报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内大豆买船榨利较差，内盘估值偏低，中国采购美豆预期下，进口成本存在抬升预期，盘面预期跟随反弹修复基差，呈现震荡偏强走势，但近端豆粕现货供应宽松和远端全球大豆供应宽松限制盘面反弹高度，需关注后续中美政策、美国农业部报告调整和南美天气变化带来的驱动演变 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月3日，43%豆粕现货基差（对主力合约）大连为74，涨15；天津为54，涨25；日照为14，涨15；张家港为14，涨15；东莞为 -6，涨35；湛江为14，涨15；防城为14，涨15。菜粕现货基差广东为67，跌11；MJ - 5为197，跌11 [6] 价差数据 - 11月3日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为483，涨13；盘面价差（主力）为535，跌98 [7] 升贴水与榨利数据 - 2025年大豆CNF升贴水走势图显示连续月数据，美元兑人民币汇率相关盘面榨利为 -307元/吨，涨跌情况未提及品种 [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [9] 开机与压榨情况 - 未提及相关具体总结数据 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口预期上调，美豆供需平衡表预期偏紧；截至10月25日，巴西大豆播种率为34.4%，上周为21.1%，去年同期为37.7%，五年均值为42.5%，远月买船进度偏慢。需求方面，畜禽短期高存栏，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应，近期豆粕下游成交谨慎，提货较好 [7][8][9]

大豆进口量高，油厂开机率回升 弘业期货金融研究院 陈春雷 从业资格证号：F3032143 投资咨询证号：Z0014352 豆一2601合约震荡反弹。现货价格偏稳，富锦大豆市场价在4000元/吨附近。大豆基差震荡走弱，盘面由贴水转为 升水。 豆粕01合约震荡止跌，触及2863低点后反弹。豆粕现货价格稳中小跌，张家港43粕由2900元/吨跌至2870元/吨附近。 基差震荡，盘面维持小幅升水。 （1）国产大豆收割过半，品种分化。据钢联：截至10月17日，黑龙江大豆余粮占比升至90%；安徽大豆余粮占比升 至70%；河南大豆余粮占比升至60%；山东大豆余粮占比升至70%。黑龙江大豆收获尾声，大豆品质好。华北等地遇连阴 雨，大豆品质差。 2025年10月21日 （2）大豆进口量高，中美谈判大豆是要点。据海关总署：9月国内进口大豆1287万吨，环比增加4.8%，同比增加 13.2%；1-9月累计进口8618.5万吨，同比增加5.3%。本月底中美或谈判，而大豆是三大诉求之一；市场预期中方采购美 豆以缓和情绪。但国内进口以南美豆为主，随巴西大豆成本上升，采购放缓。据钢联：截至10月17日，油厂大豆到港量 为221万吨，环比大落 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆种植顺利，短期天气暂无明显炒作驱动；巴西贴水短期仍面临卖压；国内大豆库存继续上升至高位，豆粕库存小幅上升（+2.05万吨），预期接下来国内压榨将回升至高位，豆粕预期加速累库；短期继续消化现货基差压力和巴西卖压利空，预期盘面震荡偏弱，后续关注美豆面积、天气的扰动及巴西贴水变化 [6][7] 各指标数据总结 基差数据 - 豆粕主力合约基差（张家港）5月20日涨跌情况：大连91，较之前数据有变化；43%豆粕现货基差方面，天津91、日照11、张家港 -9、东莞31、湛江91、防城未明确给出部分数据，且各地区较之前数据有不同涨跌；菜粕现货基差广东为 -120，较之前数据有变化 [3][4] 价差数据 - M9 - 1为 -66，N9 - RN9为 -3；RM9 - 1为1200；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为530，盘面价差（主力）为379 [5] 升贴水及汇率数据 - 美元兑人民币汇率为7.1624，大豆CNF升贴水走势图 - 连续月（美分/蒲式耳）有相关数据展示，进口大豆盘面毛利（元/吨）有对应数据 [5] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存有不同年份及时间的相关数据展示 [5] 开机和压榨数据 - 全国主要油厂开机率（%）、全国主要油厂大豆压榨量（万吨）有不同年份及时间的相关数据展示 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计CBOT大豆期货价格维持震荡走势，巴西贴水底部震荡，国内连粕M09合约继续下行空间有限，操作上逢低入场为宜，豆粕现货价格偏空对待，6月底至7月豆粕库存压力或达最大 [17] - 生猪短期供需略增，处于平衡略松状态，关注潜在供应释放时机，价格或承压运行，但连续下跌易引起养殖端惜售 [19] 各部分总结 行情综述 - DCE豆粕主力2509合约收盘价较上日涨0.10%，收于2889元/吨，沿海主流区域油厂报价跌20 - 50元/吨 [2] - DCE生猪主力2509合约收盘价较上日涨0.04%，收于13690元/吨，全国外三元生猪出栏均价持平 [2] - 隔夜CBOT美豆主力合约收1051美分/蒲式耳，跌幅0.00% [2] 主产区天气 - 美国中西部周末干燥，本周将迎降雨，东南部低气压未来几天给东部带来阵雨，本周三持续，周四和周五有分散性阵雨和雷暴 [4] 宏观、行业要闻 - 5月16日全国主要油厂进口大豆库存646万吨，周环比升57万吨，豆粕库存12万吨，周环比升2万吨 [5] - 5月19日全国主要油厂豆粕成交17.80万吨，较前一日增9.00万吨，开机率60.67%，较前一日升3.17% [5] - 5月20日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价分别为4553元、3660元、3570元，较上日分别涨6元、5元、50元 [5] - 5月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量较昨日涨2.67%，重点屠宰企业全国生猪日度屠宰量较昨日降0.26% [5][6] - 2025年3月巴西工厂加工大豆468万吨，豆粕产量355万吨，豆油产量96万吨 [6] - 截至5月17日，2024/25年度巴西大豆收割率为98.9% [6] - 截至5月18日当周，美国大豆种植率为66%，出苗率为34% [6] - 巴西5月前三周出口大豆7836693.24吨，日均出口量较上年5月增11.34% [7] - 我国进口大豆通关加快，5 - 7月进口大豆将集中到港，预计5月1300万吨，6月1200万吨，7月950万吨 [7] 分析及策略 豆粕 - 美豆出口疲软及播种天气利好抑制美豆回升，但阿根廷大豆减产担忧提供支撑，预计CBOT大豆期货价格震荡 [17] - 巴西大豆出口销售进度慢抑制贴水反弹，预计巴西贴水底部震荡 [17] - 国内连粕M09合约继续下行空间有限，关注2800支撑，操作上逢低入场 [17] - 豆粕现货价格下跌，终端养殖饲料需求良好，需求向好，但难改供强需弱格局，预计6 - 7月库存压力最大，现货价格偏空 [17] 生猪 - 供应端出栏略增节奏慢，肥猪价格低二育风险提高，中期供应压力趋增 [18] - 需求端终端需求下降，屠宰厂开工率下降，端午节备货或令需求短暂增加 [19] - 短期供需略增，处于平衡略松状态，关注供应释放时机，价格或承压，连续下跌易引起惜售 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期国内豆粕库存逐步恢复，现货紧张情绪缓解，基差承压，盘面预期震荡偏弱运行，但受进口成本支撑预期跌幅有限，建议等待低位做多机会 [5] 各部分总结 基差数据 - 4月25日43%豆粕现货基差中，大连为6901，较之前涨跌-72；天津为1019，涨跌-222；日照为628，涨跌-112；张家港为618，涨跌-82；东莞为819，涨跌-62；煤江为869，涨跌-12；防城为819，涨跌128 [3] - 4月25日菜粕现货基差广东为-224，较之前涨跌41 [3] 价差数据 - 4月25日豆粕 - 菜粕现货价差（厂东）为1390，较之前涨跌-90；盘面价差（主力）为347，涨跌13 [4] 升贴水及汇率数据 - 4月25日美元兑人民币汇率为7.2342，大豆CNF升贴水（美分/蒲）为189.00，盘面榨利（元/吨）为155，较之前涨跌5 [4] 库存数据 - 报告提及全国主要油厂大豆库存、中国港口大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数的历史数据情况 [4] 开机和压榨情况 - 报告提及全国主要油厂开机率、全国主要油厂大豆压榨量的历史数据情况 [4] 供需情况 - 供给端现货供应紧张，部分地区海关通关时间延长至20天以上；国内5、6月巴西大豆预期巨量到港；贸易战下预期新作美豆种植面积进一步缩减；美豆产区近期多雨，预期改善土壤墒情，但或推迟播种进度 [4] - 需求端从存栏推断，生猪供应在9月前预期稳步增加；上半年肉禽预期维持高位，蛋禽存栏目前预期维持高位，近期豆粕性价比大幅降低；部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，下游成交提货表现较差 [5] - 库存方面国内大豆库存增至高位，豆粕库存处于极低水平，预期逐步恢复；饲料企业豆粕库存天数下降至低位，预期补库意愿改善 [5]