报告行业投资评级 - 谨慎看空：天然气、LPG、原油、L、PP、PVC、MEG、甲醇、尿素、沥青、玻璃、纯碱 [1][5][6] - 方向看多：PX/PTA [2] 报告的核心观点 - 原油：中东地缘不确定性上升致油价走强，但淡季供给过剩使油价下行压力大，短线偏反弹，中长期承压 [1][9] - LPG：跟随成本端油价反弹，中长期中枢或下移，基本面偏空 [1][14] - L：成本支撑好转延续反弹，盘面随成本偏强震荡，供需暂无上行驱动 [16][19] - PP：成本支撑好转延续反弹，短期随原油震荡偏强，基本面供需双弱 [20][23] - PVC：高库存抑制反弹空间，高库存与低利润博弈，震荡运行 [24][27] - PX/PTA：节前累库但预期向好，短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会 [28][30] - MEG：供应端扰动超跌反弹，国内装置降负叠加海外装置关停/检修，需求季节性走弱 [31][32] - 甲醇：弱现实与强预期博弈，反弹高度有限，供需略显宽松，地缘及天气使海外天然气成本拉涨 [34][36] - 尿素：成本支撑供需双强短期反弹，下游需求进入节日淡季，支撑预期走弱 [39][42] - LNG：寒潮影响减弱气价回落，北半球冬季需求支撑气价，但供给充足，上行空间受限 [43][46] - 沥青：盘面估值偏高短期或回调，原料端利好但基差偏弱，裂解及 BU - FU 价差有压缩空间 [47][51] - 玻璃：供需双弱区间震荡，企业库存高位，需求淡季，需供给减量消化库存 [52][55] - 纯碱：仓单去化空头盘整，地产需求弱，重碱需求支撑不足，供给承压，厂内库存高位缓降 [56][59] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI 涨 1.30%，Brent 涨 1.17%，内盘 SC 升 1.47% [8] - 基本逻辑：短期北半球降温使美原油产量受损，中东地缘溢价上升；核心是淡季供给过剩，全球及美国库存累库 [9] - 基本面：中东地缘不确定，美国寒潮使供应下降，印度 12 月柴油出口创新高、原油进口环比增 1.6%；截至 1 月 23 日当周，美原油库存降 229.5 万桶，汽油等库存有增减 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC + 扩产压价，关注非 OPEC + 产量；短线偏反弹，中长期承压，关注中东地缘，SC 关注【455 - 465】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 28 日，PG 主力合约收于 4269 元/吨，环比降 0.40%，现货各地有涨跌 [13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期反弹中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求转弱库存累库 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；短期成本不确定，中长期承压，基本面偏空，PG 关注【4250 - 4350】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 - 127 元/吨，L59 月差为 - 48 元/吨 [18] - 基本逻辑：天然气及原油涨价，盘面随成本偏强震荡，基差小幅走弱；两油库存无压力，上游出厂价强；线性排产回升，农膜需求淡季，终端补库意愿不足 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 - 117 元/吨，PP59 价差为 - 36 元/吨 [22] - 基本逻辑：北美寒潮与地缘冲突使短期随原油震荡偏强；基本面供需双弱，终端放假，下游补库动力不足，停车比例 21%，PDH 利润低加剧检修预期 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 - 209 元/吨，V59 价差为 - 117 元/吨 [26] - 基本逻辑：高库存与低利润博弈，基差小幅走弱，震荡运行；液碱价跌，山东毛利压缩，边际成本支撑好转；短期有出口，远期供需转弱，库存难扭转 [27] PX/PTA - 基本逻辑：估值方面，TA05 收盘处近 3 个月 73.0%分位，基差、价差及加工费有变化；驱动上，供应端装置按计划检修且力度高，海外变动不大；需求端下游季节性走弱，聚酯开工下滑，织造开工及订单走弱；库存 1 - 2 月季节性累库压力不大；成本端 PX 震荡调整 [29] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5248 - 5388】 [30] MEG - 基本逻辑：估值偏低，主力收盘价处近半年 12.3%分位，基差、月差及加权毛利有情况；驱动上，供应端国内负荷上升，多装置有变动，海外部分装置检修；下游需求季节性走弱，聚酯开工下滑，织造开工及订单走弱；库存社会库存小幅累库，1 - 2 月有压力；成本端原油短期或脉冲拉涨，煤价震荡企稳 [32] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3895 - 3980】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润及基差有情况；供应端国内装置开工负荷高位下滑，海外略有提负，部分装置检修，1 月到港量预计超 100 万吨；需求端烯烃需求降负，传统下游开工季节性低位；成本支撑弱稳 [36] - 基本面情况：现货欧美及国内价格有涨跌；装置国内负荷略降但开工处同期高位，海外开工负荷提升；下游需求走弱，烯烃开工降负，传统需求处淡季但醋酸开工高；库存略有累库；成本支撑弱稳 [37] - 策略推荐：1 月到港量超预期，国内开工高，港口累库，需求弱，弱现实与强预期博弈，MA05 关注【2295 - 2355】 [38] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，现货偏强，基差有情况；综合利润好，开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，冬季淡储推进，复合肥和三聚氰胺开工提升，出口较好但环比弱，社库高位；海内外套利窗口未关且有春季用肥预期，短期走势强，下游需求进入节日淡季支撑或走弱 [40] - 基本面情况：估值上主力收盘价处近一年 73.3%分位，基差、价差、利润及中印价差有情况；驱动上供应端前期检修装置复产，日产回归 20 万吨以上，下周无企业停车，部分气头企业恢复，煤头开工负荷上行；需求端淡季冬储利多有限，企业订单天数减少，化肥出口好，内需复合肥和三聚氰胺开工提升，外需出口同比大增，国内冬储推进；库存去化但处近五年同期偏高位置，成本端支撑弱稳 [41] - 策略推荐：供需双强，下游需求进入节日淡季，支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05 关注【1780 - 1810】 [42] LNG - 行情回顾：1 月 27 日，NG 主力合约收于 3.776 美元/百万英热，环比降 2.00%，各地现货有涨跌 [44] - 基本逻辑：核心是寒潮影响减退气价回落；成本利润上国内零售利润环比降；供给端国内产量同比增，美国钻机数量下降；需求端日本进口量同比降；库存端美国库存总量减少但同比和较 5 年均值上升 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给充足，气价上行空间受限，NG 关注【3.655 - 4.080】 [46] 沥青 - 行情回顾：1 月 28 日，BU 主力合约收于 3410 元/吨，环比涨 131 元/吨，各地市场价有涨跌 [49] - 基本逻辑：核心是委内原油原料端利好，中东地缘使油价反弹，但基差偏弱有回调风险；成本利润上综合利润环比上升；供给端 2 月地炼排产量环比和同比下降；需求端 2025 年进出口量同比双增创新高；库存端样本企业社会库存环比上升 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘有不确定性，BU 关注【3350 - 3450】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 - 56 元/吨，FG59 为 - 106 元/吨 [54] - 基本逻辑：华北现货持稳，基本面供需双弱，企业库存高位；需求进入季节性淡季，日熔量提升，需供给减量消化库存，冷修未兑现前谨慎追多 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 - 34 元/吨，SA59 为 - 61 元/吨 [58] - 基本逻辑：仓单下降，基差小幅走强；地产需求弱，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期装置重启增加，产能利用率回升，供给承压，厂内库存高位缓降，检修未加剧前谨慎追多 [59]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月28日，生益电子在互动平台回答投资者提问时表示，公司目前产能利用率保持正常水 平，各重点项目有序推进。公司将继续聚焦主业，致力于经营效率和经营效果的提升，以提升公司长期 投资价值。 ...

证券日报网讯1月27日，华正新材（603186）在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司整体产能利 用率保持在良好的运作水平，同时公司将不断强化管理，推进精益生产，以提高公司运营效率，提升盈 利水平。 ...

北京商报讯（记者 翟枫瑞）1月27日，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（以下简称"森鹰窗业"）发布2025 年度业绩预告称，公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损4200万元至5300万元，上年同期为 亏损4219.08万元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损5600万元至6700万元，上年同期为亏损5674.10 万元。 森鹰窗业表示，报告期内，公司的新塑窗、入户门等新产品以及海外市场业务尚未形成规模化收入。在 公司渠道转型阶段，营业收入和毛利率虽有所回升，但产能利用率仍较低，影响整体盈利能力。 ...

2026年开年经济与政策态势 - 2026年开年政策发力程度加大，高频经济活动指数处于近年来历史同期高位[13] - 2025年全年GDP增速为5%，四季度增速为4.5%，经济增长目标顺利完成[31] - 2025年经济呈现“出口进、工业稳、投资与消费缓”的态势，出口表现竿头日上[33][35] 财政与消费政策动向 - 2026年开年政策主攻消费与民生领域，延续2025年“投资于人”的逻辑[18][21] - 财政贴息“大礼包”覆盖范围更广、贴息上限提高，并新增对中小微企业的重点关照[40] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新的资金已经下达[31] 投资与项目展望 - 根据已公布省市情况，预计2026年省级重大项目数量将比2025年更多[22][24] - 2026年一季度新增专项债计划发行规模偏少，且已发行专项债投向基建的占比相较于上年同期走弱[25][28] 产业与市场指标 - 自2025年二季度以来，工业产能利用率持续回升，四季度煤炭开采、电气机械、汽车等行业环比改善明显[39] - 预测模型显示，2026年1月制造业PMI进一步上升的概率较大，反映出口压力缓解与年底“抢生产”的双重带动[46] - 上海、北京2025年GDP增速目标“超额完成”，浙江2026年GDP增速目标相较于2025年略有调低[48]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、沥青 [1][6] - 谨慎追空：甲醇、尿素 [2][3] - 谨慎看多：天然气 [6] - 空头反弹：L、PP、PVC [1] - 空头延续：玻璃、纯碱 [6] - 震荡偏强：PX/PTA [2] - 超跌反弹：乙二醇 [2] 报告的核心观点 - 原油因美国连续累库、淡季供给过剩及地缘不确定性而承压，中长期 OPEC+扩产使油价进入低价区，短线或反弹但中长期承压 [1][9][11] - LPG 跟随成本端油价，中长期油价承压，基本面偏空，价格有压缩空间 [1][14][15] - L 两油石化库存压力不大，短期随化工板块震荡偏强，但基本面上行驱动不足 [1][19] - PP 短期随化工板块震荡走强，基本面供需双弱，短期供需矛盾不突出 [1][23] - PVC 社会库存创新高，跟随化工板块走强，但基本面维持弱现实格局，上行驱动难寻 [1][26] - PX/PTA 估值有所修复，装置按计划检修且力度偏高，下游需求季节性走弱，1 - 2 月季节性累库，预期向好 [2][28] - 乙二醇估值偏低，国内装置提负，需求端季节性走弱，港口库存回升，缺乏向上驱动，短期随成本波动 [2][31] - 甲醇供需略显宽松，国内外装置均有降负，下游需求走弱，下方空间有限，关注 1 月到港量 [2][35][37] - 尿素绝对估值不低，综合利润较好，开工负荷抬升，需求短期偏强但下游进入节日淡季，库存去化但仍处高位 [3][39][40] - 天然气因北半球冷空气使需求端提振，气价拉涨，但供给端相对充足，上行空间或受限 [6][44][45] - 沥青下游原料端有支撑，价格回升，但裂解价差等仍有压缩空间，供给端不确定性上升 [46][48][49] - 玻璃供需双弱，企业库存由跌转增，需求进入淡季，上行驱动难寻，偏弱对待 [6][53] - 纯碱上游企业高开工，厂内库存高位缓降，重碱需求支撑不足，供给承压，偏空对待 [6][57] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 降 2.08%，Brent 降 2.91%，内盘 SC 升 1.18% [7][8] - 基本逻辑：短期因北半球降温天然气带动及中东地缘缓和影响，核心是淡季供给过剩，库存加速累库 [9][10] - 基本面：供给上中东地缘有不确定性，沙特 11 月出口量增加；需求上日本 12 月进口量同比降 1.5%；库存上美国截至 1 月 16 日当周多项库存上升 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，关注非 OPEC+产量；短线偏反弹，中长期承压，SC 关注【430 - 440】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 22 日，PG 主力合约收于 4120 元/吨，环比增 1.38%，现货端多地有涨跌 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需上商品量平稳，下游需求转弱库存累库 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；成本端油价短期不确定，中长期承压，PG 关注【3050 - 3150】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 - 176 元/吨，L59 月差为 - 28 元/吨 [17][18] - 基本逻辑：两油石化库存无明显压力，短期随化工板块震荡偏强，线性排产回升但现货跟涨不足，基差走弱，基本面上行驱动不足 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 - 65 元/吨，PP59 价差为 - 34 元/吨 [21][22] - 基本逻辑：短期随化工板块震荡走强，成本端丙烯维持涨势，基本面供需双弱，短期供给压力缓解，PDH 利润压缩加剧检修预期 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 - 243 元/吨，V59 价差为 - 118 元/吨 [24][25] - 基本逻辑：社会库存创新高，跟随化工板块走强，液碱价格下跌，综合毛利压缩，出口短期有抢出口现象但远期供需转弱，基本面弱现实格局 [26] PTA - 期现市场：TA05 收盘 5018 元/吨，基差 - 58 元/吨，TA5 - 9 价差 44 元/吨 [27][28] - 基本逻辑：估值方面加工费改善；驱动上供应端装置按计划检修，需求端下游需求季节性走弱，1 - 2 月季节性累库 [28] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5260 - 5450】 [29] 乙二醇 - 期现市场：主力收盘价处近半年 12.3%分位水平，华东基差 - 101 元/吨，5 - 9 月差 - 104 元/吨 [30][31] - 基本逻辑：估值偏低，供应端国内负荷上升，海外装置有变动，港口库存累库，需求端下游需求季节性走弱，缺乏向上驱动 [31] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3820 - 3890】 [32] 甲醇 - 基本面情况：国内外装置均降负，下游需求走弱，烯烃需求开工降负，传统需求偏弱，（港口）库存大幅去化，成本支撑弱稳 [36] - 基本逻辑：估值不低，供应端综合利润走弱装置开工负荷下滑，进口压力预期缓解，需求端略有走弱，供需略显宽松 [35] - 策略推荐：1 月到港量 85wt，供应端压力预期缓解，需求端受烯烃偏弱压制，MA05 关注【2230 - 2280】 [37] 尿素 - 期现市场：主力收盘价 1801 元/吨，山东小颗粒基差 - 31 元/吨，UR5 - 9 价差 29 元/吨 [38][40] - 基本面情况：估值方面综合利润较好；驱动上供应端开工负荷上行，日产和周度产量处高位，需求端淡季冬储利多有限，出口较好 [40] - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升，需求短期偏强但下游进入节日淡季，库存去化但仍处高位 [39][40] - 策略推荐：冬储利多有限，供应端压力预期抬升，需求节日季节性走弱，UR05 关注【1770 - 1800】 [41] 天然气 - 行情回顾：1 月 22 日，NG 主力合约收于 3.529 美元/百万英热，环比上升 10.87%，多地现货价格有变动 [42][43] - 基本逻辑：因北半球冷空气使需求端提振气价拉涨，国内 LNG 零售利润上升，供给端产量增长，美国钻机数量下降，需求端有一定占比，库存端美国库存总量减少 [44] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给端相对充足，气价上行空间或受限，NG 关注【4.866 - 5.496】 [45] 沥青 - 行情回顾：1 月 22 日，BU 主力合约收于 3242 元/吨，环比上升 2.69%，多地现货价格有变动 [46][47] - 基本逻辑：核心驱动是委内原油使沥青价格有支撑，成本利润方面综合利润下降，供给端 2 月排产量下降，需求端 2025 年进出口量同比双增，库存端社会库存上升 [48] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘有不确定性，BU 关注【3150 - 3250】 [49] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 - 28 元/吨，FG59 为 - 63 元/吨 [51][52] - 基本逻辑：企业库存由跌转增，需求进入季节性淡季，基本面供需双弱，弱需求压制上方空间，在冷修未进一步兑现前偏弱对待 [53] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 - 28 元/吨，SA59 为 - 63 元/吨 [55][56] - 基本逻辑：上游生产企业高开工，厂内库存高位缓降，重碱需求支撑不足，供给承压，地产需求偏弱，在检修未加剧前偏空对待 [57]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为5760.56万元至6623.88万元 [1] - 预计净利润较上年同期增加2275.23万元至3138.55万元 [1] - 预计净利润同比增幅为65.28%至90.05% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于公司坚守主业并重点夯实四个生产基地 [1] - 公司通过持续开拓国际国内市场、精细化管理和产能挖潜提高了产能利用率 [1] - 产能利用率提高导致单位生产成本有所下降 [1] - 产销量与营业收入实现双重提升 [1] - 产能利用率提高带动生产的规模效应日益凸显 [1] 行业与市场环境 - 公司所处的绿色除草剂中间体下游行业市场需求持续旺盛 [1] - 公司所处的锂电池电解液添加剂下游行业市场需求持续旺盛 [1] - 公司所处行业的政策环境利好，为公司提供了广阔的发展空间 [1]

市场行情与价格表现 - 1月21日烧碱期货主力合约报收于1939.0元/吨，当日震荡下跌2.02% [1] - 期货市场净持仓为-3.07万手，空头占优，相较上日空头持仓增加2131手 [1] - 机构观点认为期价上方2130-2150附近承压，重心或继续下探，支撑位关注1900-2000附近 [3] 行业供需基本面 - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量约为85.3万吨，环比增加0.47%，同比增加4.28% [1] - 行业维持高开工状态，产能利用率窄幅上升，华东一套65万吨及华南一套30万吨装置重启，但华东一套17万吨装置短停 [1] - 市场面临高供应、弱需求、高库存的压制，行业继续累库，库存压力较大 [3] - 下游氧化铝开工维持高位，刚需仍在，但行业普遍亏损，后续减产可能性需持续跟踪 [3] 成本与利润 - 山东某大型氧化铝企业液碱价格下调15元，执行615元/吨 [3] - 液氯价格坚挺，约300元左右，氯碱一体化利润尚可 [3] - 主力下游调低报价，预计氯碱一体化利润将继续被压缩 [3]

公司经营与产能状况 - 公司目前产能利用率处于正常水平 [1] - 部分产品的扩产项目正在有序推进中 [1] - 公司认为产能不会成为业务发展的瓶颈 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内天然橡胶主产区处于停割期，泰国产区仍处旺产期，青岛港口总库存延续累库状态，下游企业逢低备货情绪好转，总出库量环比增加，一般贸易累库幅度环比收窄，国内轮胎企业开工率环比明显提升，短期半钢轮胎开工维持高位，全钢轮胎企业存在装置控产现象，ru2605合约短线预计在15500 - 16000区间波动，nr2603合约短线预计在12500 - 13250区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15620元/吨，环比 - 125；20号胶主力合约收盘价12550元/吨，环比 - 105 [2] - 沪胶5 - 9差45元/吨，环比5；20号胶3 - 4价差 - 35元/吨，环比5 [2] - 沪胶与20号胶价差3070元/吨，环比 - 20；沪胶主力合约持仓量178976手，环比 - 7467 [2] - 20号胶主力合约持仓量63724手，环比 - 2101；沪胶前20名净持仓 - 45563，环比2214 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 8160，环比2031；沪胶交易所仓单109870吨，环比 - 20 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶15600元/吨，环比 - 100；上海市场越南3L 16100元/吨，环比0 [2] - 泰标STR20 1900美元/吨，环比 - 5；马标SMR20 1895美元/吨，环比0 [2] - 泰国人民币混合胶14850元/吨，环比 - 80；马来西亚人民币混合胶14800元/吨，环比 - 80 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 12100元/吨，环比0；齐鲁石化顺丁BR9000 11700元/吨，环比 - 200 [2] - 沪胶基差 - 145元/吨，环比 - 10；沪胶主力合约非标准品基差 - 895元/吨，环比10 [2] - 青岛市场20号胶13280元/吨，环比 - 67；20号胶主力合约基差625元/吨，环比23 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片参考价60.25泰铢/公斤，环比 - 0.05；胶片参考价56.92泰铢/公斤，环比0.27 [2] - 泰国生胶胶水参考价57泰铢/公斤，环比 - 1；杯胶参考价52.95泰铢/公斤，环比0.85 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比13.6；STR20理论生产利润12美元/吨，环比 - 12 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量16.88万吨，环比4.27；混合胶月度进口量30.22万吨，环比4.58 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率65.52%，环比7.5；半钢胎开工率74.39%，环比8.5 [2] - 全钢轮胎山东库存天数46.1天，环比1.48；半钢轮胎山东库存天数47.92天，环比0.56 [2] - 全钢胎当月产量1301万条，环比59；半钢胎当月产量5831万条，环比663 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率15.17%，环比0.07；标的历史40日波动率13.88%，环比 - 0.27 [2] - 平值看涨期权隐含波动率23.08%，环比0.26；平值看跌期权隐含波动率23.08%，环比0.24 [2] 行业消息 - 2026年1月18 - 24日天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，部分区域对割胶工作影响有变化 [2] - 2025年12月我国重卡市场销售约9.5万辆，环比降约16%，同比增约13%，2025年接近114万辆收官 [2] - 截至2026年1月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存58.49万吨，环比增1.67万吨，增幅2.94% [2] - 截至1月15日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.53%，环比 + 8.75个百分点，同比 - 5.03个百分点 [2] - 截至1月15日，中国全钢轮胎样本企业产能利用率63.02%，环比 + 7.52个百分点，同比 + 5.21个百分点 [2]