报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜 OMO 首秀操作利率或为 1.25%，打破换锚预期，月末平稳月初不松现象更明显，7 月资金面预期平稳 [2][13] - 央行买债缩量至 100 亿，或传达对长期收益率下行的关注 [28] - Q3 国债发行 10y 活跃券在位时间或延长，30y 活跃券换券时点或延后，政府债供给或集中在 8 - 9 月 [35][47] - 债市交易空间不大，短期低位盘整，中期关注供需格局逆转，操作注意止盈 [54] 各部分总结 如何看待隔夜 OMO 首秀 - 定价方面，操作利率或为 1.25%，打破换锚预期，明确 7 天 OMO 为核心利率，定价逻辑或与 14 天 OMO 对应 [2][13] - 效果上，实现 6 月末不紧、7 月初不松平衡，但加大资金分层摩擦，后续关注操作频率、方式和价格变化 [2][17] - 7 月展望，月初资金不松不代表全月承压，DR001 中枢预计 1.4%附近，DR007 中枢 1.45 - 1.5%附近 [25] 央行买债缩量，或表态对于长期收益率下行的关注 - 央行表态买债综合考虑多因素，将买债规模与长期收益率挂钩，6 月买债缩量至 100 亿，或传达对利率下行的关注 [28] - 长端利率走势看，2025 年 10 月重启国债买卖后操作规模更灵活，6 月 10y 国债低位盘整时缩量 [30] Q3 国债发行关注要点 国债 - 10y 国债活跃券续发次数增至 5 次，最终规模或上行至 5400 亿元，在位时间或拉长 [35] - 5 - 7y 普通国债正常发行，注资特别国债短期内落地概率下降 [39] - 超长期特别国债计划未变，30y 国债新券 26T4 单只规模下降，换券时点可能延后 [39] Q3 供给展望 - 国债 7 月附息国债单只规模缩量，预计 Q3 净融资约 2.1 万亿，8 - 9 月放量 [47] - 地方债三季度净融资或 2.1 万亿附近，各月供给节奏较均匀 [48] - 政府债三季度净融资预计 4.2 万亿，较二季度提速，8 - 9 月供给压力大，关注供需结构承压影响 [52] 债市策略 - 短期债市低位盘整，中期关注供需格局逆转，操作保持谨慎 [54] - 交易层面，10y 国债在 1.7 - 1.75%区间操作，1.7%以下止盈；30y 国债利差有压缩空间但难趋势下行，接近低点注意安全边际 [56][57] - 配置层面，通过“华创三维度比价模型”寻找凸点建仓，关注 5y 农发、7y 农发等品种 [60] 利率债市场复盘 资金面 - 央行 OMO 净回笼，资金面平稳均衡 [80] 一级发行 - 国债、政金债、地方债、同业存单净融资减少 [74] 基准变动 - 国债、国开债期限利差走阔 [71]