核心观点 - 2025年10月金融数据再现“存款搬家”现象，居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [2][10] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落可能与居民存款下降及居民信贷收缩直接相关，10月居民短期贷款同比少增3356亿元 [2][13] - 央行三季度货币政策报告强调“降低银行负债成本”，若商业银行后续继续调整存款利率，可能进一步影响居民金融资产配置和银行负债结构 [2][10] 信贷表现 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累来自居民部门，居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元 [5][27] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，但结构上以短期融资为主，票据融资同比多增3312亿元，而企业中长期贷款同比少增1400亿元 [5][27] - 企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，但企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7%，显示企业对投资持观望态度 [3][19] 社融与货币供应 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，主要拖累项是政府债券（同比少增5602亿元）和人民币贷款（同比少增3166亿元） [5][32] - 社融存量同比增速下行0.2个百分点至8.5%，政府债净融资同比少增是核心拖累因素，这与2025年财政融资“前置”导致发行集中在上半年有关 [3][23] - M2同比增速下行0.2个百分点至8.2%，M1同比下行1.0个百分点至6.2%，存款结构变化显著，居民和企业存款分别同比少增7700亿元和3553亿元 [5][38] 政策展望与企业行为 - 两项财政增量政策有望增强社融稳定性：5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放；5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行 [4][25][26] - 尽管PPI连续三个月回暖，10月升至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，显示企业投资态度尚未随价格指标改善而扭转 [3][19] - 9月M1同比增速上升1.2个百分点中，有1.0个百分点来自居民活期存款贡献，其环比增速达4.3%，呈现“超季节性”特征 [13]