核心观点 - 2025年“固收+”基金规模同比增长超过50%，达到历史新高，其中二级债基是主要的规模增量来源，其增长主要由高风偏机构资金（如险资、年金、养老金）在权益市场结构性行情下作为波段或配置工具所推动 [2][5][9] - 增量资金的涌入改变了产品结构，在股票端有明显风格/板块押注的“赛道型固收+”基金规模增长更为突出 [2][9] - 展望2026年，“固收+”基金发展的宏观背景依然清晰，但增量资金结构可能改变，高风偏机构资金的爆发力可能减弱，而低风偏资金（如银行理财）可能成为重要增量，主打良好持有体验的“画线派固收+”基金市场份额有望增长 [3][10] 2025年业绩表现 - **收益端**：受益于权益市场回暖，较高仓位的“固收+”品类表现亮眼。2025年全年，沪深300指数收涨17.66%，中证转债指数收涨18.66% [4][15] - 可转债基金表现最突出，2025年中位收益为22.4%，四季度中位收益为1.1% [4][16] - 偏债混合型FOF和偏债混基中位收益分别为6.1%和5.5% [4] - 二级债基2025年收益中位数为4.6%，一级债基在2.0%附近 [4][16] - **风险端**：2025年“固收+”产品平均最大回撤在2.1%附近 [4] - 一级债基回撤最低，中位数为0.9% [4][17] - 二级债基最大回撤中位数在1.9%附近 [4][17] - 可转债基金最大回撤中枢约为8.8% [4][17] 规模变化与结构 - **总量规模**：截至2025年末，全市场共有2,292只“固收+”基金，存量规模3.0万亿元，环比回升9%，相比去年同期规模增幅56%，创历史新高 [5][21] - **细分品类**：二级债基是主要增量来源，2025年四季度最新规模1.55万亿元，环比增长19% [5][21] - **基金公司格局**：易方达基金管理规模2,425亿元，市占率8.1%，仍居首位但市占率下降；管理规模超千亿元的机构已升至8家，依次为景顺长城基金(2,319亿元)、汇添富基金(1,472亿元)、富国基金、广发基金、招商基金、博时基金和中欧基金 [5][21] - **单只产品**：四季度规模增长居首的是二级债基景顺长城景盛双息(+208亿元)，随后是永赢稳健增强(+148亿元) [5][21] 新发与申赎情况 - **新发产品**：2025年四季度新发“固收+”产品119只，环比增长143%；合计募资规模957亿元，环比增长223%；单只产品平均募资8亿元 [6][33] - 二级债基发行份额领先，在新发份额中占比接近50%；偏债混合型FOF发行份额占比约45% [6][33] - 募集份额最高的10只产品中，二级债基和偏债混合型FOF占五席，其中偏债混合型FOF易方达如意盈安6个月持有(58.48亿份)和华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有(55.77亿份)领先 [33][35] - **申赎情况**：2025年四季度“固收+”产品整体净申购990亿份，主要增量来源为二级债基(+1,028亿份) [6][36] - 从基金公司看，景顺长城基金净申购份额居首，达249亿份，随后是建信基金和汇添富基金，净申购份额均在百亿份以上 [6][36] - 单只产品中，建信睿丰纯债定开(+134亿份)和景顺长城景盛双息(+124亿份)净申购份额突破100亿份 [36] 资产配置动向 - **权益仓位**：2025年四季度，多数细分品类“固收+”基金调降权益仓位（股票仓位+1/2转债仓位） [7][45] - 二级债基、可转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位1.3、0.8、1.0和0.8个百分点 [7][45] - 仅一级债基增配权益仓位0.5个百分点 [7][45] - **行业配置**：四季度各品类“固收+”产品集体增持通信行业，多数增配非银金融、基础化工、机械、电力及公用事业行业；集体减配医药行业 [7][45]