报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年以来债券市场步入波动加剧新周期，传统债券多头策略面临净值回撤压力，国债期货可成为债券投资组合中的“稳定器”与“进攻矛” [13] - 报告介绍公募基金国债期货参与现状，拆解负久期基金设计逻辑，探讨利用国债期货对冲利率风险实现债券资产“全天候”配置 [13] 各部分总结 公募基金国债期货参与现状 - 持仓规模逐渐增加，市占率1%：公募基金参与国债期货市场规模形成一定体量，2025年三季度末141只产品持有13,068手合约，多单3992手占全市场0.6%，空单9076手占全市场1.4% [15][17] - 持仓结构呈现空头主导：2025年三季度末，60只净多头、79只净空头，多头合约市值约56亿，空头约110亿，倾向空头对冲利率上行风险 [18] - 策略与合约选择：聚焦单一品种及期限：2025年三季度，63.8%基金仅持有单一期限品种合约，其中多头39只、空头51只，跨品种等持仓基金占比36.2% [23][24] - 公募基金主要集中配置于活跃合约：2025年三季度，T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约合计持仓占比超90%，TL2512和T2512空头多于多头 [27] - 中长期纯债基金是配置国债期货的主力：2025年三季度末，中长期纯债基金47只参与居首且较二季度增4只，持有合约规模约87.8亿虽较二季度降但仍领先 [28][33] - 头部机构布局领先：2025年三季度末，嘉实、易方达各14只，招商10只，平安7只，博时6只，景顺长城、泰康、海富通各5只 [37] - 各产品配置国债期货强度差异较大：源于投资策略、风险承受力和利率风险判断不同，如易方达信用债空头配置高于平均，华泰保兴开元3个月合约市值与基金规模比达27.1% [40] 基于国债期货空头的负久期投资策略 - 存量“负久期”基金：存量少且负久期程度有限，可能因数据误差和监管要求，多为对冲利率风险，现券久期约一年，空头多为10年和30年期，组合久期多数在负一年以内 [3][46] - 构建“负久期”组合：满足监管下，基金投向现券和期货，空单市值占比30%，杠杆140%，卖空30年品种，现券选久期近0短债，最长负久期-7.1年 [3][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来债券市场进入波动加剧新周期，传统债券多头策略面临挑战，国债期货成为债券投资组合的重要工具；报告介绍公募基金国债期货参与现状，拆解负久期基金设计逻辑，探讨利用国债期货对冲利率风险实现债券资产“全天候”配置[13] 根据相关目录分别进行总结 公募基金国债期货参与现状 - 持仓规模逐渐增加，市占率 1%：公募基金参与国债期货市场规模形成一定体量，国债期货成为资产配置重要组成部分；2025 年三季度末，141 只公募基金持有 13,068 手国债期货，多单 3992 手占全市场 0.6%，空单 9076 手占 1.4%[15][17] - 持仓结构呈现空头主导：持仓结构“空头主导”，2025 年三季度末 60 只基金净多头、79 只净空头，多头合约市值约 56 亿，空头约 110 亿[18] - 策略与合约选择：聚焦单一品种及期限：单一品种空头持仓策略是主流，2025 年三季度持有单一期限品种合约的基金占比 63.8%，跨品种或期限占比 36.2%[23][24] - 公募基金主要集中配置于活跃合约：合约选择集中在 T2512、TS2512、TL2512 三个活跃合约，合计持仓占比超 90%，TL2512 和 T2512 空头多于多头[27] - 中长期纯债基金是配置国债期货的主力：中长期纯债基金是主力，2025 年三季度末有 47 只，较二季度增加 4 只；持有的合约规模约 87.8 亿元，虽较二季度下降但仍领先[28][33] - 头部机构布局领先：头部基金公司布局领先，2025 年三季度末嘉实、易方达各有 14 只相关产品，招商 10 只，平安 7 只，博时 6 只等[37] - 各产品配置国债期货强度差异较大：配置强度分化，源于投资策略、风险承受能力和利率风险判断不同；易方达信用债空头配置比例高于平均，华泰保兴开元 3 个月合约市值与基金规模比达 27.1%[40] 基于国债期货空头的负久期投资策略 - 存量“负久期”基金：存量“负久期”基金较少且负久期程度有限，可能因数据误差和监管要求；筛选出的基金持有现券久期约一年，空头持仓为 10 年和 30 年期，组合久期多数在负一年以内[46] - 构建“负久期”组合：在监管要求下，采取基金只投现券和国债期货、期货空单市值占比 30%、组合杠杆 140%、卖空 30 年品种、现券选短债等操作，负久期最长可达 -7.1 年[50][51][55]