证 券 研 究 报 告 理财产品跟踪报告 2026 年第 6 期（4 月 20 日-4 月 30 日） 节前理财新发收敛，基金集中放量，保险 IRR 结构化分层延续 银行理财产品： 据普益标准监测数据，2026 年 4 月 20 日至 4 月 30 日双周内，银行理财市场 新发产品数量合计 1188 只，较上一统计周期（2026 年 4 月 6 日至 4 月 19 日） 的 1270 只下降了 6.46%，主要受季末冲量后资金回流带来的滞后影响，叠加 五一假期压缩实际发行工作日，阶段性制约产品发行进度，市场整体上新节奏 边际放缓。 新发市场结构特征进一步强化，固定收益类主导、中期限占优、理财公司主导 发行、普惠化格局延续，各主导类型集中度较上期小幅上升，发行结构边际趋 于集中。 基金产品： 保险产品： 根据中国保险业协会数据，2026 年 4 月 20 日-4 月 30 日全市场新发 23 款保险 产品，与上一统计周期（2026 年 4 月 6 日-4 月 19 日）的 23 款持平，供给总 量在经历上期回落后趋于稳定。从产品类别看，人寿保险本期新发 10 款，较 上期 13 款环比下降 23.08%；年金险 ...

储能电站尤其是大型储能电站，正形成一种类"固收+"的资产 收益模型，契合当前市场配置资金的需求。 作者：潘俊田 封图：图虫创意 "近期已有十多家储能电站业主和金融机构联系我们，希望合作申报储能电站资产机构间REITs， 今年我们也会申报4个自持项目。我认为，2026年是储能资产资本化的元年。"黄河实业战略投资 部总经理、黄河资本合伙人张舒向经济观察报表示。 黄河实业是由山西省内头部民营企业成立的主要面向新能源产业的投资平台。黄河资本曾参与投资 奇点能源、希迪智驾、博雷顿等能源领域公司，目前主要负责独立储能电站资产投融资及资本化相 关工作，累计储能投资开发规模超过13GWh（吉瓦时）。 今年以来，张舒与团队已陆续面向融资租赁机构、银行、险资、城投、能源类产业资本，以及谋求 业务转型的地方国企开展多场储能投融资培训。他明显感觉到，各种资本对储能电站的热情持续高 涨。 "储能电站尤其是大型储能电站，正形成一种类'固收+'的资产收益模型，契合当前市场配置资金 的需求。机构间REITs正式获批，让储能电站收益更趋标准化，有望吸引更多资金涌入。"张舒表 示。 容量电价+电力市场收益="固收+" 此前，风电、光伏（尤其是分 ...

存款资金流向分析 - 存款是中国规模最大的金融资产，总规模超过300万亿元，远高于约170万亿元的债券市场和约100万亿元的股票市场[6] - 存款资金不会大规模直接流入股票市场，主要原因是居民风险偏好不同，大多数人寻求的是比存款利率稍高但风险可控的替代品[7] - 存款资金流出后，主要形成了“存款+”的配置模式，即大部分资金仍留在存款，仅拿出一小部分配置到其他生息资产以提升收益[7] 固收+产品增长 - “固收+”产品是存款资金的重要流入方向，例如二级债基的规模从2024年的约7000亿元增长至2026年的约17000亿元[7] - “固收+”类别包括二级债基、偏债混合基金以及一些低波动FOF，这些产品主要配置债券，少部分配置股票[7] - 银行的R2、R3级别理财以及保险产品（如2026年年初销量大增的“开门红”保险）也遵循类似的“存款+”配置逻辑[7] 红利类资产受青睐 - 对于风险承受能力稍高的投资者，红利类基金是另一个主要流入方向，2025年其规模同比增长超过60%[8] - 在存款利率低于1%、债券利率仅1%出头的环境下，股息率在4%-5%的红利指数基金具备吸引力[8] - 整体而言，从存款中释放的资金主要流向了“固收+”产品和红利类等提供现金流的低波动股票资产[8] 居民风险偏好特征 - 居民的风险偏好变化是一个缓慢的过程，不会在短期内发生剧烈转变[8]

2026年第一季度固收+基金整体规模与结构 - 固收+基金总规模环比增长4.2%至1.1万亿元人民币，连续两个季度回升 [2] - 二级债基是规模增长的核心驱动力，其规模环比大幅增长8.8%至5,200亿元人民币 [2] - 一级债基规模环比增长2.5%至1,500亿元人民币，偏债混合型基金规模环比微增0.5%至4,300亿元人民币 [2] 各类固收+基金的资产配置与持仓变化 - 二级债基的股票仓位中位数环比提升1.2个百分点至18.5%，可转债仓位中位数环比下降0.8个百分点至12.3% [2] - 一级债基的可转债仓位中位数环比下降0.5个百分点至15.8% [2] - 偏债混合型基金的股票仓位中位数环比下降0.3个百分点至24.7%，可转债仓位中位数环比下降0.2个百分点至8.1% [2] 行业配置与风格偏好 - 二级债基在股票配置上显著增持银行、非银金融和交通运输行业 [2] - 二级债基在股票配置上明显减持电力设备、电子和医药生物行业 [2] - 二级债基持有的可转债风格偏向大盘平衡型，且银行转债的持仓占比最高 [2] 业绩表现与归因分析 - 2026年第一季度，二级债基净值增长率中位数为1.8%，一级债基为1.2%，偏债混合型基金为1.5% [2] - 二级债基的业绩主要受益于股票仓位的提升以及对金融板块的增配 [2] - 可转债仓位的下降对一级债基的业绩产生了一定拖累 [2]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：固定收益市场（债券市场，包括利率债、信用债、可转债）、全球宏观市场、理财与基金行业、A股市场[1] * **公司/产品类型**：商业银行、保险公司、理财子公司、公募基金、政策性银行（政金债）、城投公司、可转债发行人[6][9][12][24] 二、 核心观点与论据 1. 2026年4月债市复盘：交易盘主导的全面性行情 * **行情特征**：4月债市由交易盘主导，呈现“资产荒”逻辑下的全面性行情，行情从短端向长端及超长端蔓延[1][4] * **核心驱动**：资金面超季节性宽松是核心支撑，DR001大部分时间运行在1.2%至1.25%，DR007下破1.4%，存单利率在1.45%左右[4][5] * **宽松原因**：银行一季度集中放贷但资金淤积，同时政府债及金融债发行慢于去年同期，形成被动资金冗余[5] * **机构行为**：理财规模扩张（4月增长约1.5万亿元）和基金负债端充裕，共同引导资金流入债市[5][6][13] * **配置盘减弱**：银行为承接后续政府债发行做准备且存款流向非银，保险因保费季节性回落及分红险吸引力下降，配置力量减弱[6] 2. 2026年5月债市展望：赔率下降，关注流动性边际变化 * **核心判断**：5月债市投资赔率下降，行情持续性取决于超季节性宽松资金面能否保持[1][7] * **资金面变化**：预计从“超宽松”回归“常态宽松”，需关注1.5-1.8万亿政府债发行高峰及8,000亿新型政金工具的流动性扰动[1][7] * **关键逻辑链可能弱化**：“理财规模增长-申购债基-债市走强”的正循环可能面临变化，因理财规模增速将季节性回落（从4月环比增5%-10%回归至零增长附近），且资金偏好从纯债向“固收+”转移[1][7][8] * **利率债配置建议**：关注3-5年期政金债（受益于摊余成本法产品配置）、5年期左右二级资本债和永续债（二永债）、7-10年期国开债（利差压缩空间）、15-20年期利率债（持有期收益体验更优）[9] 3. 信用债市场：利差极低，预计区间震荡 * **4月表现**：信用债整体上涨但内部分化，短券受益于资金利率下行（收益率下行约8-10个基点），4-5年期弱资质城投债领涨，超长信用债表现不及利率债[10] * **当前状态**：信用债利差处于极低水平，追涨性价比下降[1][14] * **5月预判**：预计利差将更多呈现区间震荡，难现季节性大幅压缩[14] * **风险提示**：需警惕业绩下滑导致的评级下调风险[1] * **配置建议**：对票息保护薄、流动性差的资产保持谨慎，可关注流动性较好的金融债（如商业银行金融债、券商债），保持仓位流动性等待调整机会[1][14] 4. 海外宏观与全球市场：局势缓和，权益资产偏强 * **美伊局势**：趋于缓和，出现三个关键信号：伊朗外长访华、美国宣布军事行动结束、特朗普计划访华，重新开战概率小[15][16][19] * **央行政策**：4月海外主要央行立场明显趋于鹰派，美联储抵制降息，欧央行暗示可能加息[17] * **经济基本面**：中美经济在高油价下仍展现韧性，美国未现衰退信号（预计2026年GDP增速2%以上），中国制造业PMI保持扩张[18] * **4月资产表现**： * **全球股市**：普遍反弹，科技与成长风格弹性显著。纳斯达克指数涨15%，标普500涨10%；新兴市场中，韩国综指涨31%，日经225涨16%，MSCI新兴市场指数涨17%；A股沪深300涨8%，科创50涨25%[20] * **全球债市**：普遍下跌（通胀担忧），唯中债收益率下降[20] * **商品**：油价高位震荡（美油收涨3.6%），黄金区间震荡[20] * **5月展望**：全球权益资产预计震荡偏强，科技与成长风格有望延续占优[1][21] 5. 可转债市场：高估值限制弹性，警惕信用风险 * **4月表现**：跟涨A股，中证转债指数涨幅超6%，中小盘及AA-评级转债领涨，高价因子突出[22] * **估值水平**：处于历史高位，百元平价溢价率中位数达约41.66%，处于2018年以来98%高分位，限制了跟涨弹性[1][22][28] * **业绩表现**：转债发行人2025年业绩分化（盈利增长与下降公司各占一半），2026年一季度业绩修复节奏慢于全A市场（归母净利润同比增超50%的公司占比为18%，全A为28%）[24] * **5月风险与机遇**： * **风险**：需高度警惕点状信用风险常态化，关注因审计问题被ST的个券（如闻泰、宏图等），以及业绩下滑可能引发的评级下调[23][25][28] * **机遇**：A股积极预期提供支撑，建议关注AI算力、半导体、航空航天、创新药等高景气偏股型转债[1][27] * **配置策略**：建议将双低转债和具备下修博弈机会的偏债型转债作为底仓，同时挑选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债[26][30] 三、 其他重要内容 * **国内通胀特征**：国内通胀更多是结构性问题，经济供强需弱，外部油价上涨向CPI传导滞后，因此债券市场交易衰退而非滞胀[2][3][5] * **理财结构变化**：理财增量主力从短期限固收类产品转向“固收+”产品（含权比例约5%），这批产品将在2026年5、6月陆续进入封闭期结束阶段，其规模波动可能通过基金传导至债市[13] * **股债关系**：2026年初以来，股债市场关联性在跷跷板效应和同向性之间切换，呈现混沌状态[2] * **转债供给端信号**：4月上市委审核通过的转债数量达2023年8月以来新高，预示后续新增供给可能扩容[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前可转债市场情绪分化，处于关键分化点，增量资金转弱，指数依赖权益行情，结构性特征显著，是“局部赚钱效应显著”而普涨机会有限的阶段 [5][8] - 随着年报季结束，信用风险显性暴露，多只弱资质转债价格震荡，但市场反应理性，未引发系统性恐慌，后市资金选择将更清晰，结构性行情延续，防御品种将迎来重定价机会 [5][8] - 市场对固收 + 产品配置需求韧性强，中期对转债市场乐观预期未改，策略上建议聚焦波段交易，缩短持仓周期，把握交易节奏 [5][8] - 未来全球经济与资产价格存在不确定性，市场倾向捕捉短期确定性机会，权益市场以“确定性”为核心展开结构性行情，板块配置聚焦周期品涨价驱动的周期板块和 AI 制造产业趋势带来的相关投资机会 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：溢价率高位，转债聚焦局部机会 - 可转债市场情绪分化，处于关键分化点，增量资金转弱，指数依赖权益行情，结构性特征显著，转股溢价率高压制上涨弹性，指数层面机会偏弱 [8] - 年报季结束，信用风险显性暴露，多只弱资质转债价格震荡，市场反应理性，未引发系统性恐慌，后市资金选择将更清晰，结构性行情延续，防御品种将迎来重定价机会 [8] - 市场对固收 + 产品配置需求韧性强，中期对转债市场乐观预期未改，策略上建议聚焦波段交易，缩短持仓周期，把握交易节奏 [8] 可转债回顾：转债小幅跟涨，股性品种表现较好 市场整体表现：权益指数走强，成交额上行 - 本周权益市场分化，沪指四连阳，科创 50 上涨 8.07%，中证 2000 上涨 1.55%等，中证转债上涨 0.40%，北证 50 下跌 2.93% [16] - 行业方面涨跌前三分别为综合上涨 7.80%，电子上涨 4.78%，石油石化上涨 4.37%，通信下跌 1.98%，食品饮料下跌 1.23%，银行下跌 0.97% [16][18] - 日均成交额小幅上行 123.41 亿元至 2.61 万亿元 [18] - 上周涨幅前十转债分别为家联转债，万顺转 2 等，成交活跃的转债有华特转债，美诺转债等 [18] 转债成交额走平，高价和中高评级转债表现相对较好 - 本周可转债市场小幅跟涨，成交与上周持平，日均成交额为 753.66 亿元 [20] - 中证转债指数上涨 0.40%，转债平价中位数上涨 0.8%至 101.5 元，转股溢价率中位数下行 1.0 个百分点至 34.6% [20] - 本周高价和中高评级转债表现相对较好，大盘、双低等防御品种表现偏弱 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面资讯，展示经济各领域现状与趋势，包括经济指标变化、大宗商品价格及供需情况、金融市场动态等，为投资者提供决策参考[1][2][3] 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP当季同比5.0%，较上期4.5%上升，去年同期为5.4% [1] - 4月制造业PMI为50.3%，高于上期49.3%和去年同期49.0%；非制造业PMI商务活动为49.4%，与上期持平，低于去年同期50.4% [1] - 3月社会融资规模当月值52271亿元，高于上期22075亿元，低于去年同期58961亿元 [1] - 3月M0、M1、M2同比分别为12.5%、5.1%、8.5%，M0、M1较上期上升，M2与上期持平 [1] - 3月金融机构新增人民币贷款当月值29900亿元，高于上期9100亿元，低于去年同期36400亿元 [1] - 3月CPI、PPI当月同比分别为1.0%、0.5%，较上期上升，去年同期分别为 -0.1%、 -2.5% [1] - 3月固定资产投资完成额累计同比1.7%，高于上期 -3.8%，低于去年同期4.2%；社会消费品零售总额累计同比2.4%，低于上期3.7%和去年同期4.6% [1] - 3月出口金额当月同比2.50%，低于上期6.46%和去年同期12.16%；进口金额当月同比27.80%，高于上期5.72%和去年同期 -4.25% [1] 商品投资参考 综合 - 中美经贸中方牵头人与美方就经贸问题交流，中方对美对华经贸限制表达关切；王毅同美国务卿谈维护中美关系稳定，强调台湾问题重要性 [2] - 4月中国大宗商品价格指数环比涨1.7%，同比涨20.2%，市场总体稳定向好，但部分化工行业原材料供应紧张 [3] - 5月1日起我国对53个非洲建交国实施零关税，首票南非苹果进口关税降为0 [3] - 商务部发布美国对5家中国企业涉伊朗石油制裁的阻断禁令 [4][5] - 原油LOF易方达提示二级市场交易价格溢价风险 [5] - 美联储4月议息会议维持基准利率不变，未来货币政策取决于中东局势和能源价格 [5] - 美国在霍尔木兹海峡推进“自由计划”，对伊朗“极限施压”，特朗普倾向外交解决 [6] 金属 - 6月1日起优化黄金及黄金制品进出口准许证“非一批一证”管理 [7] - 一季度中国黄金ETF净流入586亿元，资产管理总规模增长26%，持仓量增加50吨 [7] - 港交所拟重启黄金期货交易，征询意见优化合约设计 [7] - 4月30日电池级碳酸锂和氢氧化锂价格创逾3个月新高 [8] - 5月1日铝库存创逾9个月新低，镍库存增加，锌、铅等部分金属库存持稳于低位 [9] 煤焦钢矿 - 4月动力煤价格“淡季不淡”，港口库存去化，北方港口价格创年内新高；焦煤市场整体平稳 [10] 能源化工 - 以色列与美国协调可能对伊朗打击，美国军方准备恢复作战，伊朗启动海峡通行管理机制 [11][12] - 7个“欧佩克+”产油国6月日均增产18.8万桶，美国财长称战后油价将降 [12] - 阿联酋退出欧佩克及“欧佩克+”联盟，削弱其产量控制能力 [12] - 国际油价飙升，全美普通汽油均价创近4年新高 [12] - 4月底欧洲地下储气库填充水平降至过去五年最低 [13] - 沙特阿美调整6月销往美国和西北欧的原油官方售价 [13] 农产品 - 多部门采取措施促进生猪市场平稳运行，生猪板块期股共振，产业周期拐点渐近 [14][15] - 4月猪价同比降幅扩大，蔬菜价格环比回落 [15] 财经新闻汇编 公开市场 - 4月30日央行开展1262亿元7天期逆回购操作，单日净投放1257亿元 [16] - 本周央行公开市场有4191亿元逆回购到期，5月6日还有8000亿元91天期买断式逆回购到期；上周净投放4021亿元，MLF净回笼2000亿元 [16] 要闻资讯 - “五一”北京楼市热度高，二手房成交套数同比大增，4月二手住宅网签量创近五年新高 [17] - 5月11日将公布4月物价数据，机构预计CPI持平或小幅回落，PPI同比回升 [18] - 5月公开市场中长期资金到期压力大，资金面将走出超宽松状态，维持中性偏松格局 [18] - 一二线城市“迷你宅地”受开发商争抢，改变开发模式和城市居住形态 [18] - 天弘余额宝7日年化收益率跌破1%，货币基金低收益率或常态化，总体规模预计稳定 [19] - 4月30日在岸人民币对美元夜盘收报6.8310，5月1日离岸收报6.8317，上周净投放4021亿元 [19] - 4月上海二手房网签量创近10年4月单月新高，楼市放松政策释放需求 [19] - 2025年TOP50上市房企销售额、营收下滑，但减亏千亿元、降债万亿元 [20] - 重庆出台政策支持企业利用科技创新资金，推动科技成果转化和企业上市融资 [20] - 天津优化房地产供给，支持企业开发项目，落实换房税收优惠政策 [21] - 广州优化公积金使用政策，发放“卖旧买新”补贴，加大房票使用力度 [22][23] - 2026年已累计安排“两新”设备更新资金1851亿元，占全年92% [23] - 美国4月ISM服务业PMI降至53.6，新订单指数降幅大，物价指数高位持稳 [23] - 伊朗外长将于5月6日访华 [23] - 2025年创业板公司营收和净利润同比增长，深市上市公司营收和净利润也同比增长 [24] - 多公司有债券评级调整、赎回、资产重组、重整计划获批、人事变更等重大事件 [24] - 多家银行有海外信用评级调整，高油价或影响亚太炼油商信用差距 [24] 债市综述 - 中国银行间债市走弱，主要利率债收益率多数上行，国债期货普跌，资金面平稳，受跨月影响短期利率上行 [26] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显 [26] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨跌居前 [27] - 4月30日货币市场利率多数上行 [27] - Shibor短端品种集体上行，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率表现分化 [28] - 美债收益率涨跌不一，欧债收益率多数下跌 [28][29] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬；纽约尾盘美元指数微涨，非美货币多数上涨 [30] 研报精粹 - 一季度末全市场“固收+”基金规模超3万亿元，环比增逾30%，加仓煤炭、电力设备、食品饮料行业 [31] - 居民部门资产再配置趋势明显，“存款搬家”潜在空间大，资金流向低波产品，“固收+”策略接受度提升 [31] - 美联储4月议息会议维持利率不变，预计下半年降息1次25bps，货币政策取决于FOMC成员票数平衡 [32] 今日提示 - 5月6日155只债券上市，99只债券发行，37只债券缴款，415只债券还本付息 [33] 股票市场要闻 - 周二恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收跌，AI等板块跌幅居前，新股天星医疗上市首日涨超118%，“妖股”芯成科技涨幅大 [34] - 中国台湾加权指数收盘上涨，再创历史新高，年内涨幅仅次于韩国综指 [34] - 2025年深市上市公司营收和净利润同比增长，创业板公司表现更优 [35]