有色金属：贵金属框架和估值变迁、关注铝板块投资机会 20250907 摘要 自 2022 年以来，逆全球化和地缘政治事件驱动央行及大型机构增配黄 金，改变了贵金属估值框架，实际利率框架之外的主权基金和长期投资 资金成为推升金价的重要力量。 当前市场与 2004-2006 年相似，流动性泛滥和商品衍生品发展推动金 价上涨。逆全球化背景下，美元资产超配需重新配置，即使经济良好， 金价或维持高位震荡，且流动性影响可能更持久。 长期来看，央行持续购金抬升金价底部，全球央行黄金储备占比若恢复 至冷战时期水平，需持续购买 20 年，确保金价长期上行趋势。短期内， 实际利率框架仍关键，2024 下半年至 2025 上半年受通胀预期驱动， 之后转向流动性预期。 模型预测，无明确降息情况下，金价或在 3,100-3,500 美元间震荡；若 进入降息周期且通胀预期修订至 3%左右，无风险利率降至 2.5%左右， 赤字率保持在 7%以上，金价可能上移至 3,600-3,800 美元。 Q&A 贵金属市场在过去几周重新进入市场视野的原因是什么？ 过去两周，贵金属市场重新引起关注，主要有两个原因：一是降息预期临近； 二是美国经济数据大 ...