报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心围绕 Boss 公司 Honeymoon 铀矿项目在2025年第四季度（对应公司2026财年第二季度）的运营表现及未来展望，核心观点是项目运营效率持续提升，产量创纪录且成本下降，同时公司更新了2026财年的产量与成本指引，显示出积极的运营态势和财务稳健性 [1][2][4] 2025Q4 Honeymoon 生产情况总结 - **产量创纪录**：2025Q4，桶装 U3O8 产量达到创纪录的 45.6 万磅，环比增长 18%；离子交换（IX）产量为 40.6 万磅，环比增长 8% [1] - **产量增长原因**：增长得益于四个井场（B1-B4）贡献了完整季度的产量，而上一季度仅包含 B4 井场的部分产量 [1] - **品位与浸出效率**：PLS 至 IX 的 U3O8 浓度比为 77 mg/L，上一季度为 81 mg/L，尽管现有井场平均品位下降，但通过浸出剂优化计划，平均浸出期限有所提高 [1] 2025Q4 成本表现总结 - **现金成本下降**：2025Q4 现金成本为 30 澳元/磅（20 美元/磅），环比下降 12%（上一季度为 34 澳元/磅或 22 美元/磅）[2] - **全维持成本下降**：2025Q4 全维持成本为 49 澳元/磅（33 美元/磅），环比下降 3%（上一季度为 50 澳元/磅或 33 美元/磅）[2] - **成本下降驱动因素**：得益于一系列试剂优化项目在油田、沉淀回路和转化液工艺中的积极成果，以及产量提高带来的固定成本分摊 [2] 资本支出情况总结 - **维持性资本支出**：与上一季度持平，主要用于 B5-B7 井场的相关成本 [2] - **项目及配套基础设施支出**：从2025Q3的 900 万澳元增至2025Q4的 1100 万澳元，支出主要用于井场配套基础设施（如东卡尔卡鲁干线）和圈定钻井项目，以及 NIMCIX 4-6 号塔的完工工作 [3] 2026财年指引更新总结 - **产量指引维持**：2026财年桶装 U3O8 产量预期维持在 160 万磅 [4] - **现金成本指引下调**：现金成本预期从 41-45 澳元/磅下调至 36-40 澳元/磅（按汇率折算，从 27-29 美元/磅下调至 24-26 美元/磅），下调 5 澳元/磅 [4][7][14] - **总资本支出指引上调**：总资本支出预期上调 400 万澳元，从 56-62 百万澳元增至 60-66 百万澳元（按汇率折算，从 36-40 百万美元增至 40-44 百万美元）[4][14] - **指引调整原因**： - 现金成本下调：由于井场和工厂试剂优化项目取得积极成果，延长了开采期限并降低了试剂消耗，以及其他成本削减措施 [7] - 维持性资本支出上调：从 29-32 百万澳元增至 30-33 百万澳元，主要由于新井场设计可行性研究成本增加 [7][14] - 项目及配套基础设施资本上调：从 27-30 百万澳元增至 30-33 百万澳元，成本增加主要与勘探钻井计划相关 [7][14] 未来产量展望与施工活动 - **2026Q1产量预期**：预计桶装铀产量将低于2025Q4，主要原因是 PLS 至 IX 铀平均品位下降以及回路期初库存减少，但 B4 井场于2026年3月投产将部分抵消影响 [2] - **2026Q2产量预期**：预计产量将再次增加，因为 B5 井场将贡献完整季度产量，且 B6 井场预计在季末投产 [2] - **施工活动进展**： - NIMCIX 4-6 号塔建设持续，4号塔已接近完工，预计2026Q1全面投入使用；5号塔预计2026Q1投入使用；6号塔需求正在审查中 [9] - 井场建设方面，B5 井场预计2026Q1投产，B6 井场及其配套的东卡尔卡鲁基础设施预计2026Q2完工 [9] 公司财务状况总结 - **稳健的资产负债表**：截至2025Q4，Boss 公司无负债，流动资产达 2.08 亿澳元，较上一季度减少 440 万澳元 [11] - **现金变动**：现金增加 510 万澳元，主要由于出售 35 万磅铀（收入 3930 万澳元）和收到 5 万磅铀的应收账款（510 万澳元），部分被项目运营和资本支出（2790 万澳元）及其他现金流出（1140 万澳元）所抵消 [11] - **投资与存货变动**： - 上市投资减少 880 万澳元，主要因在 enCore Energy Corp 和 Laramide Resources 的股权投资公允价值下降 [12] - 库存增加 440 万澳元（17.5 万磅），因产量超过销量，但库存会计加权平均成本从 74 澳元/磅（49 美元/磅）降至 68 澳元/磅（46 美元/磅）[12] - 应收账款减少 510 万澳元，与2026财年Q1确认的销售及已收现金相关 [12]