报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 预计2025年贷款利率降幅有限，对银行资产负债配置和银行股投资价值有积极影响，银行股具备较高投资价值，建议关注优质区域中小行和国有大行 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 贷款定价的基本原理及走势复盘 - 我国商业性贷款利率定价已基本市场化，经历多阶段改革，形成LPR定价法、内部资金转移定价（FTP）、成本加成法三类定价模型 [10][11] - LPR定价在政策引导和市场自主定价间平衡，近年出现减点定价贷款占比上升、挂钩利率转变、贷款利率与LPR点差收窄等新变化 [12][15] - FTP是金融机构内部资金管理模式，贷款FTP挂钩LPR，央行推动构建“LPR→贷款FTP→贷款利率”定价机制 [18][20] - 成本加成法是传统外部定价模型，认为贷款利率是各项贷款成本和目标收益之和 [22] - 2019年LPR改革以来贷款利率多下行，2020年因改革红利释放和货币政策宽松快速下行，2022年因信贷供需失衡大幅下行，2024年企业贷款利率与LPR点差压降放缓 [25][27][29][32] 央行视角看当前贷款定价约束 - 货币政策延续宽松但更重视呵护银行息差，预计不会“大水漫灌”式降息 [35] - 监管对贷款定价有自律要求，有“显性下限”和“隐性下限” [36] - 监管引导和整治下信贷供需矛盾相对弱化，央行对信贷规模考核要求或降低 [37] 商业银行视角看当前贷款定价约束 - 各类贷款新发放利率逼近3%，贷款业务实际收益薄，扣除成本后收益微薄甚至亏损 [38] - 负债成本压力缓解，但零售信贷不良持续暴露抬升信用成本 [42] 基于贷款利率走势判断的市场启示 关于银行资产负债配置行为的启示 - 预计年内LPR和存款降息幅度有限，因银行息差压力大、存款利率下调空间窄且贷款利率下行趋缓使存款利率下调必要性降低 [47][50][52] - 中期看银行自营在二级市场配置债券性价比受约束，贷款利率下行趋缓使贷债性价比差异不大且广谱利率下行趋缓 [53][56] - 监管对银行信贷规模要求可能降低，以稳定息差和保持银行体系健康性 [57] 关于银行股投资价值的启示 - 贷款利率下行放缓减轻息差压力，银行业绩有望筑底企稳 [58] - 利率下行期银行股高股息优势显著 [58] - 增量资金有望涌入银行板块，险资、公募基金、被动基金等会带来资金 [59]