核心财务表现 - 2025年营收249.72亿元，同比增长19.53% [1] - 2025年归母净利润123.50亿元，同比增长18.91% [1] - 2025年加权平均ROE升至9.94% [1] - 2025年剔除后杠杆倍数降至4.34 [1] - 预计2026-2027年归母净利润分别为141亿元、164亿元 [2] 泛零售业务 - 经纪业务收入同比大幅增长45% [1] - 股基交易额市占率微降至4.49% [1] - 公司APP用户人均单日使用时长位居前十大券商首位 [1] - 代销金融产品净收入同比增长43.9% [1] - 系统构建了以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并积极打造ETF生态圈 [1] 资本中介与资管业务 - 两融规模市占率提升至5.06% [1] - 两融利息收入同比增长13% [1] - 资管业务净收入8.73亿元，同比增长21.7% [1] - 联营博时基金和招商基金净利润分别同比增长0.2%、同比下降12.9% [1] 自营与投资业务 - 自营投资净收益85.79亿元，同比增长2.5% [1] - 持续发展做市、场内外衍生品交易和量化策略等中性投资业务 [2] - 金融资产规模为3791亿元，同比上升0.09% [2] - 金融资产中股票部分占比由16.9%升至18.9%，主要是权益OCI大幅提升 [2] - 2025年末公司超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90% [1] - 2025年应付交易保证金同比下滑37% [2] 投资银行业务 - 投行业务收入10.28亿元，同比上升20% [2] - 2025年A股IPO完成10家，承销金额总计80.22亿元 [2] 行业展望与公司战略 - 顺周期修复叠加提升资本市场内在稳定性，保障市场活跃度 [2] - 公司盈利稳健、用资优势突出，发力提升零售及机构两端的客群数量及质量 [2] - 投行及投行资本化业务发力 [2] 估值与投资建议 - 预计公司2026年每股净资产为15.06元，2027年为16.45元 [2] - 鉴于近五年PB估值中枢在0.9-1.8倍，给予2026年1.3倍PB估值 [2] - A股合理价值为19.58元/股 [2] - 鉴于AH股溢价，对应H股合理价值为16.88港币/股 [2] - 维持A股和H股“买入”评级 [2]