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固定收益点评:震荡行情中,何处破局?
国海证券· 2025-05-05 23:36
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市走势震荡,主要受外部关税冲击和宽货币政策节奏不明影响;复盘 2022 年以来债市震荡行情,打破震荡需宽货币预期、财政政策力度或基本面运行明显变化;目前政策保持定力侧重“稳就业”,短期内中美关税谈判难达成一致,二季度经济承压,但前期利率下行已部分定价基本面走弱,短期内债市或维持震荡,利率下行趋势较确定,建议逢高配置 [2][4][22] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史上的债市震荡行情 - 2022 年 2 月中旬 - 5 月中旬,宽信用与宽货币预期摇摆,债市走势纠结,后财政加力有限叠加流动性宽松,利率向下突破 [4][12] - 2023 年 2 - 3 月,疫后基本面修复与弱政策预期博弈使债市震荡,4 月后基本面修复动力走弱,利率向下 [4][13] - 2024 年 5 月 - 7 月中旬,央行监管压力使利率震荡,7 月底降息打破震荡 [4][15] - 2025 年 1 月 - 2 月中旬,抢跑降息预期后震荡,随宽货币预期修正调整 [4][19] 破局的关键点 - 宽货币预期方面,货币政策取向明朗时利率会突破,触发点包括意外降准降息等 [24] - 财政政策力度方面,财政力度超预期带动利率上行,反之则下行 [24] - 基本面运行方面,内外部冲击使基本面运行方向变化,可打破债市震荡 [24] 总结 - 打破债市震荡需宽货币预期、财政政策力度或基本面运行明显变化,触发点包括意外降准降息等 [22] - 目前政策保持定力侧重“稳就业”,短期内债市或维持震荡,利率下行趋势较确定,建议逢高配置 [22]
2025年1-2月财政数据快评:开年财政收入承压
国信证券· 2025-03-25 09:16
一般公共预算 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元,同比 - 1.6%,税收收入36349亿元,同比 - 3.9%,非税收入7507亿元,同比11%[2] - 四大税种除个人所得税同比26.7%外增速均下滑,企业所得税同比 - 10.4%,增值税同比增速至1.1%,消费税同比0.3%[3] - 1 - 2月一般公共支出45096亿元,同比3.4%,民生类支出同比增速5.4%,基建相关支出同比增速 - 5.6%,债务付息支出同比19.7%[2][3] 政府性基金预算 - 1 - 2月政府性基金收入同比 - 10.7%,土地出让收入同比 - 15.7%,政府性基金支出同比1.2%,土地出让收入相关支出下滑 - 19.2%[4][18] 财政政策力度 - 1 - 2月广义支出增速2.9%,广义收入增速 - 2.9%,财政政策力度指数继续提升[4][22]