报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年所得税费用增加影响业绩，2025Q1新能源利润下滑拉低业绩增速，核电业务表现较好 [1][2] - 漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显，公司制定了2025年发电量目标 [3] - 核电装机成长性确定，2024年分红比例创新高，远期分红率有望提升 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元。24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%。25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%；归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%；核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为844.19亿元、898.03亿元、982.67亿元，增长率分别为9.2%、6.4%、9.4%；归属母公司股东净利润分别为103.28亿元、11.136亿元、123.76亿元，增长率分别为17.7%、7.8%、11.1% [5] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%；光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 所得税费用影响24Q4业绩，新能源利润下滑拉低25Q1业绩增速；漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显；核电装机成长性确定，24年分红比例再创新高，远期分红率有望提升 [2][3][4] - 漳州两台机组投产后贡献今明两年发电量，预计25/26/27年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元；24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%，归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%；25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%，归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致；25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%，核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%，光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%，风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 77,272 | 84,419 | 89,803 | 98,267 | | 增长率（%） | 3.1 | 9.2 | 6.4 | 9.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,777 | 10,328 | 11,136 | 12,376 | | 增长率（%） | -17.4 | 17.7 | 7.8 | 11.1 | | 每股收益（元） | 0.43 | 0.50 | 0.54 | 0.60 | | PE | 22 | 19 | 17 | 16 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | [5]

财务表现 - 公司2025年一季度营业收入398.1亿元，同比下降12.6%，归母净利润18.1亿元，同比上升1.5%，扣非归母净利润16.1亿元，同比下降7.4% [1] - 经营现金流净额140.26亿元，同比增长92.8%，主要因2024年一季度支付终止确认的保理款、本期票据结算金额增长及燃料款支付同比减少 [1] - 营业收入下滑主因Q1电量、售电均价同比下降及转让国电建投内蒙古能源有限公司，扣非净利润下降主因处置国能电力工程管理有限公司及国电寿县风电破产移出合并范围 [1] 运营数据 - 一季度发电量1002.17亿千瓦时，同比-5.67%，上网电量949.35亿千瓦时，同比-5.72%，扣除转让国电建投影响后发电量/上网电量分别同比-4.36%/4.42% [2] - 分电源类型上网电量：火电779.92亿千瓦时（-9.34%）、水电71.9亿千瓦时（-6.95%）、风电57.15亿千瓦时（+11.23%）、光伏40.38亿千瓦时（+123.78%） [2] - 平均上网电价425.41元/千千瓦时，同比下降0.03元/千瓦时，营业成本下降13.19%，四费同比明显下降 [2] 装机与成长性 - 截至2025年3月31日控股装机容量11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦、水电1495.06万千瓦、风电991.18万千瓦、光伏1590万千瓦 [3] - 一季度火电装机新增100万千瓦，新能源装机新增369.14万千瓦，2024年境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦 [3] - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦，新疆和静抽水蓄能电站等一批项目已获批开工 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1839.01亿元（+2.6%）、1916.71亿元（+4.2%）、1985.93亿元（+3.6%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润76.51亿元、90.39亿元、95.63亿元，对应EPS 0.43/0.51/0.54元/股，PE 10.7/9.0/8.5倍 [4]

报告公司投资评级 - 上调评级至“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期，预计25/26/27年归母净利润为89.29/99.89/103.42亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.55/0.57元，对应4月25日收盘价PE分别为19/17/16倍 [6] 相关目录总结 事件 - 4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收248.8亿元，同比+6.1%；归母净利83.0亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润为83.0亿元，同比上升16.6%；2024Q4营收54.6亿元，同比+2.6%；归母净利10.7亿元，同比+14.7%；2025Q1营收53.85亿元，同比+21.84%；归母净利15.08亿元，同比+41.56%；基本每股收益0.08元 [3] 发电量增长原因 - 新能源装机规模提升、水电站新投产、澜沧江梯级调度、省内用电需求提升带动Q1发电量高增长，2024年发电量1120.1亿千瓦时，同比+4.6%，2025Q1发电量212.9亿千瓦时，同比+31.2% [4] 装机成长性 - TB+硬梁包电站贡献25年增量，远期装机成长性可期，TB水电站总装机容量140万千瓦，每年发电量约62.3亿千瓦时，硬梁包水电站已投产装机容量57.6万千瓦，总装机容量111.6万千瓦，设计多年平均发电量51.81亿千瓦时，公司拟募资建RM水电站和托巴水电站，项目经济效益前景较好 [5] 电价与费用 - 电价短期承压，25Q1平均上网电价同比降近2分，可能由于云南新能源装机增加和西电东送市场化电量电价下滑；公司持续优化债务融资结构，2024年财务费用同比减少2.04%，25Q1财务费用同比减少，全年费用段有望持续优化 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | | 增长率（%） | 6.1 | 8.7 | 7.0 | 1.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | | 增长率（%） | 8.6 | 7.6 | 11.9 | 3.5 | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 208,545 | 215,181 | 221,700 | 220,390 | | | 资产合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | | [11] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 10,916 | 11,663 | 12,574 | 12,673 | 营业收入增长率 | 6.05 | 8.65 | 7.02 | 1.46 | | 营业税金及附加 | 483 | 503 | 538 | 546 | EBIT 增长率 | 6.20 | 10.01 | 6.27 | 2.03 | | 销售费用 | 64 | 68 | 72 | 73 | 净利润增长率 | 8.63 | 7.61 | 11.87 | 3.53 | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 151 | 162 | 174 | 176 | 毛利率 | 56.13 | 56.86 | 56.54 | 56.83 | | EBIT | 12,727 | 14,001 | 14,879 | 15,181 | 净利润率 | 35.82 | 36.70 | 37.12 | 37.88 | | 财务费用 | 2,675 | 2,716 | 2,695 | 2,561 | 总资产收益率 ROA | 3.87 | 4.07 | 4.43 | 4.61 | | 资产减值损失 | -2 | -50 | -50 | -50 | 净资产收益率 ROE | 11.27 | 11.24 | 11.59 | 11.12 | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 10,387 | 11,546 | 12,469 | 12,910 | 流动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.10 | | 营业外收支 | -23 | -10 | 20 | 20 | 速动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.09 | | 利润总额 | 10,365 | 11,536 | 12,489 | 12,930 | 现金比率 | 0.07 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | | 所得税 | 1,453 | 1,615 | 1,749 | 1,810 | 资产负债率（%） | 63.11 | 60.76 | 58.51 | 54.98 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | 应收账款周转天数 | 28.76 | 30.00 | 30.00 | 30.00 | | EBITDA | 18,952 | 21,824 | 23,565 | 23,252 | 存货周转天数 | 1.35 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.12 | 0.13 | 0.13 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 3,093 | 1,145 | 582 | 907 | 每股收益 | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | 应收账款及票据 | 1,962 | 2,196 | 2,352 | 2,387 | 每股净资产 | 4.09 | 4.41 | 4.79 | 5.16 | | 预付款项 | 58 | 93 | 101 | 101 | 每股经营现金流 | 0.98 | 1.04 | 1.24 | 1.19 | | 存货 | 40 | 14 | 19 | 19 | 每股股利 | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,062 | 4,073 | 3,713 | 4,081 | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | 长期股权投资 | 3,274 | 3,374 | 3,474 | 3,574 | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | | 固定资产 | 151,684 | 164,515 | 180,620 | 179,579 | EV/EBITDA | 15.05 | 13.12 | 12.09 | 11.87 | | 无形资产 | 6,308 | 6,140 | 5,973 | 5,805 | 股息收益率（%） | 2.12 | 2.23 | 2.33 | 2.44 | | 短期借款 | 14,259 | 14,546 | 14,440 | 13,886 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 317 | 383 | 413 | 417 | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | | 其他流动负债 | 28,191 | 26,623 | 27,357 | 27,446 | 折旧和摊销 | 6,225 | 7,823 | 8,685 | 8,071 | | 流动负债合计 | 42,766 | 41,552 | 42,211 | 41,749 | 营运资金变动 | 5 | -1,541 | 482 | -31 | | 长期借款 | 89,666 | 88,666 | 86,666 | 78,666 | 经营活动现金流 | 17,554 | 18,725 | 22,341 | 21,449 | | 其他长期负债 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 资本开支 | -20,379 | -14,369 | -15,085 | -6,641 | | 非流动负债合计 | 92,672 | 91,672 | 89,672 | 81,672 | 投资 | 19 | -100 | -100 | -100 | | 负债合计 | 135,439 | 133,224 | 131,883 | 123,421 | 投资活动现金流 | -20,120 | -14,144 | -14,838 | -6,388 | | 股本 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 股权募资 | 7,555 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 5,567 | 6,559 | 7,311 | 8,090 | 债务募资 | 4,159 | -713 | -2,106 | -8,554 | | 股东权益合计 | 79,168 | 86,029 | 93,530 | 101,050 | 筹资活动现金流 | 3,897 | -6,530 | -8,066 | -14,736 | | 负债和股东权益合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | 现金净流量 | 1,337 | -1,948 | -563 | 325 | [12]

报告公司投资评级 - 上调评级至“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期，预计25/26/27年归母净利润为89.29/99.89/103.42亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.55/0.57元，对应4月25日收盘价PE分别为19/17/16倍 [6] 各部分总结 事件 - 4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收248.8亿元，同比+6.1%；归母净利83.0亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润为83.0亿元，同比上升16.6%；2024Q4营收54.6亿元，同比+2.6%；归母净利10.7亿元，同比+14.7%；2025Q1营收53.85亿元，同比+21.84%；归母净利15.08亿元，同比+41.56%；基本每股收益0.08元 [3] 发电量增长原因 - 新能源装机规模提升、水电站新投产、澜沧江梯级调度、省内用电需求提升带动Q1发电量高增长；截至2024年底已投产装机容量达3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦；2024年发电量1120.1亿千瓦时，同比+4.6%；2025Q1发电量212.9亿千瓦时，同比+31.2% [4] 装机成长性 - TB+硬梁包电站贡献25年增量，远期装机成长性可期；截至2024年底TB水电站全部机组投产，总装机容量140万千瓦，年发电量约62.3亿千瓦时；硬梁包水电站部分机组已投产，总装机容量111.6万千瓦，设计多年平均发电量51.81亿千瓦时；2024初拟募资建RM水电站（260万千瓦，资本金收益率8%）和托巴水电站（140万千瓦，资本金收益率8.54%） [5] 电价与费用 - 电价短期承压，25Q1平均上网电价为0.253元/kwh，同比降近2分，可能因云南新能源装机增加、西电东送市场化电量电价下滑；公司持续优化债务融资结构，2024年财务费用同比减少2.04%，25Q1带息负债融资成本率降低，财务费用同比减少，全年费用段有望持续优化 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | | 增长率（%） | 6.1 | 8.7 | 7.0 | 1.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | | 增长率（%） | 8.6 | 7.6 | 11.9 | 3.5 | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 208,545 | 215,181 | 221,700 | 220,390 | | | 资产合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | | [11] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 10,916 | 11,663 | 12,574 | 12,673 | 营业收入增长率 | 6.05 | 8.65 | 7.02 | 1.46 | | 营业税金及附加 | 483 | 503 | 538 | 546 | EBIT 增长率 | 6.20 | 10.01 | 6.27 | 2.03 | | 销售费用 | 64 | 68 | 72 | 73 | 净利润增长率 | 8.63 | 7.61 | 11.87 | 3.53 | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 151 | 162 | 174 | 176 | 毛利率 | 56.13 | 56.86 | 56.54 | 56.83 | | EBIT | 12,727 | 14,001 | 14,879 | 15,181 | 净利润率 | 35.82 | 36.70 | 37.12 | 37.88 | | 财务费用 | 2,675 | 2,716 | 2,695 | 2,561 | 总资产收益率 ROA | 3.87 | 4.07 | 4.43 | 4.61 | | 资产减值损失 | -2 | -50 | -50 | -50 | 净资产收益率 ROE | 11.27 | 11.24 | 11.59 | 11.12 | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 10,387 | 11,546 | 12,469 | 12,910 | 流动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.10 | | 营业外收支 | -23 | -10 | 20 | 20 | 速动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.09 | | 利润总额 | 10,365 | 11,536 | 12,489 | 12,930 | 现金比率 | 0.07 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | | 所得税 | 1,453 | 1,615 | 1,749 | 1,810 | 资产负债率（%） | 63.11 | 60.76 | 58.51 | 54.98 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | 应收账款周转天数 | 28.76 | 30.00 | 30.00 | 30.00 | | EBITDA | 18,952 | 21,824 | 23,565 | 23,252 | 存货周转天数 | 1.35 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.12 | 0.13 | 0.13 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 3,093 | 1,145 | 582 | 907 | 每股收益 | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | 应收账款及票据 | 1,962 | 2,196 | 2,352 | 2,387 | 每股净资产 | 4.09 | 4.41 | 4.79 | 5.16 | | 预付款项 | 58 | 93 | 101 | 101 | 每股经营现金流 | 0.98 | 1.04 | 1.24 | 1.19 | | 存货 | 40 | 14 | 19 | 19 | 每股股利 | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,062 | 4,073 | 3,713 | 4,081 | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | 长期股权投资 | 3,274 | 3,374 | 3,474 | 3,574 | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | | 固定资产 | 151,684 | 164,515 | 180,620 | 179,579 | EV/EBITDA | 15.05 | 13.12 | 12.09 | 11.87 | | 无形资产 | 6,308 | 6,140 | 5,973 | 5,805 | 股息收益率（%） | 2.12 | 2.23 | 2.33 | 2.44 | | 短期借款 | 14,259 | 14,546 | 14,440 | 13,886 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 317 | 383 | 413 | 417 | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | | 其他流动负债 | 28,191 | 26,623 | 27,357 | 27,446 | 折旧和摊销 | 6,225 | 7,823 | 8,685 | 8,071 | | 流动负债合计 | 42,766 | 41,552 | 42,211 | 41,749 | 营运资金变动 | 5 | -1,541 | 482 | -31 | | 长期借款 | 89,666 | 88,666 | 86,666 | 78,666 | 经营活动现金流 | 17,554 | 18,725 | 22,341 | 21,449 | | 其他长期负债 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 资本开支 | -20,379 | -14,369 | -15,085 | -6,641 | | 非流动负债合计 | 92,672 | 91,672 | 89,672 | 81,672 | 投资 | 19 | -100 | -100 | -100 | | 负债合计 | 135,439 | 133,224 | 131,883 | 123,421 | 投资活动现金流 | -20,120 | -14,144 | -14,838 | -6,388 | | 股本 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 股权募资 | 7,555 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 5,567 | 6,559 | 7,311 | 8,090 | 债务募资 | 4,159 | -713 | -2,106 | -8,554 | | 股东权益合计 | 79,168 | 86,029 | 93,530 | 101,050 | 筹资活动现金流 | 3,897 | -6,530 | -8,066 | -14,736 | | 负债和股东权益合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | 现金净流量 | 1,337 | -1,948 | -563 | 325 | [12]

财务表现 - 2025年一季度营业收入398.13亿元，同比-12.61%，环比-12.15% [1] - 归母净利润18.11亿元，同比+1.45%，环比+182.81% [1] - 扣非后归母净利润16.08亿元，同比-7.42%，环比+15332.71%，主要因处置国能电力工程管理有限公司及国电寿县风电有限公司破产 [1] - 经营活动现金流量净额140.26亿元，同比+92.79%，环比-24.54% [1] 电量与电价 - 上网电量949.35亿千瓦时，同比-5.72%，环比-11.27% [2] - 火电779.92亿千瓦时，同比-9.34%，环比-9.77% [2] - 水电71.90亿千瓦时，同比-6.96%，环比-40.08% [2] - 风电57.15亿千瓦时，同比+11.23%，环比+5.74% [2] - 光伏40.38亿千瓦时，同比+123.78%，环比+16.44% [2] - 平均上网电价425.41元/千千瓦时，同比-6.62%，环比-2.35% [3] 装机容量 - 控股装机容量11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦、水电1495.06万千瓦、风电991.18万千瓦、光伏1590万千瓦 [3] - Q1新增火电装机100万千瓦，新能源装机369.14万千瓦 [3] - 2024年境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦 [5] 成本与费用控制 - 营业成本同比-13.19%，超预期下行，因动态调整煤炭采购比例及拓宽采购渠道 [4] - 销售费用同比-63.88%，管理费用同比-16.86%，研发费用同比-18.08%，财务费用同比-13.46%，所得税费用同比-8.79% [4] 长期发展潜力 - 火电在建项目分布于浙江、福建、安徽、广东等高电价区域，预计2025-2026年投产 [5] - 水电在建492.35万千瓦，包括大渡河流域424万千瓦，预计2025-2026年集中投产 [5] - 公司为五大发电集团之一，火电装机市场第二，背靠国家能源集团，煤炭供给保障强 [6] - 火电机组以60万千瓦以上大机组为主，技改投入多调节能力强 [6] - 2025-2027年归母净利润预测分别为64.59/72.72/82.83亿元，对应PE为12.65/11.23/9.86倍 [6]