投资评级 - 报告维持对永兴材料的“买入”评级 [7] - 报告下调2026-2028年归母净利润预期至17/19/21亿元（原预期20/26/31亿元），同比+154%/+13%/+11%，对应PE为11x/10x/9x [7] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E营业总收入分别为8,808/9,931/11,456百万元，同比+18.66%/+12.75%/+15.35% [1] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,678.38/1,903.62/2,103.68百万元，同比+153.74%/+13.42%/+10.51% [1] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E EPS分别为3.11/3.53/3.90元/股，对应P/E为10.86/9.57/8.66 [1] 核心观点 - 26Q3业绩基本符合市场预期，26Q1-3营收77亿元同比+39%，归母净利润13.8亿元同比+159%，扣非净利润13.1亿元同比+181%，毛利率26.9%同比+11pct [7] - 26Q3单季营收26亿元同环比+41%/-1%，归母净利润4.2亿元同环比+221%/-11%，扣非净利润3.9亿元同环比+182%/-9%，毛利率24.6%同环比+8/-1pct，归母净利率16%同环比+9/-2pct [7] - Q3锂价环比回落，一体化成本优势支撑盈利，预计26Q1-3碳酸锂销量2-2.1万吨，其中Q3销量0.7万吨+环比微增，26全年销量有望达2.6+万吨同比约+5% [7] - 26Q3碳酸锂均价14+万元/吨，测算Q3贡献归母净利约3+亿元；26全年出货预计约2.6万吨，若按锂价14万元/吨对应利润约14-15亿元 [7] - 资源端推进化山矿与金子峰矿整合，拟申请合计1800万吨/年开采规模，其中原化山矿对应900万吨/年、权益630万吨/年，预计27年有望建成5万吨碳酸锂产能、28年实现满产，打开中期成长空间 [7] - 特钢业务需求稳健贡献稳定利润，聚焦短流程特种不锈钢，主要面向油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，AI液冷用钢已实现批量销售 [7] - 测算26Q1-3特钢贡献净利约3.3亿元，其中Q3净利贡献近1亿元环比持平，预计26全年特钢业务有望贡献利润4亿元+ [7] - 特钢产能方面，炼钢产能35万吨/年、成品钢约32万吨/年、配套轧钢产线25万吨/年 [7] - Q3费用管控改善，26Q1-3期间费用率5%同比-0.2pct，其中Q3期间费用率5%同环比-2/-1pct [7] - 26Q1-3经营性现金流10亿元同比+120%，其中Q3净流出0.6亿元；26Q1-3资本开支0.6亿元同比-70%，其中Q3资本开支0.2亿元同环比-73%/+57%；Q3末存货12亿元较年初+32% [7] 财务预测摘要 - 利润表预测2026E/2027E/2028E营业成本分别为6,499/7,366/8,649百万元，毛利率分别为26.22%/25.83%/24.50% [8] - 利润表预测2026E/2027E/2028E归母净利率分别为19.05%/19.17%/18.36% [8] - 资产负债表预测2026E/2027E/2028E资产负债率分别为7.78%/7.65%/7.75% [8] - 现金流量表预测2026E/2027E/2028E经营活动现金流分别为1,912/2,277/2,500百万元 [8] - 现金流量表预测2026E/2027E/2028E资本开支分别为(350)/(1,340)/(1,240)百万元 [8] - 重要财务与估值指标预测2026E/2027E/2028E ROE-摊薄分别为11.80%/11.93%/11.77%，ROIC分别为10.91%/11.00%/10.71% [8] - 重要财务与估值指标预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为26.39/29.61/33.16元 [8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价33.80元，一年最低/最高价33.59/89.88元，市净率1.31倍，流通A股市值13,308.22百万元，总市值18,221.63百万元 [5] - 每股净资产25.76元(LF)，资产负债率13.20%(LF)，总股本539.10百万股，流通A股393.73百万股 [6]