盈利质量与结构 - 2025年第三季度万得全A（除金融、石油石化）ROE从年中的6.32%微升至6.37%[3][13] - ROE提升主要由销售净利率从4.65%升至4.69%驱动，得益于费用控制，而销售毛利率从2024Q2的17.73%降至2025Q3的17.48%[14][20] - 资产周转率从2025Q2的56.21%边际改善至56.37%，同时资产负债率稳定在约58.5%[14][35] 行业供需格局 - 在分析的17个行业中，有10个行业处于“低产能利用率+低资本开支/折旧摊销”状态，表明多数行业当前供需偏弱但未来供给收缩[2][4] - 超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数，反映经济需求不足问题依旧突出[4][41] - 仅计算机、通信和其他电子设备制造业在过去一年呈现“产能利用率分位数提升25.0% + 资本开支/折旧摊销分位数提升5.9%”的积极扩张组合[45] 市场估值与风险偏好 - 过去一年，在33个主要行业中，有25个行业估值分位数上升，同时27个行业股息率下降，呈现“估值升、股息降”特征[5][57] - 截至2025年11月21日，处于“低估值（PE分位数<50%）+高股息率（>3%）”象限（II）的行业包括白色家电（PE分位数8.2%，股息率5.33%）等[53] 盈利向投资的动态传导 - 历史数据显示，微观盈利改善普遍领先于宏观资本开支，存在半年至一年的时滞[2][6] - 具体而言，中游制造、上游建筑材料、制造业的ROE领先资本开支/折旧摊销约一年，而下游商品领先约半年[6][64] - 资产周转率提升也普遍领先于资本开支增加，例如上游建筑材料的资产周转率领先资本开支半年，时差相关系数达0.86[65][67]