核心观点 - 利率下行可能成为未来一段时期中国金融运行的常态 应对低利率挑战将成为金融业主要任务之一 [1][5] 利率下行的原因 - **实体经济层面**：全球人口结构变化和技术进步趋缓导致潜在增长率下降 致使全球总储蓄超过总投资 从而决定了自然利率下行趋势 [3][7] - **金融体系层面**：实体经济大规模的金融化使得货币政策向实体经济的传导机制发生变化 传统的经济周期被金融周期所取代 [3][7] - **货币政策范式变化**：各国货币当局在面对危机时反应更为迅速果断 例如美国次贷危机后 [3][7] 利率下行的影响 - **对实体经济**：利率下行具有降低财务成本之效 对实体经济发展有正面刺激作用 [3][8] - **对金融领域**：利率水平下行会带来银行息差收窄 [3][8] - **对资金流向**：利率下行可能导致资金从商业银行资产负债表中流出 即发生“脱媒” 资金流向市场和非银行金融机构 [3][8] - **对金融结构**：利率下行促使金融结构发生重大变化 社会融资总量中直接融资比重显著提升 [4][9] 金融结构变化的具体数据 - 中国社会融资总量从2015年的127.68亿元增加至2025年10月的437.72亿元 十年提升2.42倍 [4][9] - 间接融资规模从110.55亿元增加至286.17亿元 十年提升1.58倍 [4][9] - 间接融资占社会融资总量之比从86%下降至65.3% 十年降低21个百分点 [4][9] - “降低间接融资比重”的目标已接近完成 下一步重点是“提升直接融资比重” [4][9] 对资本市场发展的意义 - “脱媒”已经成为发展资本市场的有效条件 [4][9] - 但“脱媒”并不意味着资本市场一定能非常好地发展起来 还需要其他条件 [4][9][10] - 当前分析认为资本市场发展应当具备好的条件 [9][10]