股债跷跷板效应特征 - 近期股债跷跷板效应显著，对债市形成较大扰动，但当前股债涨跌并非完全对称 例如7月8日股市涨幅最大时债市跌幅相对可控，而周四、周五股市涨势收缩时债市跌幅反而扩大 [1] - 后半周债市利率上行是资金（存单利率）收紧与股债跷跷板共同作用的结果，需通过资金波动的"乘数效应"发挥作用 [1] - 当前股债背离的底层机制是资金在金融股与债券之间的"高低切换"，而非估值模型分子端的"现金流"效应 [1] 股债跷跷板的作用机制 - 股债跷跷板实质是"债券资产间/债券-资金间比价的调节变量"，具体体现在三方面：调节资金利率与国债利率关系、长债与权益资产关系、低利率下债市定价逻辑变化 [2] - 股市强势下股债性价比逆转，投机资金流失导致债市对10年国债的carry要求可能增加，国债与资金利率利差或将走扩 [2] - 30年国债票息显著低于红利股息率，需7bp-20bp资本利得弥补收益差距，比价劣势导致需求减弱，形成利率下行预期压降的"负向螺旋" [2] 债市定价与配置策略 - 当前经济数据和DDM模型现金流效应未明显变化，但资产比价效应变化可能导致债市持续偏弱或10BP波动 基本面定价颗粒度较粗（区间约50BP），需结合股债跷跷板对资金-资产比价的调节作用判断利率波动方向 [3] - 债市"横久必变"但当前缺乏利率中枢下行因素，赔率不足 可能进入债券-资金利差重定价期 [3] - 推荐哑铃型配置策略：重点布局2-5年国开债及具备流动性溢价的超长端品种（老券和普通债新券），减少中长久期资产配置 [3]