文章核心观点 - 战争对金融与大宗商品市场的冲击本质上是脱离常规金融框架的极端定价，其定价权由政治逻辑主导经济逻辑、货币信用逻辑主导货币政策逻辑 [3][7] - 在战争引发的市场波动面前，需要以超越原始金融框架的逻辑进行思考，市场定价遵循生存→安全→信用→利润的极端次序 [3][8] - 战争走势主导市场时，短线和中长期的交易策略存在根本性差异 [8] 战争初期的市场传导核心路径 - **通胀与流动性双杀**：地缘危机引发油价暴涨及军事支出预期上行，导致通胀预期抬升和债券供应增加，共同拉涨全球债券利率，对资本市场形成系统性流动性挤压 [4][12] - **非美经济体承压与美元走强**：油价暴涨冲击高度依赖石油进口的经济体（如欧洲、日本、韩国），导致其经济承压、权益市场下跌，并可能触发外资撤离，资本回流美国推升美元指数，进一步加剧全球非美流动性压力并限制总需求 [14] - **避险情绪与流动性博弈**：战争初期避险需求推升美元和贵金属，但随冲突演进，全球流动性挤压占据主导，机构可能被迫抛售流动性好的资产（包括贵金属）以弥补保证金缺口，形成短线冲击 [15] 战争中期：原始金融框架可能失效与货币信用逻辑 - **货币信用框架面临失效风险**：随着战争不确定性增加，市场定价锚可能从传统信用转向实物资产，原始货币信用体系（尤其是美元体系）可能失效 [5][18] - **“滞胀”风险加剧**：美国经济存在结构性分化，地产和消费板块疲软可能加剧“滞”的风险；而地缘政治驱动的能源供给冲击（油价上涨）可能导致“胀”的失控，这种供给冲击对高利率不敏感 [19][26] - **美元体系信心面临挑战**：美元资产信心依赖于美国军事、金融和科技实力的支撑。若冲突持续，可能影响信心并阻碍石油美元回流购买美债和美股。例如，若冲突持续超一个月，海湾合作委员会国家的风险溢价可能飙升250-500个基点 [28] - **美股与美债的脆弱性**：标普Shiller P/E指标处于显著高位，市场情绪与数据端存在对立，脆弱的市场难以承受高利率回归；同时，美债规模高企，国防支出增加和利率上行可能共同加剧债务风险，侵蚀货币体系信用 [29][30] - **实物资产定价逻辑转变**：当货币信用框架失效，资产价值锚点从“信用”转向“实物”，贵金属、能源、粮食等实物资产的安全性和稀缺性将提供对冲。虚实比（价格与实物价值之比）高的品种具备上冲逻辑 [32] 两伊战争时期的大宗资产变化参考 - **战争爆发初期（1980-1981）**：油价从战前14美元/桶飙升至41美元/桶；黄金冲高至850美元/盎司历史高位后回落；铜价短暂冲高至3000美元/吨后走弱；美联储暴力加息，联邦基金利率达15%-20%，10年期美债收益率突破14% [40][41] - **战争僵持阶段（1981-1983）**：油价在28-35美元/桶高位震荡后因需求下降和供应增加而缓慢回落；黄金受高利率流动性冲击呈现单边下跌；能源替代品（煤炭、欧洲天然气）以及化肥/农产品（尿素、小麦）价格因成本传导而走强 [42] - **袭船战与海峡封锁阶段（1984-1987）**：霍尔木兹海峡航运受阻，海运成本飙升，支撑化肥/农产品价格；油价因产能调整和美国海军护航逐渐回落 [43][44] - **战争结束阶段（1988）**：地缘溢价消退，油价迅速回落；美债利率下降，开启全球宽松流动性周期 [44] 本次美伊冲突与两伊战争的异同 - **相同点**： - 霍尔木兹海峡是关键战略支点，任何实质性封锁都将立即引发全球性能源供应冲击 [54] - 核心传导路径一致：能源价格上行→通胀预期反弹→货币政策预期转变→流动性抑制市场 [54] - **差异点**： - **供应冲击**：两伊战争是两个核心产油国产能遭受毁灭性破坏，供应缺口大；本次冲突主要表现为通道风险（霍尔木兹海峡）及伊朗出口受限的不确定性，OPEC+产能和IEA战略储备仍有支撑 [54] - **利率环境**：两伊战争处于长期滞胀期末端，美联储实施沃尔克式暴力加息，流动性极度枯竭；当前十年期美债利率约4.1%，通胀相对可控，但内部经济放缓、债务和政治压力使得美联储尚不足以进入加息周期 [54] - **全球货币体系与黄金**：两伊战争期间黄金脉冲式上涨10%后因高息压制震荡下行；本次冲突后黄金脉冲上涨4%后快速回落，但在大国博弈背景下，非美国家对美元体系信任度下降，各国央行购金行为（2022-2023年累计超2000吨）为黄金提供了底层支撑 [7][54] - **战争形态**：两伊战争是持续8年的国家间全面战争；本次冲突呈现短期高强度脉冲与长期反复博弈并存的特点，涉及斩首和宗教等复杂因素 [54] 本次美伊冲突大宗商品演绎情景分析 - **情景一：海峡封锁3-4周** - **原油**：价格在90-110美元区间，由消息面和投机资金主导 [57][58] - **贵金属**：脉冲上涨有限，避险情绪回落后流动性缓解，下方有支撑 [58] - **工业金属**：震荡偏强，需求故事仍有支撑 [58] - **核心逻辑**：风险可控，避险溢价不能持续，市场回归溢价前交易 [58] - **情景二：海峡封锁三个月** - **原油**：物理缺口显现，价格可能冲击130-150美元 [57][58] - **贵金属**：供给型滞胀可能出现，避险与滞胀预期同步，波动率加剧 [58] - **工业金属**：铝等存在供给端问题的金属因成本抬升震荡偏强；铜更受经济预期压制，震荡走弱 [58] - **核心逻辑**：风险持续但不失控，滞胀交易占主导，相对涨幅排序为：能源 > 贵金属 > 工业金属 [58] - **情景三：海峡封锁半年（全面战争）** - **原油**：全球能源危机出现，价格可能向上触及200美元 [57][58] - **贵金属**：流动性风险加剧，短线受挤压试探支撑位，但随后具备长期上行逻辑 [58] - **工业金属**：衰退交易占主导，基本金属显著承压 [58] - **核心逻辑**：系统性供应危机，全球进入衰退交易，市场整体崩塌 [58] - **共同驱动与传导路径**： - 货币信用体系与实物战略资源的定价可能改变资产间的相关性，减弱其对实物资产的抑制作用 [58] - 传导路径包括：供应链中断引发的供应冲击、成本推动型通胀、宏观金融和避险需求导致的流动性抽离 [58] 能源替代逻辑与战略资源 - **危机倒逼能源转型**：战争与能源危机会暴露原油体系的结构性脆弱，并倒逼应急替代技术落地和国家战略转型 [35] - 例如：2022年俄乌冲突后，欧洲对俄天然气依赖从进口总量的45%骤降至19%，可再生能源发电占比升至约44%，风能发电占比首次超过天然气 [35] - 中国在“十五五”规划中大力发展新能源车和风光储，旨在缓解能源瓶颈问题 [35] - **相关商品需求增量**：能源转型加深了对新能源汽车、储能、绿色甲醇等领域商品的需求 [35] - **中国关键资源自给率与全球占比**：文章以表格形式列出了中国在贵金属、能源、工业金属、新能源及战略资源领域的自给率及全球冶炼占比，凸显了对外依赖度与供应链风险 [36] - **低自给率/高对外依赖示例**：石油（自给率28%）、铜精矿（自给率22%）、铁矿石（自给率20%）、镍矿（自给率11%）、钴矿（自给率8%） [36] - **高自给率/主导地位示例**：煤炭（自给率90%，冶炼占比52%）、稀土（自给率>100%，冶炼占比90%）、钨（自给率>100%，冶炼占比83%） [36]