报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [7] 报告核心观点总结 - **信贷与社融增长疲软**：2026年6月社会融资规模增量为3.4万亿元，同比少增0.86万亿元，社融存量同比增长7.4%，环比下降0.3个百分点，增速降幅走阔[10][11] - **信贷结构反映需求不足**：6月全口径人民币贷款同比增长5.20%，环比下降0.3个百分点，当月贷款增量1.61万亿元，同比少增0.63万亿元，其中实体贷款同比少增幅度达1.1万亿元，显示信贷需求疲软[10][15] - **货币供应增速回落**：6月M1同比增长4.0%，环比大幅回落1.5个百分点；M2同比增长8.0%，环比回落0.6个百分点；M2与M1增速剪刀差回升0.9个百分点至4.0%[10][22] - **存款增长乏力**：6月新增人民币存款1.99万亿元，同比大幅少增1.22万亿元，其中居民存款增量1.95万亿元，同比少增5200亿元[10][22] - **行业展望积极**：报告认为2026年银行板块有望回归基本面叙事，在政策性金融工具加持下资产扩张有韧性，存款重定价周期有望支撑净息差企稳回升，看好银行板块绝对收益[10][30] 根据报告目录分项总结 一、政府债和信贷同比明显少增，社融增速降幅走阔 - **社融总量与增速**：2026年6月社融增量3.4万亿元，同比少增0.86万亿元，社融存量同比增长7.4%，环比下降0.3个百分点[10][11] - **信贷贡献减弱**：社融口径人民币贷款同比少增5950亿元，少增幅度较5月扩大，贷款占社融增量比重同比下降3个百分点[10][11] - **政府债发行放缓**：政府债新增0.77万亿元，同比少增5825亿元，上半年发行节奏缓慢[10][11] - **直接融资占比提升**：企业直接融资（债券+股票）同比多增2015亿元，占社融增量比重达14%，同比提升8个百分点[10][11] - **非标融资变化**：非标融资同比少减140亿元，其中委托贷款同比多增643亿元，信托贷款同比少增1319亿元，未贴现承兑汇票同比少减816亿元[10][12] 二、票据冲量，信贷同比少增幅度扩大 - **居民贷款全面少增**：居民中长期贷款同比少增1769亿元，主要受地产销售转弱（30大中城市商品房成交面积同比-6.7%）和按揭早偿影响；居民短期贷款同比少增1560亿元，反映消费需求疲软[10][15] - **企业贷款结构分化**：企业中长期贷款同比大幅少增4500亿元；企业短期贷款同比少增3400亿元，但高于历史平均水平；票据融资同比多增5253亿元，对信贷增量贡献明显[10][16] - **经济景气度信号**：6月制造业PMI为50.3%，边际抬升0.3个百分点，生产、新订单和新出口订单指数环比分别上升0.2、1.3和1.5个百分点[10][16] - **未来展望**：政策性金融工具和超长期特别国债加快下达落地，有望推动形成实物工作量，信贷和政府债具备改善空间[10][16] 三、M1、M2增速明显回落，居民存款延续少增 - **货币供应增速双降**：M1同比增速环比大幅回落1.5个百分点至4.0%；M2同比增速环比回落0.6个百分点至8.0%[10][22] - **存款增长结构**：新增人民币存款同比大幅少增1.22万亿元，其中居民存款同比少增5200亿元，企业存款同比多增1627亿元，财政存款同比多减1185亿元[10][22] - **居民部门行为**：居民存款少增除因“存款搬家”趋势延续外，部分居民或用存款提前偿还债务，加速去杠杆[10][22] - **非银存款减少**：非银金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，受理财季节性回表及资金面趋紧影响[10][22] 四、投资建议 - **板块整体看好**：2026年是“十五五”开局之年，在政策性金融工具、存款重定价周期及潜在政策托底背景下，看好银行板块绝对收益[10][30] - **关注两条主线**： 1. **基本面稳健的国有大行**：具备较好防御价值，相关标的包括工商银行、中国银行[10][30] 2. **基本面确定的优质中小行**：相关标的包括宁波银行（买入）、杭州银行（买入）、南京银行（买入）、渝农商行（买入）、苏州银行（买入）[10][30]

债券研究 ——6 月金融数据解读 （1）受高基数及发行节奏影响，6 月政府债券规模明显低于去年。6 月政府债 券新增 7683 亿元，同比少增 5825 亿元。去年同期高基数效应依然显著，且从 绝对水平看，6 月新增规模已低于往年均值，整体发行节奏慢于预期。 （2）企业债券支撑力增强，未贴现票据同比降幅收窄。6 月企业债券新增 4012 亿元，同比多增 1590 亿元，低利率环境下债券融资对信贷的替代效应依然明 显，直接融资在季末发挥了较强的支撑作用。与此同时，6 月未贴现汇票减少 1084 亿元，较去年同期少减 816 亿元（2025 年同期减少 1900 亿元）。 三、存款：M1 增速回落，非银存款回流表内 M1 同比增速回落，M2-M1 剪刀差走扩。6 月新口径 M1 增加 3.59 万亿元， 因去年同期基数极高（5.03 万亿元），同比少增 1.45 万亿元；而 M2 同比增速 由 8.6%回落至 8.0%。企业活期资金回升动能阶段性放缓，资金活期化程度和 实体经济的资金流转效率仍有待进一步改善。 6 月居民和企业存款大幅回流，非银存款则季节性流出。6 月居民存款环比大 幅增加 1.95 万亿元，但在 ...