豆粕：短空，中期区间震荡 报告要点： 总体来看 USDA 虽多次下调全球大豆新作供应，但全球大豆尤其是豆粕的供大于求局面并没有 明显改善，导致已经处于偏低估值的美豆长期维持月线级别震荡，巴西快速扩张的种植面积和 下滑的全球豆粕消费增速是全球大豆过剩的主要原因。短期来看，由于供需格局改善迟迟未现， 美豆及豆粕估值均有一定下跌空间，市场可能先交易国内现实供应压力、美豆收割压力及美豆 进口预期从而引发豆粕期货回落，直到美豆及国内榨利均处于较低水平时盘面进入新的博弈。 策略上可尝试短空豆粕、豆粕 1-5 价差反套，中期因估值偏低及逐渐进入南美种植期，仍以区 间震荡反弹抛空思路为主。 专题报告 2025-09-18 斯小伟 农产品分析师 从业资格号：F03114441 交易咨询号：Z0022498 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 农产品研究|油脂油料 一、全球大豆新作产量边际预估下降，但不够走出低迷格局 9 月 USDA 预计全球大豆 25/26 年度产量环比小幅下降 52 万吨，但仍有 4.26 亿吨的总产量，为 历史最高水平，同比增长 167 万吨。巴西快速扩张的种植面积和下滑的全球豆粕消费增 ...