中金研究 我们预计头部券商1Q26呈现的业绩优势有望持续，进而带来股价的Alpha收益，其中境外扩表提升头部券商的ROE水平是重要原因之一。目前券商指 数PB/ROE估值处于2012年以来5%分位，且机构持仓的降低进一步增厚投资安全垫。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 #1 头 部券商集体增资国际子公司，有望进一步扩大其1Q26的投资收益率优势。 1）2025年以来头部券商集体增资香港子公司，五家头部券商增资合计约 363亿元人民币，整体上对国际子公司净资产的增厚超过50%。2）国际业务是头部券商在1Q26实现更高投资收益率的主因。1Q26前十大头部券商子公司 实现了5.1%的年化平均收益率，高于母公司的2.7%。2025年以来，为提升投资收益率，头部券商普遍提升了子公司金融资产的占比，其中2025年占比最 高的机构达到53%，对投资收益贡献达到74%。据我们分析，子公司的这部分金融资产主要在国际子，其中，头部券商的境外债敞口占比最高可达其债券 #2 回溯历史，中资券商国际业务杠杆已历经两升两降，境外权益市场、利率环境与境外投融资的相关政策是主要影响因素： 1 990年代-2012年，国际业 ...