%，波动率4.30%，最大回撤-21.04%，净值0.7913，年换手次数12次，2026年以来收益-0.54%[56]。 * **季月连续对冲策略**：年化收益-4.95%，波动率5.40%，最大回撤-18.06%，净值0.8298，年换手次数4次，2026年以来收益-0.76%[56]。 * **最低贴水策略**：年化收益-3.90%，波动率5.12%，最大回撤-14.41%，净值0.8640，年换手次数15.25次，2026年以来收益0.05%[56]。 * **指数表现（基准）**：年化收益1.89%，波动率24.02%，最大回撤-41.60%，净值1.0714，2026年以来收益-2.80%[56]。 因子的回测效果 *截至2026年4月3日数据* 1. **分红调整年化基差因子**[21][26][31][36] * **IC当季合约**：当前值-7.81%，周内高点-7.49%，低于2022年初以来中位数[21]。 * **IF当季合约**：当前值-4.92%，周内高点-4.32%，低于2022年初以来中位数[26]。 * **IH当季合约**：当前值-1.57%，周内高点-0.69%，低于2022年初以来中位数[31]。 * **IM当季合约**：当前值-10.99%，周内低点-12.15%，低于2022年初以来中位数[36]。 2. **波动率指数 (VIX) 因子**[59] * **上证50VIX (30日)**：当前值21.27，在2024年以来的分位数为71%[59]。 * **沪深300VIX (30日)**：当前值20.98，在2024年以来的分位数为69%[59]。 * **中证500VIX (30日)**：当前值33.68，在2024年以来的分位数为90%[59]。 * **中证1000VIX (30日)**：当前值29.68，在2024年以来的分位数为73%[59]。 3. **偏度指数 (SKEW) 因子**[64] * **上证50SKEW**：当前值102.87，在2024年以来的分位数为87.6%[64]。 * **沪深300SKEW**：当前值105.17，在2024年以来的分位数为85.2%[64]。 * **中证500SKEW**：当前值104.75，在2024年以来的分位数为91.1%[64]。 * **中证1000SKEW**：当前值102.88，在2024年以来的分位数为56.1%[64]。