央行国债买卖操作常态化 - 央行明确未来将常态化开展国债买卖操作 关注长期收益率变化并灵活把握操作规模 标志着货币投放渠道的重大调整 [2] - 长期逻辑：基础货币年均需投放3.2万亿元 但法定准备金率已处低位且外汇占款增长有限 央行需寻找新的基础货币投放渠道 [4] - 横向对比：美国与日本央行持有政府债占基础货币比重分别高达79%和92% 而中国该比例仅为5.5% 显示增持空间显著 [4] - 短期操作：央行已累计净买入约7000亿元国债 按平均1年期限计算 月均到期规模约为500-600亿元 需持续滚动操作以维持 [4] 贷款利率与银行息差 - 2025年第四季度新发放贷款加权平均利率环比仅下降10个基点 为2021年以来最小降幅 远低于2023年第四季度的31个基点和2024年第四季度的39个基点降幅 [7] - 行业贷款新发利率下行压力正在逐步放缓 不排除2026年第一季度企稳甚至回升的可能性 [7] - 叠加高息存款陆续到期 银行净息差压力有望得到缓解 [7] 流动性环境与市场展望 - 2025年末金融机构超储率回升至1.5% 同比提升0.4个百分点 这解释了年初资金面偏宽松的现象 [9] - 考虑到资本市场活跃度较高 预计2026年第一季度降准降息的概率不高 [9] - 中期来看 “资产荒”现象可能回归 长期债券利率存在下调空间 [9] - 股市流动性方面 在M1增速企稳前维持中性偏保守预期 可关注银行板块超额收益回归的机会 [9]