文章核心观点 - 高盛认为2026年全球市场将呈现总体有利但更趋复杂的环境 投资者在享受稳健增长与通胀降温带来的周期性顺风时 需同时驾驭AI主题下的高估值与高波动 并为潜在的宏观风险寻求保护 [1] 周期与增长前景 - 稳健的全球增长与美联储的“非衰退式”降息相结合 将为全球股市和新兴市场资产提供友好背景 [1][2] - 高盛对美国经济看法比市场更乐观 预测2026年第四季度美国GDP同比增长2.5% 远高于市场隐含的约1.7%的预期 若判断正确 将为风险资产提供普遍支持 [3] - 只要经济能抵御劳动力市场短期疲软 建设性的周期背景最终应能压倒对估值的担忧 为股市提供持续上行空间 但可能导致波动性加剧 [2] 通胀与货币政策 - 报告预测2026年将是始于2021年末的全球高通胀时期的终结之年 到2026年底 全球及大多数主要发达和新兴市场的核心通胀率将降至2021年上半年以来的最低水平 [4] - 通胀回落由关税影响消退 AI带来的生产力提升以及亚洲持续的低成本商品供给等结构性力量推动 [4] - 良性通胀前景将为风险资产提供友好环境 并可能抵消因经济增长强劲而对美国利率和美元造成的上行压力 [5] - 全球央行降息路径将出现显著分化 美联储 英国央行和挪威央行将有更多降息空间 其预测利率路径明显低于市场远期定价 许多高利率新兴市场经济体也有望大幅下调政策利率 [6] - 与2025年相比 预计将有更多央行选择按兵不动 日本是主要例外 预计其将继续渐进加息 [7] 人工智能（AI）主题 - AI热潮仍将是2026年市场焦点 AI的生产力效益可能才开始显现 相关资本支出热潮有望延续 [8] - 市场估值已大幅领先于宏观基本面 数据中心建设越来越依赖债务融资 可能会让信用市场变得更加脆弱 [8] - 即使股市继续上涨 也可能伴随着股票波动性上升和信用利差扩大 类似1998-2000年科技泡沫破裂前夕的景象 [8] 外汇市场 - 人民币的低估程度已堪比2000年代中期 预计将延续逐步升值趋势 离岸人民币报7.033 为一年多来最高水平 [9] - 2026年外汇市场将更具“顺周期”特征 在美国 中国和多数新兴市场增长超预期背景下 高贝塔属性的G10货币（如澳元 新西兰元）和部分新兴市场周期性货币（如南非兰特 巴西雷亚尔 韩元）将成为主要受益者 [13] - 美元在此背景下可能会继续贬值 但步伐将是“浅而缓”的 欧元兑美元越来越接近其1.22左右的公允价值 进一步大幅上涨空间有限 [13] 新兴市场 - 2025年是新兴市场资产十年来表现最强劲年份之一 新兴市场股票实现了约30%的涨幅 进入2026年 其估值吸引力已不如从前 [16] - 在稳健增长 美联储降息和美元疲软的宏观背景下 新兴市场仍将取得“良好”而非“伟大”的回报 [16] - 投资策略上 建议进行风险轮动 将部分仓位从对科技敏感的市场（如韩国）转移到更侧重国内需求驱动的市场 如南非 印度和巴西 以实现更好平衡 [16] 潜在风险与市场脆弱性 - 市场在许多方面已经领先于宏观经济 股票和信用市场 尤其是与AI相关的领域 呈现出“火热的估值” 这与宏观周期之间形成了紧张关系 [1] - 美国劳动力市场的潜在裂痕 潜伏的财政担忧以及AI主题回调是关键风险 [1] - 市场对衰退风险的定价较低 因此对美国劳动力市场出现的任何裂痕都将非常敏感 [3] - 主要发达经济体的财政状况依然紧张 如果出现新的大规模财政扩张计划 例如美国潜在的“关税退税”支票 很可能再次引发债券市场的“恐慌发作” [12] - 关键下行风险是美国劳动力市场恶化引发衰退担忧 上行风险是经济过热导致市场挑战降息预期 AI主题的逆转是美国股市面临的最大微观风险 [17]