报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月伴随去年基数走低，多项经济数据读数或较3月小幅抬升；二季度经济数据的扰动边际下降，债市焦点在于资金与供给，对美伊冲突与高油价的定价边际弱化，5月关注特朗普访华对风险偏好与贸易预期的影响；短期债市宏观条件稳定，预计10y国债维持1.75%-1.85%震荡；中期美伊冲突预期反复、不确定性大，关注能源涨价传导及对下游需求量的扰动，短期关注企业利润数据验证 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计4月CPI同比在1%附近，PPI同比或上行至1.7%附近 [2][3][5] - CPI方面，生猪和鲜菜拖累食品项，预计4月食品项环比-1.7%，同比-1.6%；油价上涨和服务价格季节性修复支撑非食品项，预计非食品项环比0.6%，同比1.7%；综合测算4月CPI环比0.1%，同比1% [6][7][10] - PPI方面，油价上涨是主要拉动项但涨幅收窄，预计4月环比回落至0.8%，同比上行至1.7% [11] 外贸 - 预计4月出口增速或在4.2%附近，进口同比或在17%左右 [2][3][14] - 4月港口集装箱吞吐量月同比+4.7%、货物吞吐量同比-1.9%，较3月一降一升；PMI新出口订单上行，韩国、越南4月出口同比+48%、+22%左右，4月贸易总需求与3月基本持稳，叠加高基数影响减轻，出口增速有望回升 [14][16] - 4月PMI进口分项与新出口订单同步走高，国内生产动能不弱，原材料库存与采购量均上行，叠加高油价影响，进口动能依然偏强，预计进口金额增速维持在17%附近 [16] 工业 - 4月基数影响减轻，工业增速或升至6.2%附近 [2][3][21] - 4月PMI生产指数环比继续上升、扩张略有加快，经济新动能生产增势较强，对应出口需求带来支撑，加之去年基数较3月下降，预计4月工业增加值同比升至6.2%附近 [21] 投资 - 4月固定资产投资累计同比或在2.0%，其中基建投资累计同比或在10.0%，房地产投资累计增速或在-11.7%，制造业投资累计增速或在4.6%左右 [2][36] - 制造业投资：海外囤货需求支撑出口强势、设备更新支持类资金靠前发力，叠加中期海外资本开支继续提振，预计4月累计同比升至4.6%附近 [26] - 基建投资：4月土木工程建筑业活动指数环比下降但仍在52%以上，水泥发运率、钢材表观需求等环比改善，预计基建投资需求不弱，累计增速在基数走低支撑下上至10%附近 [27][28] - 房地产投资：4月建筑业PMI继续走低，房屋建筑业商务活动指数同步下降，预计新开工增速较3月或小幅放缓，综合判断4月房地产投资单月同比-12.9%，累计增速-11.7%左右 [33] 社零 - 4月社零同比或在2.0%附近 [2][3][37] - 4月1日-26日乘用车零售同比-24%，降幅较3月扩大，汽车继续拖累社零表现；美伊冲突反复使油价维持高位，4月国内汽油价格同比增幅扩大至18.5%，石油制品消费对社零拉动增强；伴随基数下降，4月社零同比读数或小幅抬升至2.0%附近 [37] 金融数据 - 4月票据利率震荡下行，季初信贷小月票据冲刺“补位”，去年同期存在“低基数”，预计4月新增信贷约5000亿元，同比多增约2200亿元；新增社融约1.7万亿，同比多增约5674亿元；M2增速或在8.6%附近 [2][44][48] - 4月下旬票据利率持续下行，月末时点机构提前完成规模调整，部分大行转为出票，票据利率小幅上行，整体信贷仍处于偏弱水平；4月制造业PMI为50.3%环比下行0.1个百分点，PMI连续两个月维持荣枯线上方，外需边际拉动突出 [44] - 4月30大中城市商品房成交面积同比转正，二手房成交量动能不弱、价格跌幅未扩大，去年低基数情况下，今年居民中长期贷款有望同比多增 [46]

核心观点 - 展望4月，价格方面PPI同比读数预计继续上行，需求方面外需或强于内需 [2] - 外需方面，尽管中东因素有拖累，但中游高景气或继续支撑出口增速有所回升 [2] - 内需方面，固定资产投资受项目约束或偏弱运行，社零受补贴政策调整及去年高基数影响读数或偏弱 [2] 物价：PPI同比继续上行 - 预计4月PPI环比约1.1%，同比从0.5%回升至2.0%左右 [4][13] - 预计4月CPI环比约0.1%，同比持平于1%左右 [4][13] - PPI环比涨幅较高的原因包括：3月油价上涨的滞后影响（本月成品油价格上涨约13.8%）、PMI价格数据未明显回落、商务部生产资料价格指数4月上涨8.2%（3月为3.7%）、重点中游高频月度均价整体仍趋于上涨 [4][14] - 具体中游行业价格变化：计算机电子行业，64G闪存涨50.5%；电气机械行业，电池级碳酸锂涨6.1%，铜价涨1.9%；金属制品业，钢材价格涨1% [14] - CPI方面，食品价格下跌约2%（猪肉-9%、蔬菜-10.3%、水果-2.9%），但油价上涨可能拉动CPI环比约0.4个百分点 [15] 生产：或略有上行 - 预计4月工业增加值同比增长5.8%左右 [16] - 生产端或依然偏强，4月PMI生产指数为51.5%，采购指数为51.1%，均好于前值 [16] - 生产偏强的主要原因或来自中游景气偏强，4月装备制造业PMI继续回升 [16] 外贸：出口增速预计回升 - 预计4月美元计价出口同比5%左右，进口同比18%左右 [5][16] - 中东拖累仍在：3月对中东十国出口同比大幅降至-55.8%，拖累出口增速2.5个百分点；4月发往中东四国的载货集装箱船数平均同比降至-67% [5][17] - 外需韧性显现：4月13个海外主要经济体制造业PMI均值52.2，高于3月的51.5；4月我国制造业PMI新出口订单指数升至50.3% [5][17][18] - 中游制造景气强劲：4月韩国半导体出口同比进一步升至173.4%；4月上半月越南计算机、电气产品等出口同比为48.7%；4月国内装备制造业PMI为51.8% [5][18] - 进口受大宗价格与电子链需求支撑：4月RJ/CRB指数均值同比上涨28.1%；4月韩国对我国出口同比升至62.5%；制造业PMI进口指数升至50.1% [19] 固投：或小幅回落 - 预计1-4月固定资产投资增速小幅下滑至1.6%左右 [6][20] - 制约主要在项目端：1-3月施工项目计划总投资额同比-0.8%，新开工项目计划投资额同比-7.4%；建筑业企业1-3月新签订单同比-11.1% [6][20] - 建筑业活动偏弱：4月建筑业PMI录得48%，建筑业新订单为41.6%，均处近5年同期偏低位置 [6][20] - 高频数据：4月水泥发运率同比-11%，螺纹钢表需同比-8.9%，均较3月降幅收窄但仍偏弱 [20] 地产销售：同比或有所回升 - 预计4月地产销售面积增速在0%左右，1-4月累计增速为-10% [7][21] - 高频数据显示改善：4月30大中城市商品房成交面积同比为3.4%，3月为-5% [21] 社零：高基数下同比读数承压 - 预计4月社零增速在1.1%左右 [6][23] - 结构分化：必选类消费（不含补贴项）增速预计为2.8%，补贴六项增速预计为-9.0%，金银珠宝类增速预计为12%，石油制品增速预计为5% [6][23] - 必选消费小幅走弱：清明假期重点零售餐饮企业日均销售额同比增2.4%（低于春节的5.7%）；4月服务业PMI录得49.6%，为近十年次低值 [23][24] - 石油制品读数或有回升：4月汽油均价同比增24%，柴油均价同比增24%，但高油价可能抑制消费（国内航班执飞同比-1.3%） [24] - 补贴类商品受高基数拖累：4月汽车零售同比-24.1%，预计补贴类商品增速下探至-9%左右 [25] 金融：债券融资规模同比多增 - 预计4月新增社会融资规模1万亿元，较去年同期基本持平；社融存量增速预计7.9%左右 [8][26] - 货币供应：预计4月M2同比8.5%左右；新口径M1同比5%左右 [8][26] - 贷款层面：预计4月针对实体的贷款规模负增长，较去年同期少增3000亿元，居民贷款是主要拖累 [26] - 债券层面：预计4月政府债与企业债发行1.4万亿元左右，政府债券净融资同比多增1000亿元，企业债券净融资同比多增约1500亿元 [26]