文章核心观点 - 中信证券研报认为全球经济今年保持韧性，中东局势再现和平曙光，中期选举的蓝色浪潮料将影响市场明年叙事风向 [1] - 预计美国经济明年更均衡地温和增长，欧盟内需延续扩张，日本经济有望修复 [1] - 油价冲击影响明年减弱，欧美总体通胀率或经历钝顶后回落，日本表观通胀率受政策明显抑制 [1] - 欧美央行已接近本轮加息周期终点，日银可能逐季加息至明年上半年 [1] - 美股明年可能更适合逢低布局策略，偏好风格均衡配置思路，美债利率和美元指数均有小幅下行空间，金价有望随流动性紧缩预期减弱而迎来修复 [1] 经济增长 - 美国经济明年增长动能更加温和、需求结构更加平衡，科技投资热潮在更严格融资与监管环境下应会降温 [2] - 美国传统商业投资有望修复，住宅投资料仍乏力，消费动能可能小幅放缓，劳动力市场活力或稍有下降 [2] - 欧盟内需应能延续平稳扩张趋势，对华贸易逆差或随贸易壁垒落地而缩窄 [2] - 日本经济可能随能源冲击淡化而修复，持续紧俏的就业市场将支持涨薪动能及企业自动化投资需求 [2] 通货膨胀 - 油价中枢更可能回落而非冲高，核心通胀重新加速的风险小 [4] - 预计美国总体CPI同比将在26Q4出现钝顶，明年3月起有望受基数效应拖累而快速下行，此后进入温和震荡阶段 [4] - 欧元区薪资增速中枢料将保持稳健，总体通胀率下行应该只是时间问题 [4] - 日本涨价涨薪正循环有望长期延续，预计表观通胀率自27Q2起受食品减税明显抑制而处于低位，全年呈现明显的前高后低走势 [4] 经济政策 - 欧美央行已接近本轮加息周期终点，预计美联储今年12月加息25bps后明年至多加息一次 [5] - 欧央行今年12月加息25bps后将结束本轮加息，日本央行则可能维持逐季加息25bps节奏至明年上半年 [5] - 美国政坛在民主党横扫两院后将进入内耗较多阶段，数据中心建设在州层面将面临更强约束，各州更可能通过适当制度解决相关项目负外部性而非长期搁置审批流程 [5] - 美国明年财政扩张能力不足、财政整固意愿不强，联邦政府赤字率料稳定在6%附近，债限问题并不构成太大风险 [5] - 欧元区整体财政立场明年可能收紧，法国应会整固财政但力度有不及预期风险，德国财政扩张料将持续 [5] - 日本高市内阁减税方案存在财源落实压力，财政融资不确定性或将继续支撑日债利率 [5] 资产配置 - 市场看待科技企业眼光日趋严格，美股明年可能面临更频繁或更剧烈的波动 [7] - 对新云厂商财务风险和算力硬件提价空间感到谨慎，但算力链中下游成长叙事应该仍然成立 [7] - 传统板块不乏估值吸引力，明年有望受益于流动性紧缩预期减弱和经济动能支撑 [7] - 美股适合逢低布局策略，偏好风格均衡的配置思路 [7][8] - 十年美债收益率应已确认峰值，中期选举后市场对美国财政纪律信心修复与美元流动性预期改善或可让其降至4.5%附近 [8] - 美元指数明年可能小幅回落，并在100关口下方偏弱震荡 [8] - 黄金今年底或将重新具备资金流入必要条件，金价有望迎来修复，情绪转折点时机值得把握 [8]