报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货领涨行业再度切换，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权建议续持买权防御为主 [2][7] - 国债期货多头止盈动力或上升，债市整体或偏震荡 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周四权益市场偏暖，双创风格领涨，领涨行业切换至成长；A股与港股表现割裂，港股回撤或因IPO提速、科技股受冲击、资金分流；认为港股拖累A股可能性低，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权：昨日权益指数震荡，期权成交额反弹但交投量能平稳，隐含波动率偏强；临近节假日和行权日，建议续持买权防御以保护持仓系统性风险 [2][7] - 国债期货：昨日国债期货表现分化，央行公开市场操作积极，资金净投放支撑债市多头情绪；但近期债市走强、春节临近，多头止盈动力或上升，超长端更明显；现券利率到关键点位，短期博弈动力未必增强；中期货币政策或发力支撑债市，短期债市偏震荡；给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [3][8] 衍生品市场监测 - 股指期货数据：未提及具体内容 - 股指期权数据：未提及具体内容 - 国债期货数据：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪偏暖，股指期货跟随外部市场反弹，股指期权市场情绪偏暖，国债期货多头情绪继续升温 [1] - 节前股指期货快速反弹概率不大，建议轻仓过节，节后预计温和上行但斜率较1月放缓；股指期权建议买权防御；国债期货中期震荡偏强，短期需谨慎 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为跟随外部市场反弹，逻辑是A股反弹与全球风险资产情绪修复有关，展望后市节前快速反弹概率不大，节后温和上行，操作建议持有IM多单 [5] - 股指期权观点为期权市场情绪偏暖，逻辑是期权交投量能平稳，持仓量PCR走强、隐含波动率回落，建议买权防御 [5] - 国债期货观点为债市多头情绪继续升温，逻辑是供给回落、资金面偏松、宽货币预期升温，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保等 [6] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据内容未提供 [8][12][24]

债市近期表现与关键点位 - 2月9日，10年期国债收益率下破1.8%关口，最低触及1.793%，为2025年11月以来首次[1] - 自1月7日1.9%附近的高点以来，10年期国债收益率已累计下行约10BP（基点）[1][2] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.14%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04%[2] 期限利差变化与超长债动态 - 近期30年期国债收益率下行加快，与10年期国债的背离态势减弱，期限利差收窄[1] - 上周“25超长特别国债06”收益率累计下行2.6BP，10年期与30年期国债的期限利差已收窄至43BP以内[2] 债市回暖的驱动因素 - 基本面偏弱构成支撑，今年1月中国制造业PMI降至49.3%，再次落入荣枯线以下[3] - 权益、商品等资产市场波动较大，赚钱效应减弱，凸显债市配置价值与避险属性[1][3] - 央行持续释放暖意，市场对宽货币（降准降息）的博弈升温[1][3] - 从机构行为看，国有大行持续买入是助推行情的重要力量，截至2月6日，国有大行累计净买入10年期国债活跃券“25附息国债16”规模达993亿元[3] 机构观点与节前市场预期 - 多数机构对节前债市表现持乐观态度，认为央行将呵护资金面平稳，且机构持券过节意愿较强[1][6] - 主要干扰因素或转向基本面和股债跷跷板效应[1] - 节前债市表现预计整体偏强，但股市节前躁动和通胀担忧可能构成收益率下行的阻力[5][8] 对宽货币政策的预期与博弈 - 市场关注7天逆回购利率，有观点认为3个月期买断式逆回购边际中标利率降至1.4%，可能倒逼7天逆回购降息[6] - 中信证券明明指出，1年再贷款利率下调至1.25%，是2024年7月以来首次低于7天逆回购利率，结构性降息领先于总量降息，随着银行息差压力缓释，逆回购利率调降窗口将打开[7] - 光大证券张旭认为，未来2～3个月内政策利率降息可以期待，但买断式逆回购中标利率下降与7天逆回购降息之间并无必然联系[7] 未来关注焦点与潜在风险 - 本周即将披露的1月CPI和PPI数据成为市场关注的焦点[1][8] - 债市空方逻辑包括债券供给担忧，从已披露计划看，2月地方债合计发行规模接近7700亿元，专项债发行计划高于1月，因春节因素交易日平均供给压力可能更高[8] - 超长债相对估值走高也是空方关注点[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初以来关注三方面变化，商品涨价扩散，PPI 回升斜率或快于中性预期，对债市中期形成潜在约束；政府债供给前置且期限拉长，易放大市场阶段性波动；宽货币预期定价不强，市场或有波段博弈机会但空间有限。策略上，市场微观结构有利，阶段性反弹窗口未结束，但基本面逆风积累，节后市场方向转折风险增加 [31] 根据相关目录分别进行总结 1 月市场情况总结 - 1 月利率先上后下，前两周债券偏弱，10 年国债利率最高至 1.9%，受供给担忧、降息预期打压、权益跷跷板效应和商品通胀担忧影响；中下旬市场修复，因央行流动性投放、监管降温权益市场、配置盘积极和交易盘情绪回暖 [2][7] - 1 月物价加速上行且覆盖面扩大，PPI 环比增幅或在 0.15% - 0.25%，同比在 -1.53% 至 -1.43%，降幅有望加速收窄，回升至零的时点可能提前至二季末至三季度初，若延续对债市有中期压力，但月末大宗商品高位巨震，趋势待确认 [3][11] - 1 月政府债净融资高于季节性，供给节奏前移，地方债发行向中长期倾斜，10 年和 30 年期规模放量；2 - 3 月发行仍处高位，2 月国债发行 1.2 万亿、净融资 6000 亿，地方债发行 9387 亿，需注意供给压力集中时点影响 [4][15] - 年初以来宽货币预期降温，市场对总量降息时间判断后移，虽有回摆但幅度不大，全月在 65% - 70% 区间震荡，这意味着有阶段性博弈机会，但总量宽松受约束，交易空间有限 [5][25] 本周市场情况总结 - 本周央行通过 7 天逆回购净投放资金 5805 亿，7 天资金利率上行明显，DR007、DR014 运行中枢分别上行 8bp、2bp 至 1.58%、1.6% [32] - 本周曲线两端收益率上行、中间下行，1 年期国债收益率上行 2bp 至 1.3%，10 年期国债收益率下行 2bp 至 1.81%，10 - 1 期限利差收窄 4bp 至 51bp；债市相对保持韧性，周内情绪偏暖 [33] - 1 月 26 日至 30 日，公募基金久期中位值小幅上升 0.04 至 2.66 年，处于过去三年 23% 分位，久期分歧度指数继续上升至 0.60，处于过去三年 98% 分位 [37] - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占 5/10，较上周变化是建材综合指数发出“利好”信号 [39] 地方债情况总结 - 本周（1 月 24 - 30 日）地方债发行 4394 亿，新增专项债、普通再融资发行规模大幅上升；对比 2025 年同周，发行和净融资规模小幅回落，新增一般债、特殊再融资债发行进度略慢 [43] - 本周地方债加权平均发行期限环比上升 1 年至 17 年，新增专项债加权发行期限下降 2 年，新增一般、再融资债加权发行期限上升，特殊再融资加权发行期限大幅上升 7 年；同比 2025 年同周持平 [45] - 本周地方债发行利差环比下降 1bp，新增一般、普通再融资发行利差下降，新增专项、特殊再融资发行利差上升；同比 2025 年同周，总体发行利差小幅回落，新增一般债发行利差大幅低于 2025 年 [51] - 2026 年 1 月 1 日至 30 日地方债发行 8633 亿，高于 2025 年同期，除新增一般债外其余类型发行规模均明显高于去年；加权平均发行期限较去年同期小幅上升 2 年，10Y、30Y 地方债合计发行规模较去年同期翻倍 [54][57] - 1 月地方债实际发行进度为 103%，江苏、山东等地超量发行，湖北、辽宁等地发行进度偏慢；下周（2 月 2 日至 6 日）预计发行规模为 5797 亿 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指期货沪指七连涨但缺乏主线热点轮动快，年末难有系统性机会，保留多头仓位等待元旦后加仓，以高股息、涨价链为配置主线且大市值优于小市值；股指期权波动低位运行市场无过多担忧，推荐卖权策略；国债期货宽货币预期反复，短端或相对利好长端偏震荡 [1][2][3] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 观点沪指七连涨热点轮动快，IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化；周四沪指七连涨，全市场实际放量近2000亿元，早盘保险、后续商业航天表现强势，有色行业领跌，预计年末以板块热点炒作为主，保留多头仓位等待元旦后加仓，以高股息、涨价链为配置主线，大市值优于小市值；操作建议为红利ETF + IC多单 [1][6] 股指期权 - 观点波动低位运行市场无过多担忧，昨日标的市场乐观，期权市场总成交额70.80亿元较前一日下降7.55%，各品种比值PCR和偏度指数低，短期市场未计价过多尾部风险，推荐卖权策略，建议为备兑 [2][6] 国债期货 - 观点宽货币预期反复，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等有相应数据；昨日主力合约弱势运行，央行MLF净投放1000亿、7天期逆回购净投放888亿，隔夜资金面偏松跨年收紧，T主力合约走势偏弱因未提降准降息和股市上涨，短端现券表现偏强；后续关注央行跨年流动性投放和国债买卖操作，短端或利好长端偏震荡；操作建议包括趋势策略震荡、套保关注基差低位空头套保、基差策略关注基差走阔、曲线策略维持陡峭化 [3][7][8] 经济日历 - 2025年12月22日中国12月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR均与前值和预测值相同，分别为3%和3.5%；23日美国第三季度实际GDP季调环比折年率初值公布值4.3%高于前值3.8%和预测值3.2%；24日美国12月20日初请失业金人数季调公布值21.4万人低于前值和预测值22.4万人 [9] 重要信息资讯跟踪 - 人民币汇率离岸人民币对美元盘中升破7.0关口，在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调升，多数观点认为2026年人民币对美元具备升值基础；贸易争端美国对部分中国半导体产品加征301关税，中方反对并将维护自身权益；逆回购12月25日央行开展1771亿元7天期逆回购操作，当日883亿元到期，净投放888亿元，12月通过MLF净投放1000亿元 [10][11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [12][16][28]

近期债市表现与驱动因素 - 11月中旬起债市表现分化 30年期与10年期国债利差一度走扩至40个基点以上 超长债放量下跌[1] - 下跌原因包括央行11月买债规模低于预期 公募基金赎回新规未落地 主力机构缺少做多驱动 年末业绩压力下机构止盈意愿强[1] - 12月中下旬超长债迎来修复 市场对宽货币预期升温 消息面影响频繁 尽管部分“小作文”被证伪 但市场未明显回吐涨幅 反映空头势力年末减弱 国债配置性价比提升[1] - 情绪修复下超长债价格企稳 短债价格因跨年资金超预期宽松而表现坚挺[1] 2026年债市环境与政策展望 - 债市低利率环境延续 资产比价及机构行为对债市影响权重将加大[3] - 传统配置盘中 银行面临利率风险指标考核压力 险资配置向权益倾斜 券商基金负债端相对不稳定[3] - 交易型债券需求预计下滑 这或是超长债波动率高于其他期限债券的原因之一[3] - 财政政策将继续发力 货币政策强调配合 市场对2026年出台超预期政策预期不高 赤字水平或维持在4% 对应赤字规模为5.9万亿元[3] - 2026年债券供应量将增加 但边际增幅放缓[3] - 货币政策以配合为主 降准概率大于降息 但空间均不宜高估 基准情形下预计全年降息10个基点 降准1次[3] - 结构性政策有望支持特定领域发展 二级市场买卖国债将在2026年持续发力 进一步支持财政扩张[3] 基本面与期限利差展望 - 金融供给侧呈现结构性变迁 实体信贷收缩完全由政府信用扩张弥补 信贷指标对债市定价权重减轻 实体融资偏弱是不争事实[3] - 宏观叙事及机构行为将继续推动国债收益率曲线陡峭化[4] - 超长债供需矛盾相对突出 面临重新定价可能 行情相对独立[4] - 除超长债外的债券 在宽松货币政策环境下确定性更强[4] - 若年内降息1次或10个基点 对应10年期国债收益率中枢难以下破1.6% 高点难以突破2%[5] - 30年期和10年期国债利差料持续运行于高位区间 收益率曲线将更加陡峭[5] 短期不确定性及运行逻辑 - 短期债市存在不确定性因素 如12月央行买债是否放量 公募债基赎回费率最终方案如何[5] - 债市运行逻辑并未改变 主要围绕机构行为展开 超长债双向波动幅度加大[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市热点退潮，债市预期回暖，年末股市难现系统性机会，债市情绪全面回暖 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 前期热点退潮，沪指在3900点上方震荡收平，量能1.9万亿元，商业航天和大消费板块受影响，年末难现系统性机会，建议资金防御配置，以高股息、涨价链为主线，大市值优于小市值 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为 -21.93点、 -3.32点、 -33.19点、 -49.42点，较上一交易日变化 -1.51点、 -1.89点、9.87点、8.93点；跨期价差分别为17.2点、1点、49.2点、78.2点，环比变化1.6点、 -1.2点、 -0.6点、1.4点；持仓分别变化7033手、 -761手、 -1024手、2002手 [7] - 操作建议为红利ETF + IC多单 [7] 股指期权 - 隐含波动率处于下行通道，权益市场震荡分化，期权市场活跃度下降，隐波再创近期新低，年末市场休整，建议防御为主，延续备兑增厚思路 [2][7] - 操作建议为备兑 [7] 国债期货 - 宽货币及供给预期影响下，债市情绪全面回暖，主力合约全线上涨，长短端品种均走强 [2][7] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为98526手、78932手、35332手、140734手，1日变动13433手、14747手、 -611手、27611手；持仓量分别为241505手、152762手、78913手、145354手，1日变动15119手、10973手、2453手、540手 [7] - 跨期价差、跨品种价差、基差均有不同变化 [7][8] - 央行开展593亿元7天期逆回购，当日1353亿元逆回购到期 [8] - 后续短期内资金面宽松利好短端，长端偏震荡 [2][8][9] - 操作建议包括趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭化 [9] 经济日历 - 2025年12月22日9:00，中国12月一年期贷款市场报价利率LPR为3%，五年期为3.5% [11] - 2025年12月23日21:30，美国第三季度实际GDP季调环比折年利率初值为4.3%，前值3.8%，预测值3.2% [11] - 2025年12月24日21:30将公布美国12月20日初请失业金人数季调数据，前值22.4万人 [11] 重要信息资讯跟踪 - 习近平对中央企业工作作出重要指示，强调央企要服务国家大局，聚焦主责主业，深化改革，统筹发展和安全 [12] - 2025年12月23日，长征十二号甲运载火箭首飞，二级入轨成功，但一级火箭回收未达预期，为后续技术迭代积累经验 [12] - 多地启动2026年家电数码以旧换新经营主体申报征选，今年1 - 11月家电以旧换新超1.28亿台，中央定调明年“国补”延续 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体监测内容 [14][18][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市多空胶着，债市长端偏弱，各品种短期均建议防御为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：空头因素缓和，多头热点分散，年末难现系统性机会，建议资金防御配置，以高股息、涨价链为主线，大市值优于小市值，操作建议为红利ETF+IC多单 [1][7] - 股指期权：市场流动性下降，外部风险压制缓和，国内政策真空，年末流动性偏紧且有限售解禁预期，建议防御，延续备兑增厚思路 [2][7] - 国债期货：主力合约集体收跌，长端偏弱，原因是宽货币预期降温、股市上涨压制债市，短端受资金面宽松影响表现较好，后续短端利好，长端需谨慎，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注走阔，曲线或维持陡峭化 [3][8][9] 经济日历 - 2025年12月22日9:00中国公布12月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR，均与前值和预测值持平 [10] - 2025年12月23日21:30美国将公布第三季度实际GDP季调环比折年利率初值，预测值3.2%，前值3.8% [10] - 2025年12月24日21:30美国将公布12月20日初请失业金人数季调数据 [10] 重要信息资讯跟踪 - 央行发布一次性信用修复政策，对2020年1月1日至2025年12月31日单笔不超10000元的个人逾期信息，2026年3月31日前足额偿还的，征信系统自动处理，调整相关数据项 [11] - 托育服务法草案提请全国人大常委会首次审议，对完善生育支持政策等有重要意义 [11] - 商务部自2025年12月23日起对原产欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，欧盟公司从价补贴率21.9%-42.7% [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [13][17][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振，12月中央经济工作会议与政治局会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强，但市场对降准降息工具的落地节奏仍存分歧，短期内缺乏增量信息，单边行情动力不足，短期内利率或延续震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.980，环比-0.09%，成交量85093，环比增加29051 [2] - TF主力收盘价105.860，环比-0.06%，成交量64185，环比增加8687 [2] - TS主力收盘价102.464，环比-0.02%，成交量35943，环比增加3341 [2] - TL主力收盘价111.980，环比-0.28%，成交量113123，环比增加9517 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.22，环比-0.04；T03 - TL03价差-4.00，环比0.51 [2] - T2603 - 2606价差-0.02，环比+0.00；TF03 - T03价差-2.12，环比0.06 [2] - TF2603 - 2606价差0.00，环比-0.00；TS03 - T03价差-5.52，环比0.14 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量226386，环比-0.00；T前20名多头191095，环比0.08；T前20名空头200061，环比-3863；T前20名净空仓8966，环比-2440 [2] - TF主力持仓量141789，环比-1573；TF前20名多头122222，环比489；TF前20名空头135972，环比-948；TF前20名净空仓13750，环比-1437 [2] - TS主力持仓量76460，环比552；TS前20名多头62125，环比785；TS前20名空头71566，环比843；TS前20名净空仓9441，环比58 [2] - TL主力持仓量144814，环比2892；TL前20名多头130805，环比3663；TL前20名空头138135，环比2116；TL前20名净空仓7330，环比-1547 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）为100.3406，环比-0.0822；220025.IB(6y）为99.0955，环比-0.1147 [2] - 230014.IB(4y）为104.6071，环比-0.0334；240020.IB(4y)为100.8844，环比-0.0550 [2] - 250017.IB(2y)为100.1136，环比0.0051；250024.IB(2y)为99.9804，环比0.0145 [2] - 210005.IB(17y)为126.9016，环比-0.2287；210014.IB(18y)为123.1828，环比-0.6636 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.3525，环比-1.75bp；3y为1.3925，环比-0.50bp [2] - 5y为1.5870，环比-1.80bp；7y为1.7150，环比-0.75bp [2] - 10y为1.8350，环比-0.70bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.2736，环比7.36bp；Shibor隔夜为1.2720，环比-0.13bp [2] - 银质押7天为1.4000，环比-4.00bp；Shibor7天为1.4170，环比-1.41bp [2] - 银质押14天为1.6300，环比3.00bp；Shibor14天为1.6160，环比0.82bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比0.00bp；5y为3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模673亿，利率1.4%/7天，到期规模1309亿，差值-636亿 [2] 行业消息 - 国家金融监督管理总局制定《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》并公开征求意见，内容包括明确资产负债管理目标和原则、规范治理体系、明确政策和程序、设立监管和监测指标、加强监督管理 [2] - 12月LPR报价持稳，1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5% [2] - 中国人民银行发布一次性信用修复政策，符合条件逾期信息不在个人信用报告展示，有利于促进普惠金融发展，提高个人融资便利性和可得性，激发个人发展活力 [2] 重点关注 - 12月23日21:30关注美国第三季度核心PCE物价指数和美国第三季度实际GDP [3] - 12月25日圣诞节，美股、港股、欧股、韩股等休市，布伦特原油期货暂停交易 [3]

科创债ETF鹏华近期市场表现与特征 - 截至2025年12月22日15:00，科创债ETF鹏华(551030)上涨0.03%，实现4连涨，盘中换手率达66.25%，成交额达141.95亿元，市场交投活跃 [1] - 有机构指出，市场寻底企稳反弹，宽货币预期再起，央行重启14天逆回购呵护跨年资金，市场对宽松政策在年末及明年初落地存在预期 [1] - 科创债相比普信债的超额利差已恢复至6月底科创债ETF成立前的水平，性价比较高，有望获得相比普信债更强的收益表现 [1] 科创债ETF产品结构与优势 - 科创债ETF鹏华(551030)是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数 [1] - 该指数从上交所上市的科技创新公司债中，选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [1] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、“T+0”高效申赎等优势，有利于分散投资组合风险、提高资金使用效率 [1] 行业观点与市场前景 - 华西证券认为，在政策红利下，科创债市场空间广阔 [1] - 科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [1] - 科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益机会与流动性，适配投资者稳健型需求 [1] 鹏华基金固收产品战略布局 - 鹏华基金自2018下半年建立“固收工具型产品”中长期战略，在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局 [2] - 公司致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，公司将持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]