证券类App活跃度 - 4月份证券类App活跃人数合计达1.67亿，同比增长14.29%，环比下降2.7% [1][2] - 11家券商旗下App月活超500万，涨乐财富通以1121.56万月活居首，国泰君安君弘、平安证券分别以969.84万、831.31万紧随其后 [2] - 第三方平台流量优势显著：同花顺、东方财富、大智慧月活分别为3519.82万、1730.52万、1175.76万，远超券商自营App [2] 券商App功能升级趋势 - 5月以来超10家券商升级App，重点布局AI大模型驱动的智能投顾、投资辅助工具 [1][3] - 中银证券新增智能工具栏（条件单、诊股、预警），财达证券构建"投前-投中-投后"全周期AI解决方案 [3] - 华林证券计划升级智能投顾、条件单交易功能，申万宏源推动客户端向综合财富管理平台转型 [4] 行业竞争与战略方向 - 头部券商通过品牌与资源优势占据月活榜单前列，但同质化竞争问题突出 [2][5] - 差异化路径包括：基于用户数据的动态画像定制服务、嵌入教育储蓄/养老等生活场景以提升黏性 [5] - 金融科技赋能被视为提质增效关键，AI技术应用成为行业高质量发展的必然选择 [4][5] 市场背景 - 前4月A股新开账户939.58万户，同比增长31.51%，推动证券类App需求增长 [2] - 投资者需求多样化促使服务从标准化转向精准化，智能工具可提升资源配置效率 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入208.9亿/yoy+5.4%，归母净利润103.9亿/yoy+18.5% [1] - 1Q25实现归母净利润23.1亿/yoy+7.0%/qoq-28.7% [1] - 24年证券主营收入206.4亿/yoy+14.4%，其中经纪业务收入61.8亿/yoy+11.8%，投行业务收入8.6亿/yoy-34.2%，资管业务收入7.2亿/yoy+0.6%，净利息收入11.3亿/yoy-21.9%，净投资收入96.5亿/yoy+42.2%，长股投收入14.8亿/yoy-3.4% [1] - 1Q25经纪业务收入19.7亿/yoy+49.0%，投行业务收入1.9亿/yoy+112%，资管业务收入2.2亿/yoy+42.9%，净利息收入2.1亿/yoy+75.0%，净投资收入15.1亿/yoy-27.3%，长股投收入3.7亿/yoy+6.1% [1] 杠杆与投资 - 24年末公司总资产7212亿/yoy+3.6%，净资产1302亿/yoy+6.7%，经营杠杆4.38x/yoy-0.36x [2] - 1Q25末总资产6613亿/较年初-8.3%，净资产1316亿/较年初+1.1%，经营杠杆4.12x/较年初-0.25x [2] - 24年末投资资产规模3788亿/yoy+1.1%，投资杠杆2.91x/yoy-0.16x [2] - 1Q25末投资资产规模3644亿/较年初-3.8%，投资杠杆2.77x/较年初-0.14x [2] - 24年投资净收入96.5亿/yoy+42.2%，投资收益率2.56%/yoy+0.57pct [2] - 1Q25投资净收入15.1亿/yoy-27.3%，年化投资收益率1.62%/yoy-0.61pct [2] 经纪与两融业务 - 24年公司交易客户数1930万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27万亿/yoy+14.8% [3] - 24年招商证券APP MAU位居第5，APP人均单日使用时长位居券商首位 [3] - 24年股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，代买业务净收入53.3亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4亿/yoy+4.2% [3] - 24年两融业务收入45.1亿/yoy-14.7%，两融规模909亿/yoy+9.8%，市占率4.87%/yoy-0.14pct [3] - 1Q25末融出资金规模966亿/yoy+4.4%，市占率5.04%/yoy+0.07pct [3] 公募业务 - 24年招商基金（持股45%）营收53.1亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%，非货基AUM 5615亿/较年初-2.4% [4] - 24年博时基金（持股49%）营收45.9亿/yoy+0.02%，净利润15.2亿/yoy-0.6%，非货基AUM 6308亿/较年初+18.4% [4] - 24年公募子公司合计贡献利润14.8亿/yoy-3.3%，利润占比14.3%/yoy-3.23pct [4] - 1Q25招商基金非货基AUM 5511亿/较年初-1.9%，博时基金非货基AUM 5969亿/较年初-5.4% [4] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为118.2亿、125.9亿、135.1亿，同比+14%、+6%、+7% [4] - 25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.19x、1.11x、1.03x [4]