核心观点 - 年内债市大幅调整风险不大，建议采取每调买机的思路，整体组合久期维持中性或偏高水平，债券组合关注短+中长+超长的均衡配置 [3][12] - 短端利率方面，1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.34%和1.25%左右，若隔夜利率围绕1.25%波动、7天资金利率下行至1.3%左右，1Y存单乐观情况下可能下行至1.35%左右，整体短债下行空间预计在5BP左右 [2][10] - 长端利率方面，10年国债利率突破1.6%后市场未观察到监管对利率点位的关注，但若继续快速下行预计最终仍会引发监管在低位加大关注力度，年内10Y利率阶段性低位可能在1.55%左右，30Y利率阶段性低位可能在1.95%左右及以下 [2][11] - 利率预测综合模型看多，5个子模型看多、3个子模型看空，期限轮动模型权重70.00%且最新结果为看多 [26][28] - 大类资产比较来看债券估值稍贵，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.83处于过去五年54%分位点，沪深300股息率/10年国债利率为1.91处于过去五年92%分位点 [29] 债市行情及指标跟踪 - 过去一周整体利率延续下行势头，投资者担心的赎回负反馈并未持续演绎，市场资金对债券配置需求依然强劲，央行10月国债净买入规模再次提升，投资者对监管关注债市的担忧下降 [19] - 主要利率债方面，30年国债260021收益率2.0275%较上周下行4.3BP，10年国债260016收益率1.5750%下行4.9BP，10年国开260210收益率1.6350%下行4.3BP，50年国债2600003收益率2.1525%下行4.3BP [20] - 不同期限品种方面，国债7Y下行6.0BP、10Y下行6.3BP、30Y下行5.5BP、50Y下行6.0BP；国开债10Y下行5.7BP、20Y下行6.5BP；二级资本债AAA 7Y下行8.0BP、10Y下行8.9BP [21] - 机构持债成本方面，基金持有10年国债的成本在1.64%左右，保险在1.66%左右，各机构短期持仓大幅盈利，不排除后续止盈情绪升温 [22] - 国债期货多空比当前处于历史中性水平附近，此前期货超买现象修复明显 [23] - 国债期限利差（10-1Y）下行6BP至42BP左右，过去一周短端震荡、长端下行，收益率曲线变平 [38] 债券组合配置及个券选择 - 组合构建建议短端考虑1Y存单或2Y信用，也可利用期现对冲策略增厚回报；长端交易敞口关注30Y和50Y国债，底仓重点关注30年地方债；中长端关注利率骑乘较好的个券；信用建议关注二永和高等级普信 [3][12] - 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9Y；国开关注7Y和9Y，另外4Y、10Y也较好；农发关注10Y；口行关注10Y；二级资本债关注4Y、7-8Y；中票关注7Y、9Y（10Y及以内选择） [13][54] - 10年国开方面，新券260210发行节奏较慢、存量规模和成交量均不高，预计260205-260210利差维持在0BP左右持续一段时间，短时间交易关注260205，长期配置关注260210；10年国开-国债活跃券利差在6BP左右，短时间很难有超额价值 [13][54] - 10年国债方面，260010-260016利差在0BP左右，若参与交易可继续关注活跃券260016，新老券利差在长端利率有底部预期情况下很难走扩 [14][55] - 30年国债方面，26T6-260016利差在45BP左右，预计四季度后期30-10Y利差有下行至35-40BP区间的可能性；26T6有成为下一个主力券的可能性，当前可继续关注26T6但赔率不如之前强 [14][55] - 若担心30年换券不确定性，可关注30年老券25T6、25T2等；50年国债中26T3相对性价比较好且无换券扰动，26T3-25T3利差在6BP左右，建议重点关注 [15][56] - 综合择券：交易上关注26T3、25T6、25T2、26T6；组合底仓继续关注30Y地方债；相对价值维度中长利率关注骑乘价值较好的250205，5-6Y政金220405、220310 [4][15][57] - 浮息债方面，隐含宽松预期较低、相对固息债不便宜，但资金宽松背景下短端利率上行风险不大，货币类组合可从票息和骑乘价值角度关注，利率类关注250214，信用类关注3Y金融浮息债 [15][58] 国债期货策略 - 单边策略上，2612合约基差收敛空间不大，短期交易可继续关注2612合约，但若想持有获得期货做多替代策略的超额回报建议关注TL2703合约 [5][89] - 跨期策略上，11月处于换月移仓时期，TL/T2703合约基差水平还有收敛空间，建议多头关注TL/T2703远月合约，预计TL/T跨期价差有小幅压缩可能性；TF/TS跨期价差可能维持低位震荡 [16][89] - 曲线策略上，换锚落地后市场对资金宽松预期乐观，但政策利率当前降息概率小，资金利率和短端利率下行空间不大，若后续收益率曲线因短端利率下行走陡后可积极关注变平策略，关注TL与短端期货的对冲机会 [5][89] - 期现对冲策略上，30年地方债等品种性价比较好且TL合约IRR水平高于短端存单利率，超长债曲线也有变平空间，建议关注30年地方债-TL/TF/TS对冲的低久期策略 [5][17][90] - 国债期货价格方面，TL2612收盘价118.88元、IRR为1.97%，TL2703收盘价118.58元、IRR为1.63%，T2612收盘价110.28元、IRR为1.30% [91]