投资评级 - 报告对百胜中国（09987.HK）维持 **“买入”** 评级 [9] 核心观点 - 2025年第四季度，公司同店销售额增速创全年新高，2026年计划保持较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [1][2] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力当前处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.23亿美元、11.11亿美元、11.84亿美元，对应当前股价PE分别为19倍、18倍、16倍 [9] 财务业绩总结 - **2025年第四季度**：总收入28亿美元，不计外币换算影响同比增长7%；经调整净利润1.4亿美元，不计外币换算影响同比增长22% [2][6] - **2025年全年**：总收入118亿美元，不计外币换算影响同比增长4%；经调整净利润9.29亿美元，不计外币换算影响同比增长2% [2][6] 门店扩张情况 - **第四季度**：净新增门店587家，创四季度新高，其中加盟店占比为36% [9] - **分品牌季度净增**：肯德基净新增356家，必胜客净新增146家 [9] - **全年门店**：肯德基门店同比增长12%至12,997家，加盟店占比达15%；必胜客门店同比增长12%至4,168家，加盟店占比达8% [9] - **2026年计划**：公司预计净新增1,900家门店，保持较高开店速度 [2][9] 销售表现分析 - **第四季度整体**：系统销售额同比增长7%（不计外币换算影响），同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长4%，连续十二个季度实现增长 [9] - **肯德基**：第四季度系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%，主要来源于同店交易量同比增长3%，客单价与去年同期持平 [9] - **必胜客**：第四季度系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，连续第十二个季度实现增长，客单价同比下降11%，符合公司战略调整 [9] - **外卖业务**：第四季度销售额同比增长34%，外卖销售约占公司餐厅收入的53%，同比提升11个百分点 [9] 盈利能力分析 - **第四季度整体**：公司整体经营利润率与餐厅利润率同比分别增长0.8个百分点、0.7个百分点至6.6%、13% [9] - **肯德基**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比-0.7/+1.6/-1.6个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7个百分点至10.5%、14% [9] - **必胜客**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比+1.6/-0.2/-2.0个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+1.1/+0.6个百分点至3.7%、9.9% [9] - **利润率驱动因素**：利润率提升受益于有利的原材料价格和运营精简，但部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本和高性价比产品所抵销，必胜客自动化程度提升同样有所助力 [9]

2025年财务业绩概览 - 2025全年系统销售额与总收入均同比增长4% [1] - 2025年第四季度系统销售额与总收入分别同比增长7%和9%，收入超出预期 [1] - 2025全年经调整净利润同比增长2%，第四季度经调整净利润同比增长24%，超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [1] 分品牌业绩表现 - **肯德基**：2025全年系统销售额与总收入分别同比增长5%和4%；第四季度分别同比增长8%和9% [1] - **肯德基**：2025全年经营利润同比增长8%，餐厅利润率提升0.5个百分点至17.4%；第四季度经营利润同比增长16%，餐厅利润率提升0.7个百分点至14.0% [1] - **必胜客**：2025全年系统销售额与总收入分别同比增长4%和3%；第四季度均同比增长6% [1] - **必胜客**：2025全年经营利润同比增长19%，餐厅利润率提升0.8个百分点至12.8%；第四季度经营利润同比增长52%，餐厅利润率提升0.6个百分点至9.9% [1] 门店扩张与同店销售 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [2] - 肯德基门店数达1.3万家，全年净增1349家（其中加盟店净增504家）；必胜客门店数达0.42万家，全年净增444家（其中加盟店净增139家） [2] - 2025全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，整体同店销售额与交易量已连续三个季度及十二个季度实现同比正增长 [2] - 肯德基第四季度同店销售额与同店交易量均增长3%，客单价持平；必胜客第四季度同店销售额增长1%，交易量增长13%，客单价下降11%，可能与提供更多性价比产品有关 [2] 未来展望与资本规划 - 公司计划在2026年使门店总数超过2万家（即净新增超1900家），并设定了2030年门店数量超3万家的目标 [2] - 肯德基及必胜客的新增门店中，加盟店占比目标均为40-50% [2] - 2026年计划资本支出为6-7亿美元 [2] - 2025年公司向股东回馈总计15亿美元，包括3.53亿美元现金股息和11.4亿美元股票回购，股息率近8% [2] 盈利预测与估值 - 基于新品牌门店势能，调整后2026-2027年归母净利润预测分别为10.43亿美元和11.44亿美元，并新增2028年利润预测12.63亿美元 [3] - 对应2026-2028年净利润同比增速预测分别为12.24%、9.69%和10.41% [3] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.31倍、17.61倍和15.94倍 [3]

投资评级 - 报告给予百胜中国港股“买入-H”评级，美股“买入-美股”评级 [6] - 港股当前价格为430.60港元，合理价值为492.22港元，潜在上涨空间约14.3% [6] - 美股当前价格为55.67美元，合理价值为63.05美元，潜在上涨空间约13.3% [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，百胜中国2025年第四季度同店销售与利润率优化超预期，龙头韧性凸显 [1] - 公司单店UE（单位经济效益）优化，仍有较强扩张预期，并维持较高股东回报指引 [7] - 基于以上，参考可比公司，给予2026年22倍市盈率（P/E）估值，对应港股及美股合理价值 [7] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**：收入28.2亿美元，同比增长9%；核心经营利润1.9亿美元，同比增长23%；归母净利润1.4亿美元，同比增长24% [7] - **2025年全年业绩**：收入118.0亿美元，同比增长4%；核心经营利润12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润9.3亿美元，同比增长2% [7] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为10.0、10.8、11.6亿美元 [7] - **收入增长预测**：预计2026至2028年营业收入分别为124.49亿、131.42亿、138.62亿美元，增长率分别为5.5%、5.6%、5.5% [2] - **净利润增长预测**：预计2026至2028年归母净利润增长率分别为7.8%、7.8%、7.1% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026至2028年EPS分别为2.87、3.30、3.72元/股 [2] - **盈利能力指标**：预计2026至2028年ROE（净资产收益率）分别为20.7%、22.0%、23.1% [2] - **估值指标**：基于预测，2026年市盈率（P/E）为19.25倍，EV/EBITDA为10.51倍 [2] 业务运营分析 - **同店销售增长**：2025年第四季度，肯德基同店销售增长3%，较第三季度的2%环比提升；必胜客同店销售增长1%，与第三季度持平 [7] - **同店销售结构**：肯德基第四季度客单价持平，交易量增长3%；必胜客第四季度客单价下降11%，但交易量增长13% [7] - **门店扩张**：2025年净增门店1706家，总门店数达18101家，其中肯德基净增1349家，必胜客净增444家 [7] - **未来拓店目标**：公司维持2026年达到2万家门店的目标，对应净增约1900家 [7] - **餐厅利润率优化**：2025年第四季度，肯德基餐厅利润率14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客餐厅利润率9.9%，同比提升0.6个百分点 [7] - **成本优化**：肯德基利润率提升主要得益于原材料与租金及其他成本分别优化0.7和1.6个百分点；必胜客则得益于人工与租金及其他成本分别优化0.2和2.0个百分点 [7] 股东回报 - **2025年回报**：股东总回报14.9亿美元，其中回购11.4亿美元，分红3.5亿美元 [7] - **2026年目标**：股东回报目标为15亿美元，按当前市值计算回报率约7.7% [7] - **长期回报指引**：自2027年起，计划每年回馈约100%的归母自由现金流，预计2027-2028年年均回馈9-10亿美元以上，按当前市值计算回报率约4.6%-5.1% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐 [1] - 2025年第四季度收入及经调整净利润超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [7] - 公司基本面稳健且股息率较高，2025年向股东回馈总额达15亿美元，股息率近8% [7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：系统销售额同比增长4%，总收入同比增长4%至117.97亿美元，归母净利润同比增长1.98%至9.29亿美元 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，超出预期；经调整净利润同比增长24%，超出预期 [7] - **盈利能力**：2025年全年餐厅利润率同比提升0.6个百分点至16.3%，第四季度同比提升0.7个百分点至13% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为10.43亿美元、11.44亿美元、12.63亿美元，同比增长12.24%、9.69%、10.41% [1][7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] 品牌细分表现 - **肯德基**： - 2025年全年：系统销售额同比增长5%，总收入同比增长4%，经营利润同比增长8%，餐厅利润率同比提升0.5个百分点至17.4% [7] - 2025年第四季度：系统销售额同比增长8%，总收入同比增长9%，经营利润同比增长16%，餐厅利润率同比提升0.7个百分点至14.0% [7] - 2025年第四季度同店销售：同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价持平 [7] - **必胜客**： - 2025年全年：系统销售额同比增长4%，总收入同比增长3%，经营利润同比增长19%，餐厅利润率同比提升0.8个百分点至12.8% [7] - 2025年第四季度：系统销售额同比增长6%，总收入同比增长6%，经营利润同比增长52%，餐厅利润率同比提升0.6个百分点至9.9% [7] - 2025年第四季度同店销售：同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，或与提供更多性价比产品有关 [7] 运营数据 - **门店扩张**：截至2025年底，门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [7] - 肯德基门店数达1.3万家，全年净增1349家，其中加盟店净增504家 [7] - 必胜客门店数达0.42万家，全年净增444家，其中加盟店净增139家 [7] - **同店销售**：2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%；公司整体同店销售额和同店交易量已分别连续三个季度和十二个季度实现同比正增长 [7] 未来展望与战略 - **门店目标**：2026年门店总数计划超过2万家（即净新增超1900家），2030年目标超过3万家 [7] - **加盟策略**：肯德基及必胜客的新增门店中，加盟店占比目标均达到40-50% [7] - **资本支出**：2026年资本支出计划为6-7亿美元 [7] - **股东回报**：2025年通过现金股息和股票回购向股东回馈15亿美元，其中现金股息3.53亿美元，股票回购11.4亿美元 [7]

财务业绩 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8% [1] - 2025年第四季度，公司实现经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益为0.40美元 [1] - 2025年第四季度，肯德基分部收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率为10.5%，同比提升0.7个百分点 [1] - 2025年第四季度，必胜客分部收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率为3.7%，同比提升1.0个百分点 [1] 销售表现 - 2025年第四季度，公司系统销售额同比增长7%，其中肯德基、必胜客分别同比增长8%和6% [1] - 2025年第四季度，公司整体同店销售额同比增长3%，已连续3个季度维持正增长 [1] - 分品牌看，2025年第四季度肯德基同店销售额同比增长3%，必胜客同店销售额同比增长1% [1] - 肯德基同店增长中，交易量同比增长3%，客单价同比持平；必胜客执行高性价比产品策略，客单价同比继续走低，但交易量恢复良好，同比增长13% [1] - 公司对2026年同店销售额的指引为同比增长0-2%，其中交易量持续提升是核心驱动力 [1] 渠道与成本结构 - 分渠道看，2025年第四季度外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，餐厅收入占比已达到53% [1] - 2025年第四季度薪金及雇员福利成本占比约29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖收入占比提升导致的外卖骑手成本上升影响 [2] - 2025年第四季度食品及原材料成本占比为31.7%，同比下降0.2个百分点 [2] - 2025年第四季度物业租金及其他经营开支占比约26.0%，同比下降1.6个百分点 [2] - 2025年第四季度公司餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要受益于收入杠杆带动利润率改善；管理费用率为6%，同比持平 [2] 门店扩张与加盟 - 截至2025年末，公司门店总数达到18，101家，其中肯德基、必胜客分别为12，997家和4，168家 [2] - 2025年第四季度，公司单季度门店净增587家，其中肯德基、必胜客分别净增357家和146家 [2] - 截至2025年底，肯德基、必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [2] - 公司预计2026年底门店总数将超过2万家，2026年全年门店净增将超过1，900家 [2] - 在2026年肯德基和必胜客的净增门店中，加盟店占比预计将达到40-50% [2] 股东回报与未来展望 - 公司公告2026年股东回报约为15亿美元 [2] - 公司预计2027年至2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [2]

核心观点 - 国信证券上调百胜中国2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，维持“优于大市”评级，主要基于同店销售连续三个季度韧性增长、稳健的扩张计划、产品创新驱动以及稳步推进的股东回报 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [1] - 2025年第四季度，肯德基分部经营利润率为10.5%，同比提升0.7个百分点，必胜客分部经营利润率为3.7%，同比提升1.0个百分点 [1] - 国信证券将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调至10.19亿美元和11.06亿美元，调整幅度分别为+2.6%和+3.8%，并新增2028年归母净利润预测11.70亿美元 [1] - 对应2026-2028年预测净利润的市盈率估值分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [1] 同店销售与品牌表现 - 2025年第四季度，整体同店销售同比增长3%，连续3个季度维持正增长，其中肯德基和必胜客分别同比增长3%和1% [2] - 肯德基同店增长中，交易量同比增长3%，客单价同比持平，必胜客执行高性价比策略，客单价同比继续走低，但交易量恢复良好，同比增长13% [2] - 展望2026年，公司同店销售有望稳中有增，公司指引为同比增长0-2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2] 门店扩张与加盟策略 - 截至2025年末，公司门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [3] - 2025年第四季度，公司单季度净增门店587家，其中肯德基和必胜客分别净增357家和146家 [3] - 截至2025年底，肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [3] - 公司预计2026年底门店总数将超过2万家，2026年门店净增将超过1,900家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比将达到40-50% [5] 成本结构与运营效率 - 2025年第四季度，薪金及雇员福利成本占比约29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖收入占比提升导致骑手成本上升影响 [4] - 同期，食品及原材料成本占比为31.7%，物业租金及其他经营开支占比约26.0% [4] - 尽管人工成本上行，公司餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于收入杠杆带动利润率改善 [4] - 2025年第四季度管理费用率为6%，同比持平 [4] 业务渠道与收入构成 - 2025年第四季度，外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行 [1] - 外卖收入占餐厅总收入的比例已达到53% [1] 股东回报计划 - 公司公告2026年股东回报约15亿美元 [5] - 预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [5]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极展望，认为企业盈利已企稳并有望在2026年实现约10%的增长，主要驱动力来自科技及高端制造板块，同时盈利改善可能向消费地产等行业扩散 [7][10] - 北交所市场在2026年1月表现活跃，成交额和市值环比显著增长，政策呈现“严监管”与“促活跃”双线并举的格局 [11][13] - 电力设备（电新）行业在2026年的投资机会明确，国内特高压、智能电表需求有望修复，企业出海及AIDC（人工智能数据中心）供配电新技术方向发展空间广阔 [14][15][16] - 百胜中国在2025年第四季度业绩稳健，同店收入连续三个季度正增长，并计划在2026年加速门店扩张 [18][19][20] 宏观与策略 - 深圳市2025年经济稳中有进，地区生产总值增长5.5%，对外贸易增长1.4%，工业增加值增速高于广东省水平 [7] - 2025年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本增效，新经济板块（科技、制造）的拉动已超过老经济（地产、部分传统周期）的拖累 [7][9] - 2025年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，源于A股行业分布中体感较好的科技、先进制造板块成为盈利回升的重要驱动力量，贡献了全A利润增速的近八成 [9] - 基于中性假设预测，2026年全部A股的归母净利润增速或达到约10%，剔除金融两油后增速约为8% [10] - 盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，例如计算机、传媒行业2026年利润增速市场一致预期分别达76%、47%，同时关注消费地产等行业的盈利改善 [10] 行业与公司：北交所 - 2026年1月，北交所市场活跃度显著上升，单月成交金额达6077.23亿元，环比上升38.6%，两融余额日均值88.31亿元，环比增加14.10% [11] - 截至1月30日，北交所上市公司总数达292家，总市值9363.02亿元，流通市值5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3% [11] - 北证50指数1月上涨6.33%，绝大多数行业收涨，其中传媒、有色金属、通信等行业涨幅靠前 [12] - 北交所一级市场“吐故纳新”，1月新增5家上市公司，同时有141家次企业更新发行上市项目审核动态 [13] - 政策动态呈现“严监管”与“促活跃”双线并举，新股市场冻结资金破万亿，合格投资者账户突破千万户 [13] 行业与公司：电力设备（电新） - “十四五”期间国内电力设备需求网内外景气共振，电源投资高速增长，电网投资稳健，龙头企业出海加速 [14] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，且存在上修可能 [15] - 2026年网内投资应重点关注特高压（需求修复和柔直渗透率提升）、智能电表（量价修复）及配网（软硬件升级）方向 [15] - 海外电网投资需求旺盛，根据IEA数据，2023-2030年全球电网年均投资将提升至5000亿美元，2030年接近8000亿美元，中国企业出海景气度有望持续超预期 [15] - AIDC（人工智能数据中心）供配电方式将向更高效率演进，预计2030年全球AIDC电力设备市场空间将超过4100亿元，2024-2030年复合年增长率高达39%，2026年有望成为800V HVDC/SST试点应用的元年 [16] - 投资建议关注三条主线：1）特高压与电表修复（如平高电气、许继电气等）；2）出海突破（如思源电气、金盘科技等）；3）800V HVDC/SST新技术（如四方股份、麦格米特等） [17] 行业与公司：百胜中国 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [18] - 核心品牌同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，其中肯德基、必胜客分别增长3%、1% [19] - 2025年第四季度门店净增587家，截至2025年末门店总数达18101家，肯德基与必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [19] - 公司预计2026年门店净增超1900家，到2026年底门店总数将超2万家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比将达到40-50% [20] - 公司公告2026年股东回报约15亿美元，并预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元 [20]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极展望，认为企业盈利已企稳并有望在2026年实现约10%的增长，主要驱动力来自成本压降和科技、高端制造等新经济的拉动 [7][8][10] - 北交所市场在2026年1月表现活跃，成交额和市值显著增长，政策呈现“严监管”与“促活跃”双线并举的格局 [11][13] - 电力设备与AIDC行业在2026年面临国内需求夯实、出海加速及新技术变革的多重机遇，市场空间广阔 [14][15][16] - 百胜中国在2025年第四季度业绩表现稳健，同店收入连续三个季度正增长，并计划在2026年加速门店扩张 [18][19][20] 宏观与策略 - 深圳市2025年经济实现质的有效提升和量的合理增长，地区生产总值增长5.5%，达到预期目标，对外贸易增长1.4%，工业生产增速高于广东省水平 [7] - 2025年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本增效，以及科技、先进制造等新经济板块的拉动已超过地产等老经济板块的拖累 [7][8][9] - 2025年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，源于A股新旧动能切换快于经济总量，科技与制造板块贡献了全A利润增速的近八成 [9] - 基于中性假设预测，2026年全部A股归母净利润增速或达到约10%，剔除金融两油后增速约为8%，结构上科技及高端制造（如计算机、传媒预期增速达76%、47%）或仍维持高增，消费地产等领域盈利有望改善 [10] 行业与公司 北交所市场 - 2026年1月，北交所市场活跃度显著上升，单月成交金额达6077.23亿元，环比上升38.6%，两融余额日均值88.31亿元，环比增加14.10% [11] - 截至1月30日，北交所上市公司总数达292家，总市值9363.02亿元，流通市值5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3% [11] - 北证50指数1月上涨6.33%，绝大多数行业收涨，传媒、有色金属、通信等行业涨幅居前 [12] - 当月新增上市公司5家，退市1家，新股市场冻结资金破万亿，合格投资者账户突破千万户，政策呈现“严监管”与“促活跃”并举的特点 [13] 电力设备与AIDC行业 - “十四五”期间国内电力设备需求网内外景气共振，电源投资高速增长，电网投资稳健，2022年以来海外需求爆发式增长，中国龙头企业出海加速 [14] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，2026年国内应重点关注特高压招标反弹、智能电表新标准带来的量价修复以及配网升级 [15] - 海外电网投资持续增长，根据IEA数据，2023-2030年年均投资将提升至5000亿美元，2030年接近8000亿美元，海外供给侧面临多重瓶颈，2026年中国企业出海景气度有望持续超预期 [15] - AIDC（人工智能数据中心）供配电需求迫切，技术路径向HVDC和SST演进，预计2030年全球AIDC电力设备市场空间将超过4100亿元，2024-2030年复合年增长率高达39%，2026年有望成为800V HVDC/SST试点应用的元年 [16] - 投资建议关注三条主线：特高压与电表修复（如平高电气、许继电气）、中国企业出海（如思源电气、金盘科技）以及800V HVDC/SST新技术方向（如四方股份、麦格米特） [17] 百胜中国 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [18] - 核心品牌同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，其中肯德基、必胜客分别增长3%和1% [19] - 2025年末门店总数达18101家，第四季度净增587家，肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [19] - 公司预计2026年门店净增超1900家，年底门店总数将超2万家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比达到40-50% [20] - 基于同店增长韧性，报告上调其2026-2027年归母净利润预测至10.19亿美元和11.06亿美元 [21] 市场数据与动态 - 2026年2月5日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于4075.91点，下跌0.64%，深证成指下跌1.43%，两市成交金额合计约2.18万亿元 [2] - 同期全球主要股市亦多数下跌，道琼斯指数下跌1.19%，纳斯达克指数下跌1.58%，恒生指数微涨0.14% [4] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如西部证券解禁3.60亿股，流通股增加100%，郑州银行解禁2.72亿股，流通股增加73.69% [5] - 金融工程监测显示，截至2026年2月4日，主要股指期货主力合约均呈升水状态，其中IM（中证1000）主力合约年化升水5.24% [22] - 商品市场方面，2026年2月6日ICE布伦特原油上涨3.16%至69.46美元，铜价下跌2.84%至101490元，黄金下跌0.87%至1109.70美元 [24]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][21] 核心观点 - 同店销售连续3个季度正增长，韧性显现，预计2026年同店销售增长0-2% [1][2][10] - 2025年第四季度业绩强劲，收入28.23亿美元同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元同比增长21.7% [1][9] - 门店扩张计划提速，预计2026年净增门店超1900家，年底门店总数超2万家，加盟模式占比提升 [3][20] - 股东回报计划明确，2026年约15亿美元，2027-2028年年均9亿至逾10亿美元 [3][20] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元 [4][21] 财务业绩 (2025年第四季度) - **整体业绩**：收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **肯德基分部**：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - **必胜客分部**：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **销售渠道**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，占餐厅收入比例已达53% [1][9] 运营数据 - **同店销售**：2025年第四季度整体同店销售增长3%，肯德基/必胜客分别增长3%/1% [2][10] - **量价分析**：肯德基交易量增长3%，客单价持平；必胜客执行高性价比策略，交易量大幅增长13%，客单价同比下降 [2][10] - **系统销售**：2025年第四季度整体增长7%，肯德基/必胜客分别增长8%/6% [2] - **门店网络**：截至2025年底，门店总数达18,101家，肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - **门店增长**：2025年第四季度净增587家，肯德基/必胜客分别净增357/146家 [2][11] - **加盟占比**：截至2025年底，肯德基/必胜客加盟店占比分别达到15%/8% [2][11] 成本与利润率 - **成本结构**：2025年第四季度，薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主因外卖骑手成本上升；食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - **利润率**：2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点；管理费用率6%，同比持平 [3][18] 未来展望与战略 - **门店扩张**：2026年计划净增门店超1900家，肯德基与必胜客新增门店中加盟占比目标为40-50% [3][20] - **新业态发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家；专注轻食的K PRO店中店已扩展至约200家门店 [20] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为129.19亿、138.92亿、148.91亿美元，同比增长9.5%、7.5%、7.2% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元，同比增长9.7%、8.5%、5.7% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍、13.8倍 [4][21] 财务指标预测 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.88美元、3.29美元、3.62美元 [5] - **利润率**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.4%、8.6%、8.5% [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为16.5%、15.6%、14.6% [5]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][6][21] 报告的核心观点 - 公司同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长21.7% [1][2][9] - 公司计划在2026年加速门店扩张，预计净增门店超1900家，并提升加盟占比，同时公布了积极的股东回报计划 [3][20] - 分析师基于同店韧性增长上调了未来两年的盈利预测，并认为外卖及产品创新将驱动同店持续改善 [4][21] 财务业绩总结 (2025年第四季度) - **整体业绩**：2025年第四季度实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **分品牌业绩**： - 肯德基：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - 必胜客：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **分渠道业绩**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，外卖收入占餐厅收入比例已达到53% [1][9] 运营表现总结 - **同店销售增长**：2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，已连续3个季度正增长 [2][10] - 肯德基同店销售增长3%，交易量增长3%，客单价持平 [2][10] - 必胜客同店销售增长1%，客单价同比下降，但交易量恢复良好，同比增长13% [2][10] - **门店网络扩张**： - 截至2025年末，门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - 2025年第四季度净增门店587家，其中肯德基净增357家，必胜客净增146家 [2][11] - 加盟占比提升，2025年底肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [2][11] - **成本与利润率**： - 2025年第四季度餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要受收入杠杆带动 [3][18] - 薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖骑手成本上升影响 [3][18] - 食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - 管理费用率为6%，同比持平 [3][18] 未来展望与预测 - **同店销售指引**：公司预计2026年同店销售增长0%至2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2][10] - **门店扩张计划**：预计2026年底门店总数将超过20,000家，2026年全年净增门店将超过1900家 [3][20] - 在肯德基和必胜客的净增门店中，加盟店占比预计将达到40%至50% [3][20] - **股东回报计划**：公司公告2026年股东回报约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [3][20] - **盈利预测调整**：分析师上调2026-2027年归母净利润预测至10.19亿/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%），并新增2028年预测11.70亿美元 [4][21] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [4][21] 其他业务动态 - **新兴品牌发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家，超出年初指引；专注轻食的K Pro店中店业态已扩展至约200家门店 [20]