业绩表现 - Q2总收入27.9亿美元，剔除汇率影响同比增长4%，符合市场预期 [1] - Q2经调经营利润3.04亿美元，剔除汇率影响同比增长14%，高于市场预期的2.88亿美元 [1] - Q2经调净利润2.2亿美元，剔除汇率影响同比增长1%，高于市场预期的2.08亿美元 [1] - Q2经调净利率7.7%，同比下降0.2个百分点 [1] - Q2同店销售增速+1%，为2024Q1后首次回正，肯德基同店+1%，必胜客同店+2% [1] 收入与成本结构 - Q2系统销售增速+4%，肯德基+5%，必胜客+3% [1] - 肯德基订单量持平，客单价+1%，主要因外卖占比提升 [1] - 必胜客订单量+17%，客单价-13%，符合其发展策略 [1] - Q2食材成本占比31%，同比下降0.5个百分点 [1] - Q2人工成本占比27%，同比上升0.9个百分点 [1] - Q2租金&水电&折摊&广告成本占比26%，同比下降1.0个百分点 [1] 利润与经营效率 - Q2餐厅利润率16.1%，同比上升0.6个百分点，肯德基16.9%，必胜客13.3% [1] - Q2经营利润率10.9%，同比上升1.0个百分点，肯德基14.0%，必胜客8.3% [1] - Q2核心经营利润3.03亿美元，剔除汇率影响同比增长14% [1] 门店拓展与股东回报 - Q2净开门店336家，肯德基295家，必胜客95家，其他品牌减少54家 [2] - 2025H1净开门店583家，完成全年目标1600-1800家的32-36%，预计下半年加速开店 [2] - 截至2025Q2，门店规模达16978家，肯德基12238家，必胜客3864家，其他品牌876家 [2] - 2025H1股东回报5.36亿美元，包括现金股息1.80亿美元和回购3.56亿美元 [2] - 2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，2025年至少12亿美元，股东回报率约7% [2] 外卖与增长策略 - Q2外卖销售同比+22%，约占收入45%，过去十年保持年度双位数增长 [2] - 公司以小镇模式切入低线市场，2025年开店指引大概率完成，两万店可期 [2] - 2025开年至今同店表现亮眼，恢复节奏在餐饮行业较为领先 [3] - 原料降价、外卖补贴和精细化运营有望驱动单店模型边际改善 [3] - 预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元，对应PE分别为18.5/17.7/17.0倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价442.91港元（当前股价370.80港元）[6] - 2025-2027年预测PE分别为18.5/17.7/17.0倍，低于2024年20.37倍水平[4][5] 核心财务表现 - **收入端**：2025Q2总收入27.9亿美元（剔除汇率影响+4%），符合预期；系统销售增速+4%（肯德基/必胜客分别+5%/+3%），同店销售自2024Q1后首次回正至+1%（肯德基同店+1%，必胜客同店+2%）[1][2] - **利润端**：Q2经调经营利润3.04亿美元（+14%超预期），经调净利润2.2亿美元（+1%超预期），净利率7.7%（同比-0.2pct）；餐厅利润率16.1%（+0.6pct），其中肯德基/必胜客分别为16.9%/13.3%[1][2] - **成本结构**：食材占比31%（-0.5pct），人工占比27%（+0.9pct），租金等费用占比26%（-1.0pct）[2] 业务运营亮点 - **门店扩张**：Q2净增336家（肯德基/必胜客分别+295/+95家），2025H1累计净增583家，完成全年1600-1800家目标的32-36%，预计下半年加速[3] - **外卖业务**：Q2外卖销售同比+22%，占收入比重达45%，过去十年保持年度双位数增长[3] - **股东回报**：2025H1已回馈股东5.36亿美元（股息1.80亿+回购3.56亿），承诺2025年至少回报12亿美元（回报率约7%），2025-2026年计划累计回馈30亿美元[3][4] 增长驱动因素 - **低线市场渗透**：通过小镇模式拓展下沉市场，门店总数达16978家（肯德基12238家/必胜客3864家），两万店目标可期[3][4] - **单店模型优化**：原料降价、外卖补贴及精细化运营推动边际改善，预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元[4] - **品牌策略**：肯德基订单量持平但客单价+1%（外卖占比提升），必胜客订单量+17%抵消客单价-13%影响，符合品牌策略[2] 估值与市场表现 - 当前市值1370亿港元，12个月股价区间255.20-419.20港元，近1年绝对收益62%（相对恒指+13%）[6][9] - 2025年预测ROE 14.17%，高于2027年11.81%的预期水平；净负债比率-29.3%显示财务稳健[5][14]