财务业绩与预测 - 东吴证券调整百胜中国2025-2027年收入预测至117亿美元、124亿美元、131亿美元 [1] - 东吴证券调整百胜中国2025-2027年归母净利润预测至9.18亿美元、9.89亿美元、10.59亿美元 [1] - 公司当前市值对应2025-2027年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [1] - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长 [1] - 2025年第三季度同店销售额和同店交易量分别同比增长1%和4%，连续第十一个季度实现增长 [1] 肯德基品牌表现 - 2025年第三季度肯德基系统销售额同比增长5% [1] - 2025年第三季度肯德基同店销售额和同店交易量分别同比增长2%和3% [1] - 2025年第三季度肯德基客单价同比下降1%，主要系小额订单快速增长所致 [1] - 2025年第三季度肯德基外卖销售额同比增长33%，约占其餐厅收入的51% [1] 必胜客品牌表现 - 2025年第三季度必胜客系统销售额同比增长4% [1] - 2025年第三季度必胜客同店销售额和同店交易量分别同比增长1%和17%，连续第十一个季度实现增长 [1] - 2025年第三季度必胜客客单价同比下降13%，主要系公司主动提供更具性价比的产品以符合经营策略 [1] - 2025年第三季度必胜客外卖销售额同比增长27%，约占其餐厅收入的48% [1] 门店扩张 - 截至2025年9月末，百胜中国门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家 [2] - 2025年前三季度净新增门店1119家，净新增加盟店占比29% [2] - 2025年前三季度肯德基和必胜客分别净新增992家和298家 [2] - 2025年第三季度单季度净新增门店536家，创下第三季度历史新高，开店提速明显 [2] - 2025年第三季度净新增加盟店占比32%，其中肯德基净增402家（加盟店净增163家，占比41%），必胜客净新增158家（加盟店净增45家，占比28%） [2]

市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3969.24点，单日上涨0.22%，成交金额8271.33亿元 [2] - 深证成指收盘13223.55点，单日上涨0.36%，成交金额10452.07亿元 [2] - 创业板综指收盘3873.43点，单日上涨0.69%，成交金额4736.30亿元 [2] - 2025年11月6日道琼斯指数收盘33597.92点，单日涨跌幅为0%，纳斯达克指数收盘10961.46点，单日下跌0.48% [4] 房地产行业2026年度策略 - 2025年第三季度新房销售同比下滑13%，相当于2019年同期的46%，创历史新低 [9] - 预计2026年新房销售额为7.6万亿元，同比下降10.9%，销售面积8.4亿平方米，同比下降6.8% [10] - 新开工面积预计实现20%以上正增长，投资额预计为7.5万亿元，同比下降9% [10] - 建议关注三类房企：历史包袱轻且PB保守的房企如中国金茂、中国海外发展；持有优质长久期资产的房企如华润置地、龙湖集团；中介龙头如贝壳-W、我爱我家 [10] AI与云计算行业 - 海外云厂商从2023年第三季度开始资本开支增长，国内厂商晚约一年，当前资本开支增速保持在50%以上 [11] - 英伟达表示2025年全球数据中心投入预计6000亿美元，2030年前有望达到3-4万亿美元 [12] - 微软计划本年度将AI总容量提升超80%，未来两年数据中心总规模扩大约一倍至10GW [12] - 阿里巴巴计划未来三年投入至少3800亿元人民币用于AI基础设施建设 [13] - 预计AI云业务2030年现金流贡献转正，ROIC可达10%以上，投资回收周期六到十年 [14] 海外市场策略 - 美国政府停摆造成私人部门年化1.85万亿美元资金缺口，每周吸收355亿美元流动性 [15] - 美股标普500合理估值中枢为6900-6950点，当前估值无明显负担 [15] - 港股受美联储降息预期支撑，回撤空间受限，流动性中期利好 [16] - 推荐半导体存储芯片和有色金属等流动性逆境与基本面顺境组合的行业 [17] 食品饮料行业 - 2025年第40周食品饮料板块累计下跌0.40%，A股食品饮料下跌0.29%，跑赢沪深300指数0.14个百分点 [17] - 酒类三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台等 [18] - 饮料行业景气延续，推荐农夫山泉、东鹏饮料；零食板块推荐魔芋零食龙头卫龙美味、盐津铺子 [18] 社服行业 - 2025年第三季度社服板块收入同比增长1%，归母净利润同比下降20%，较第二季度边际改善 [21] - 免税行业9月以来海南免税销售企稳，9月增长3.4%，国庆期间增长13.6% [21] - 酒店行业第三季度RevPAR降幅收窄至-2.4%至-2.0%，预计第四季度降幅处于0-3%区间 [21] - 推荐亚朵、华住集团-S、中国中免、携程集团-S等标的 [22] 电子与半导体行业 - 2025年初至10月31日半导体指数上涨46.59%，跑赢沪深300指数28.65个百分点 [22] - 第三季度半导体收入同比增长11.0%，归母净利润同比增长80.4%，毛利率30.0%，同比提高3.6个百分点 [24] - 存储芯片预计第四季度DRAM价格环比增长18%-23%，NAND Flash价格环比增长5%-10% [25] - 推荐存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新，以及自主可控产业链中芯国际、华虹半导体等 [26] 个股财报亮点 - 银轮股份2025年第三季度营收38.9亿元，同比增长27.4%，服务器液冷、机器人等新领域持续拓展 [36] - 联影医疗2025年第三季度营收28.43亿元，同比增长75.41%，海外收入占比提升至22.5% [50][52] - 兆易创新第三季度扣非归母净利润4.98亿元，环比增长55.25%，DDR4产品收入占比超50% [58][59] - 海康威视第三季度归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，经营活动现金流同比增长426% [62] - 康冠科技创新类显示产品前三季度营收同比增长37.11%，车载显示业务打开新成长空间 [65][66]

海南自贸港制度集成创新案例核心观点 - 新一批制度集成创新案例通过改革、开放和创新推动高质量发展 [2] - 案例具有改革成色足、示范意义强、涉及领域广的特点 [4] - 制度集成创新是解决发展痛点、推动发展的关键动力 [7] 高校综合改革 - 海南医科大学实施全方位系统性综合改革 包括干部竞聘、修订107项校内规章制度、重塑职称评审制度 [3] - 改革后该校新增4个博士和5个硕士学位授权点 2025年首次进入软科世界大学学术排名 [3] - 改革实现国家级高层次人才自主培养零的突破 [3] 跨省产业合作 - 湘琼产业园构建区港联动合作发展新模式 突破传统单向承接产业转移模式 [3][4] - 园区累计引进合作企业30家 总投资达139.22亿元 [3] - 形成以三一重工为链主、申亿精密等配套的产业集群 成为跨省合作示范标杆 [3] - 在全国率先联合发布出口二手机维修及再制造相关地方标准 [4] 近海渔业转型升级 - 冯家湾探索多层立体工厂化循环水养殖+统一深海取水与尾水集中处理+生态退养+种业集成新模式 [4] - 该模式实现经济效益、生态效益、社会效益多赢 [4] - 省市联动出台10余项规划方案和支持政策 在全国首次实现统一深海取水和集中尾水处理 [4] 营商环境优化 - 海南在全国率先制定出台省级涉企行政检查规定 以法治手段推进制度改革创新与数字赋能联动 [5] - 规范涉企行政检查从源头上帮助企业减负 百盛餐饮集团在海南拥有200多家肯德基和必胜客门店受益 [5] 生态环境与空间规划管理 - 在全国率先出台生态环境分区管控专项立法 构建与国土空间规划衔接制度体系 [6] - 实施分区域、差异化、精准管控的生态环境管理制度 为政府决策和项目招引提供支撑 [6] 机构改革与监督机制 - 五会合一统一战线大群团改革模式合并五个办事机构设置 提升统战工作效能 [6] - 人大预算审查监督关口前移案例在省级人大中率先通过立法明确部门预算预先审查工作机制 [6] - 打造横向联通财政等部门、纵向贯通省—市(县)—区三级人大的预算联网监督系统 [6]

公司动态 - 肯德基与土耳其领先快餐连锁企业HD Holding签署特许经营协议 [1] - 协议允许HD Holding按照肯德基品牌和标准在土耳其经营餐厅 [1] 市场拓展 - 肯德基通过特许经营模式进入土耳其快餐市场 [1] - HD Holding作为本地合作伙伴负责肯德基在土耳其的运营 [1]

财务表现 - 2025Q2公司收入27.87亿美元同比+4% 经营利润3.04亿美元同比+14.3% 经营利润率10.9%同比+1.0pct [1] - 归母净利润2.15亿美元同比+1.4% 增速低于经营利润主要因投资亏损1800万美元(去年同期盈利800万美元) EPS 0.58美元同比+5.5% [1] - 肯德基收入20.96亿美元同比+4.1% 经营利润2.92亿美元同比+10.6% 经营利润率14%同比+0.9pct [1] - 必胜客收入5.54亿美元同比+2.6% 经营利润4600万美元同比+15% 经营利润率8.3%同比+0.9pct [1] 业务运营 - 外卖收入同比高增22% 占比达45%同比+7pct [1] - 系统销售额同比+4% 肯德基/必胜客分别+5%/+3% 同店销售同比+1%为2024年以来首度回正 [2] - 肯德基同店销售同比+1% 交易量连续10季度正增长 客单价同比+1%因外卖占比提升 [2] - 必胜客同店销售同比+2% 客单价继续走低但交易量同比+17% [2] - 2025Q2门店净增336家 维持全年净增1600-1800家计划 肯德基/必胜客加盟占比分别为40%/22% [2] 成本与效率 - 人工/食材/租金成本分别同比+0.9/-0.5/-1.1pct 外卖收入占比提升致人工成本上升 [2] - 餐厅利润率16.2%同比+0.7pct 管理费用率4.7%同比-0.3pct [2] 新业务与股东回报 - 肯悦咖啡门店突破1300家 [3] - 2025上半年股东回馈5.36亿美元(3.56亿股票回购+1.8亿现金股息) 预计全年回馈至少12亿美元 [3]

业绩表现 - Q2总收入27.9亿美元，剔除汇率影响同比增长4%，符合市场预期 [1] - Q2经调经营利润3.04亿美元，剔除汇率影响同比增长14%，高于市场预期的2.88亿美元 [1] - Q2经调净利润2.2亿美元，剔除汇率影响同比增长1%，高于市场预期的2.08亿美元 [1] - Q2经调净利率7.7%，同比下降0.2个百分点 [1] - Q2同店销售增速+1%，为2024Q1后首次回正，肯德基同店+1%，必胜客同店+2% [1] 收入与成本结构 - Q2系统销售增速+4%，肯德基+5%，必胜客+3% [1] - 肯德基订单量持平，客单价+1%，主要因外卖占比提升 [1] - 必胜客订单量+17%，客单价-13%，符合其发展策略 [1] - Q2食材成本占比31%，同比下降0.5个百分点 [1] - Q2人工成本占比27%，同比上升0.9个百分点 [1] - Q2租金&水电&折摊&广告成本占比26%，同比下降1.0个百分点 [1] 利润与经营效率 - Q2餐厅利润率16.1%，同比上升0.6个百分点，肯德基16.9%，必胜客13.3% [1] - Q2经营利润率10.9%，同比上升1.0个百分点，肯德基14.0%，必胜客8.3% [1] - Q2核心经营利润3.03亿美元，剔除汇率影响同比增长14% [1] 门店拓展与股东回报 - Q2净开门店336家，肯德基295家，必胜客95家，其他品牌减少54家 [2] - 2025H1净开门店583家，完成全年目标1600-1800家的32-36%，预计下半年加速开店 [2] - 截至2025Q2，门店规模达16978家，肯德基12238家，必胜客3864家，其他品牌876家 [2] - 2025H1股东回报5.36亿美元，包括现金股息1.80亿美元和回购3.56亿美元 [2] - 2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，2025年至少12亿美元，股东回报率约7% [2] 外卖与增长策略 - Q2外卖销售同比+22%，约占收入45%，过去十年保持年度双位数增长 [2] - 公司以小镇模式切入低线市场，2025年开店指引大概率完成，两万店可期 [2] - 2025开年至今同店表现亮眼，恢复节奏在餐饮行业较为领先 [3] - 原料降价、外卖补贴和精细化运营有望驱动单店模型边际改善 [3] - 预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元，对应PE分别为18.5/17.7/17.0倍 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价441.8港元，较现价348.6港元有26.7%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2Q25经营利润3亿美元创第二季度新高，同比增长14%，摊薄EPS 0.58美元同比增5% [1][12] - 同店销售额恢复正增长：2Q25整体/肯德基/必胜客同店销售分别增长1%/1%/2%，1Q均为持平 [2] - 加盟模式推动门店扩张：1H25净增583家门店至16978家，2025年计划净增1600-1800家，加盟店占比肯德基40-50%、必胜客20-30% [3] - 餐厅利润率提升0.6pct至16.1%，肯德基/必胜客利润率分别达16.9%(+0.7pct)/13.3%(连续5季提升) [3] 财务表现 - 1H25收入57.7亿美元(+2%)，经调净利5.1亿美元(+2%)；2Q25收入27.9亿美元(+4%)，经调净利2.2亿美元(+1%) [1][12] - 2025-27年收入预测：117.4/121.8/127.7亿美元，增速3.9%/3.7%/4.9% [6][7] - 2025-27年经调净利预测：9.36/10.40/11.50亿美元，增速2.8%/11%/10.6% [6][7] - 毛利率持续改善：2025-27年预测68.8%/69.3%/69.8% [7] 业务亮点 - 数字化渗透率达94%：2Q25数字订单收入24亿美元占餐厅收入94%，外卖销售占比45%(+22% YoY) [4] - 会员体系：1H25末肯德基及必胜客会员数达5.6亿，会员销售占比64% [4] - 肯悦咖啡加速扩张：门店数达1300家，2025年目标从1500家上调至1700家 [4] - 股东回报：1H25回购3.56亿美元+分红1.8亿美元，2025-26年计划回馈30亿美元 [4][6] 成本控制 - 2Q25食品及包装成本占比下降0.5pct至31.0%，物业租金占比降1.0pct至25.7% [4] - 管理费用占比优化0.3pct至4.7%，员工成本占比微增0.9pct至27.2% [4]

业绩概览 - 2025年上半年总收入57.68亿美元同比增长2%经营利润7.03亿美元同比增长10%净利润5.07亿美元同比增长2% [3] - 第二季度总收入28亿美元同比增长4%经营利润3.04亿美元同比增长14%创历史新高 [3] - 必胜客第二季度同店销售额同比增长2%由同店交易量17%增长驱动客单价同比下降13% [3] - 肯德基第二季度同店销售额同比增长1%同店交易量持平客单价增长1%由外卖订单占比提升驱动 [5] 品牌表现 - 必胜客上半年经营利润1.06亿美元同比增长22%高性价比策略有效拉动利润 [3] - 肯德基门店超1.2万家覆盖2430座城市过去一年新进300个城市 [9] - 必胜客门店超3800家覆盖900座城市过去一年进驻150个城市 [12] - 其他品牌上半年新开35家关闭182家门店总数从千余家降至876家 [17] 扩张策略 - 上半年肯德基新开781家其中加盟店255家关闭191家 [6] - 必胜客上半年新开271家其中加盟店41家关闭131家净增140家 [9] - 2025年目标净新增1600-1800家门店肯德基加盟占比41%必胜客26% [12] - 肯德基三线及以下城市门店占比近4成必胜客一线和新一线门店占比近一半 [15] 新业务发展 - 肯悦咖啡门店超1300家二季度新增300家2025年目标提升至1700家 [20] - 轻食品牌KPRO瞄准健康饮食都市白领借力肯德基供应链优势 [23] - 内部孵化新品牌逻辑为借力主品牌优势寻找细分市场增量 [23] 市场策略 - 必胜客通过降价策略实现客流增长但客单价下降13% [3] - 肯德基促销活动从拉新转向促活难以通过降价撬动新增客群 [5] - 肯德基推出小镇迷你店型降低投资门槛适配下沉市场 [15] - 加盟模式加速低线城市渗透但面临品控标准化和单店盈利下滑风险 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价442.91港元（当前股价370.80港元）[6] - 2025-2027年预测PE分别为18.5/17.7/17.0倍，低于2024年20.37倍水平[4][5] 核心财务表现 - **收入端**：2025Q2总收入27.9亿美元（剔除汇率影响+4%），符合预期；系统销售增速+4%（肯德基/必胜客分别+5%/+3%），同店销售自2024Q1后首次回正至+1%（肯德基同店+1%，必胜客同店+2%）[1][2] - **利润端**：Q2经调经营利润3.04亿美元（+14%超预期），经调净利润2.2亿美元（+1%超预期），净利率7.7%（同比-0.2pct）；餐厅利润率16.1%（+0.6pct），其中肯德基/必胜客分别为16.9%/13.3%[1][2] - **成本结构**：食材占比31%（-0.5pct），人工占比27%（+0.9pct），租金等费用占比26%（-1.0pct）[2] 业务运营亮点 - **门店扩张**：Q2净增336家（肯德基/必胜客分别+295/+95家），2025H1累计净增583家，完成全年1600-1800家目标的32-36%，预计下半年加速[3] - **外卖业务**：Q2外卖销售同比+22%，占收入比重达45%，过去十年保持年度双位数增长[3] - **股东回报**：2025H1已回馈股东5.36亿美元（股息1.80亿+回购3.56亿），承诺2025年至少回报12亿美元（回报率约7%），2025-2026年计划累计回馈30亿美元[3][4] 增长驱动因素 - **低线市场渗透**：通过小镇模式拓展下沉市场，门店总数达16978家（肯德基12238家/必胜客3864家），两万店目标可期[3][4] - **单店模型优化**：原料降价、外卖补贴及精细化运营推动边际改善，预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元[4] - **品牌策略**：肯德基订单量持平但客单价+1%（外卖占比提升），必胜客订单量+17%抵消客单价-13%影响，符合品牌策略[2] 估值与市场表现 - 当前市值1370亿港元，12个月股价区间255.20-419.20港元，近1年绝对收益62%（相对恒指+13%）[6][9] - 2025年预测ROE 14.17%，高于2027年11.81%的预期水平；净负债比率-29.3%显示财务稳健[5][14]

重要新闻 - 美国国家经济委员会主任哈塞特表示对某些国家的关税可能降至10%或更低，适用于提供良好条件的国家 [1] 个股新闻 拼多多(PDD.O) - 2025年Q1营收956.7亿元，上年同期868.1亿元 - 调整后的归属于普通股东净利润169.16亿元，同比下降45% [2] 特朗普媒体科技集团(DJT.O) - 美股盘前一度涨超10% - 公司否认"计划筹集30亿美元用于投资加密货币"的报道 [2] 小马智行(PONY.O) - 与迪拜道路交通管理局达成战略合作 [2] 新日铁收购案 - 有望获发行 - 特朗普强调美国仍握有美国钢铁(X.N)控制权 [2] 名创优品(MNSO.N) - 美股盘前跌超3% - 绩后遭多家大行下调盈测 [2] 知乎(ZH.N) - 2025年第一季度的净亏损为人民币1010万元，较2024年同期收窄93.9% [2] 百胜中国(YUMC.N) - 旗下肯德基拟未来五年内向英国和爱尔兰投资20亿美元 [2] 欢聚(YY.O) - 一季度营收4.9亿美元 - 非直播收入占比达24.9% [2]