2026年1-2月经济数据核心观点 - 2026年1-2月主要经济指标（工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额）同比增速均较前期有明显提升，显示经济开局良好 [4] 规模以上工业增加值 - 2026年1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，涨幅较2025年12月上升1.1个百分点 [4][5] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值为0.61%，较2025年四季度环比增速的月度均值明显提升，介于2024年、2025年同期水平之间 [5] 固定资产投资 - 2026年11-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，而2025年全年为下降3.8% [4][6] - 从环比增速观察，2026年1、2月固定资产投资环比均值为0.86%，明显高出过去两年同期水平 [6] - 主要分项（房地产、制造业、广义基建投资）累计同比增速较2025年全年均明显提升，固定资产投资累计同比增速自2025年二季度起走弱后，2026年1-2月有明显提升 [6] 社会消费品零售总额 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的0.9%明显提升，该指标在连续9个月回落后再次得到提升 [4][7] - 从消费品类型看，今年1-2月各主要消费品，除汽车、通讯器材类外，零售额同比增速均有明显提升 [7] 金融市场表现与展望 - 2026年开年以来，不同期限的国债收益率走势分化，国债收益率曲线明显走陡 [8] - 主要权益指数方面，沪深300指数涨跌幅为+0.8%，中证1000指数涨跌幅为+8.1%，小盘股表现更好 [8] - 展望后续，2月底伊朗冲突以来，地缘政治动荡导致不同资产价格走势明显分化，非能源化工类权益资产价格波动明显，在通胀预期上升背景下，债市情绪也受到明显压制，短期内市场需先消化地缘政治波动带来的影响 [8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“综合金融”或相关子行业的整体投资评级 [7][8][9] 报告核心观点 * 报告期内（2026年2月24日至3月8日），银行理财与保险产品新发市场在春节假期后呈现回暖态势，而公募基金新发市场则显著降温，市场呈现结构性分化 [2][3][5] * 银行理财市场发行规模迅速恢复至常态化水平，市场格局保持稳定，以固定收益类、中长期限产品为主，理财公司为发行主力 [2][13][14] * 公募基金新发市场在节前高位后连续下滑，报告期规模与数量环比大幅缩水，债券型基金在规模上取代权益类基金成为新发主力 [3][4][23] * 保险产品新发数量环比上升，在“开门红”政策延续及居民稳健配置需求推动下供给端回暖，年金险占据主导地位且产品形态向分红型切换 [5][37][39] 银行理财产品总结 * **新发总体情况**：春节后发行节奏迅速恢复，报告期内新发产品1252只，较上一统计周期（798只）大幅上升56.89%，回归常态化发行水平 [2][13] * **市场结构特征**： * **投资性质**：固定收益类产品绝对主导，新发1224只，占比97.76% [14][16] * **发行机构**：理财公司为发行主力，新发941只，占比75.16% [14][18] * **产品期限**：中长期（1-3年）产品占优，新发423只，占比33.79%；中短期（3个月-1年）产品合计占比47.05% [14][17] * **投资起点**：产品普惠化特征显著，1元及以下起购产品占比64.70%，1万元以下（含）起购产品合计占比84.67% [14] * **新发市场趋势**： * “固收+”策略成为契合当前投资者“求稳又求进”心理的主流选择 [16] * 资产端与负债端双重驱动下，产品期限结构“中长期化”趋势已演变为常态 [17] * 市场格局高度集中，理财公司主导地位稳固，头部机构如兴银理财、浦银理财、农银理财等保持核心供给地位 [18] * **代表性机构与产品**： * **兴银理财**：通过“和瑞”、“甄合”、“稳利”等多系列覆盖不同风险收益梯度，产品期限约2年，业绩基准区间在2.20%-3.10% [20][21] * **农银理财**：以“匠心·灵珑”（进取主题）和“安心·灵珑”（稳健普惠）双品牌驱动，精准服务不同客群，产品期限从16个月至约2年，业绩基准区间在2.15%-3.55% [22] 基金产品总结 * **新发总体情况**：市场显著降温，报告期内新成立基金仅17只，募集资金总额149.15亿元，单只平均发行规模8.77亿元 [3][23] * **环比变化**：新发基金数量较上一周期（64只）骤降73.4%，发行总规模（较583.30亿元）缩水74.4%，创下新低 [3][23] * **周度节奏**：呈现“前低后高”特征，2月第4周（2月23日-3月1日）仅新发5只，3月第1周（3月2日-8日）新发12只，平均发行份额从2.90亿份跃升至11.22亿份 [26] * **产品类型分布**： * **债券型基金**：新发3只，募集规模71.92亿元，占全市场新发的48.22%，平均份额高达23.97亿份，成为本期新发主力 [4][26][32] * **权益类基金（股票型+混合型）**：在数量上占优（共13只），但募集规模较小，分别为38.82亿元（占比26.03%）和28.03亿元（占比18.79%） [4][26][31] * 其他类型：FOF基金新发仅1只，QDII基金和REITs基金本期无新发 [4] * **基金新发规律**： * 权益类基金主导发行数量（共13只），反映节前市场高风险偏好 [31] * 债券型基金呈现“少而精”特征，规模领先，表明机构资金对稳健收益资产需求稳固 [32] * 基金公司发行高度集中，南方基金、汇添富等6家头部机构合计贡献总规模的86.07% [33] * 被动指数基金是重要主线，新发6只，占比超过三分之一 [34] * **代表性新发产品**： * **南方逸享稳健添利A**：发行规模49.88亿元，为报告期最大单只基金，属混合债券型二级基金，主打“稳健收益+适度权益增强” [35] * **汇添富中证A500指数量化增强A**：发行规模21.15亿元，为最大增强指数型基金，跟踪中证A500指数，契合当前“小盘风格占优”市场共识 [36] 保险产品总结 * **新发总体情况**：全市场新发29款保险产品，较上一统计周期（23款）环比上升26.09%，供给端呈现回暖向好态势 [5][37] * **产品类别结构**：年金保险占据市场主导地位，新发19款，占比65.52%；人寿保险新发10款，占比34.48% [37][39] * **细分险种分析**： * **人寿保险**：新发总数10款，结构趋于均衡，传统型与分红型产品各新发5款，占比均为50.00%，万能型产品本期无新发 [42][43] * **年金保险**：新发19款，较上期（14款）环比上升35.71%，产品形态向分红型迭代升级 [5][37][47] * **年金保险内部结构**：分红型产品主导，新发11款，占比57.89%；传统型产品新发6款，占比31.58%；万能型产品本期未新发 [42][47] * **传统型年金保险IRR测算**： * 报告对2025年四季度至2026年春节后新发的传统型年金保险进行了内部收益率（IRR）分析 [49] * IRR表现呈现结构化特征：随持有期限延长而稳步提升；养老年金长期收益更为稳健；不同公司产品IRR差异显著，中小险企在部分产品上定价更具进取性 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周可转债市场跟随权益市场调整，溢价率中枢下行，前期双高转债与次新券估值透支后回调，个别品种具性价比，新券绝对价格收敛但转股溢价率仍高，市场整体赚钱效应弱，高估值不会大幅回调但会结构性、分批次小回调，建议波段交易，转股溢价率明显回调或权益指数下行至关键阻力位时可布局 [6][9] - 受中东地缘扰动与两会政策预期影响，指数先抑后扬再收窄，权益市场跌多涨少，资金轮动聚焦防御与政策主线，中东乱局冲击全球权益市场，中期内稳外乱利好国内资产，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][10] 各部分内容总结 可转债观点 - 可转债市场随权益市场调整，溢价率中枢下行，前期高估值品种回调，个别有性价比，新券转股溢价率高，市场赚钱效应弱，高估值将结构性小回调，建议波段交易 [9] 可转债回顾 市场整体表现 - 上周权益市场震荡，创业板指、深证成指、沪深 300 上涨，其余指数下跌，煤炭、电力设备、建筑装饰领涨，国防军工、石油石化、综合板块领跌，日均成交额下行至 2.50 万亿元，万凯转债等涨幅居前，百川转 2 等成交活跃 [14] 转债成交下行，小盘、高价转债跌幅居前 - 上周转债大幅调整，日均成交额降至 674.88 亿元，中证转债指数下行 1.10%，平价中位数下行 0.2%至 108.1 元，转股溢价率中位数下行 2.6%至 27.4%，大盘、低价转债跌幅小，小盘、高价转债跌幅大 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 1 - 2 月经济数据表现良好，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额同比均有增长，经济“开年红”可期，但短期内需消化地缘波动带来的影响 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026 年 3 月 16 日国家统计局公布 2026 年 1 - 2 月经济数据，规模以上工业增加值同比增长 6.3%，固定资产投资累计同比增长 1.8%，社会消费品零售总额同比增长 2.8% [1][7] 点评 - 2026 年 1 - 2 月规模以上工业增加值环比增速均值介于 2024、2025 年同期水平之间，同比涨幅较 2025 年 12 月上升 1.1 个百分点，三大门类增加值同比增速均提升 [2][8] - 固定资产投资累计同比增速自 2025 年二季度起走弱后，2026 年 1 - 2 月明显提升，房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速较 2025 年全年均明显提升 [2][13] - 2026 年 1 - 2 月社消同环比增速均明显提升，除汽车、通讯器材类外，各主要消费品零售额同比增速均有明显提升，餐饮服务消费增速提升近 6 个百分点 [3][14][17] “固收 +”观点 - 当期债市不同期限国债收益率走势分化，国债收益率曲线明显走陡，权益和可转债方面部分指数有涨幅，小盘股表现更好 [4][23] - 后续地缘政治动荡使不同资产价格走势分化，非能源化工类权益资产价格波动明显，债市情绪受压制，短期内市场需消化地缘波动影响，当前资金面宽松，债市整体风险不大，权益和债券资产在寻找相对均衡的性价比水平 [4][24]

文章核心观点 - 在债市收益率处于历史低位、股市震荡的背景下，以“兴全丰德债券基金”为代表的固收+产品因能提供“低波动”与“高性价比”而受到关注，其投资哲学强调通过“内方外圆”的框架，在均衡配置中实现稳健的长期回报 [1][5][17] 基金经理与产品表现 - 基金经理朱喆丰拥有8年投研经验，从可转债研究起步，建立了“股债兼顾”的多元资产视角，截至2025年末在管三只公募基金合计规模超85亿元 [2][5] - 兴全丰德债券基金A份额自2024年8月成立至2026年1月末，净值增长率达8.93%，超越基准2.66个百分点，近一年最大回撤仅-1.31%，排名同类前30%（152/533），卡玛比率高达5.67倍，排名同类前12%（63/533） [1] “内方外圆”投资框架 - “内方”指对深度认知的优质公司进行集中投资和长期坚守，以获取超越市场的认知带来的超额收益 [5][6] - “外圆”指在确保底仓稳定的前提下，灵活参与逻辑顺畅的市场热点以平衡组合进攻性，如AI上游零部件公司 [5][6] - 框架底层逻辑融合了“为学日益”（积累多元认知）与“为道日损”（回归投资常识），追求组合在逆风期有防守、顺风期有弹性 [6] 回撤控制与超额收益来源 - 回撤控制的第一性原理是坚守“底层资产的质量”，规避质地较差的公司，以防范本金永久性损失的风险 [7] - 超额收益主要来源于自下而上挖掘市场认知不充分的投资机会，例如通过深入研究发现被市场忽视但具备利润弹性的转债标的 [8][9] - 组合构建强调日常均衡以保持足够容错率，避免大开大合的仓位偏移，认为真正的风控在于事前和事中 [8] 资产配置策略 - 兴全丰德作为权益仓位上限20%的二级债基，截至2025年四季度末权益仓位为12.39%，恪守产品定位的同时捕捉多元资产机遇 [5] - 股票底仓以自下而上精选的质地优秀的龙头公司为主，辅以少量具备潜力的中小市值个股 [9] - 转债资产定位为“甜点”资产，主要关注两类机会：一是相比股票具备性价比的品种，二是快到期、无信用风险的AAA级转债 [9] - 纯债部分以求稳为主，控制信用风险、久期和杠杆，不做信用下沉 [11] 投研平台支持 - 兴证全球基金是可转债投资领域的“先行者”，2004年发行了境内首只可转债基金，团队基因深厚 [9] - 公司“全行业+多资产”覆盖的投研体系向固收团队开放，股票研究会议与深度报告会可无障碍参与，为固收+决策提供了广阔的权益研究视野 [10] - 公司设有贯穿投资全流程的风控体系，针对多资产类基金设置风险预警机制，当净值回撤达到预警线时会触发讨论机制 [11] 市场观点与配置方向 - 认为A/H股存在结构性机会，主线包括：AI主导的产业趋势、供给受限需求稳健的有色板块、低利率时代稀缺的红利资产、以及消费与非银的估值修复 [11][15] - 对债券市场持审慎态度，认为在广义利率下行背景下，纯债票息保护减弱，可能进入低收益、波动加大的窗口期 [11] - 对权益和转债市场持中性偏积极态度，认为经济温和复苏、流动性环境改善，市场存在层出不穷的结构性机会 [12] - 组合坚持均衡配置，以红利板块为稳定底仓，同时关注科技成长（如AI）、顺周期、以及估值具备吸引力的消费和医药板块，并关注港股中A股稀缺的优质互联网和创新药标的 [15] 产品定位与投资哲学 - 固收+产品在低利率时代的意义在于，为中低风险偏好投资者提供一种波动可控、收益有望超越纯债的替代选择，是穿越风浪的“堡垒” [17] - 兴全丰德的产品定位是“低波动的多元资产配置方案”，强调理解并接受其风险收益特征，而非博取高收益 [17] - 投资本质是关于“不输”，公司更关注长期价值而非短期激进，相信复利需要时间积累，公司质地等长期因素会随时间水落石出 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 南方基金林乐峰打造的固收 + 产品线风险收益特征清晰，投资框架可复制，能满足不同风险偏好投资者需求，其投资理念、体系化支撑与严格风控共同构成长期业绩坚实基础 [4][32] - 南方宝丰高配港股、均衡持仓，在同仓位港股固收 + 产品中业绩优异，“债券筑底、股票增强”策略有效 [33][36][72] - 南方宝元债券低估值高质量均衡配置，呈现“短期锐度高、中期稳健性强、长期根基深”特征，能兼顾绝对收益与相对排名 [77][79] 各部分内容总结 南方基金林乐峰：打造多元可复制的固收 + 产品线 - 产品矩阵横跨固收 + 与主动权益，管理 10 只公募产品，规模 176.11 亿元，含 8 只固收 + 与 2 只主动权益基金，固收 + 产品线按风险等级分三层，适配不同投资者需求 [11][12] - 投资框架：理念上以产品风险收益为出发点，用宏观工具调整资产配置，行业配置自上而下比较，选股聚焦成长价值兼顾的企业；体系上有专业团队、四维研究体系、数智科技平台支撑，贯彻以客户需求为核心的理念；风控上通过投决会、持仓指标跟踪、集中度管理和回撤风险预算机制落实纪律；产品体系风险收益特征清晰，可复制性强 [20][25][30][32] 南方宝丰：高配港股增厚收益，均衡持仓行稳致远 - 收益风险特征：成立以来跑赢偏债混合型基金指数 10.78%，近一年在同仓位港股固收 + 产品中业绩居首，Calmar 比率领先，最大回撤控制能力强 [33][36] - 大类资产配置：早期调降转债仓位提升股票仓位，港股仓位占比提升，近三年股票仓位均值 26.65%，港股仓位均值 9.51%，仅在关键节点调仓 [39] - 债券投资风格：纯债以信用债为核心，把握利率债机会，采用“中等久期 + 适度杠杆”策略，近三年久期中枢 1.87 年，杠杆均值 123.41%，重仓高信用等级债券 [41][46][51] - 股票投资风格：行业集中度适中，防御与成长板块平衡布局并动态调整，呈现低估值、中大市值、高盈利质量特征，低换手、长期持股，个股均衡配置，重仓股收益贡献高，“债券筑底、股票增强”策略有效 [53][57][68][72] 南方宝元债券：低估值高质量均衡配置，铸就长期业绩护城河 - 收益风险特征：年化收益 5.82%，累计超额收益 31.12%，最大回撤多控制在 3% 以内，短期爆发力强、中期稳健、长期根基深，投资者赚钱效应随持有时间拉长提升 [77][79][83] - 大类资产配置：是稀缺的股票仓位上限 35% 的二级债基，股票仓位 25%-35%，不投港股，仓位择时稳健，当前股票仓位 30.21% [87] - 债券投资风格：券种以中票、金融债、企业债和国债为主，杠杆率 100%-125%，久期 1 - 3.5 年并动态调整，重仓银行永续债和少量国债 [91][94][98] - 股票投资风格：行业均衡布局并随市场调整，呈现低估值、中大市值、高盈利质量特征，低换手、长期持股，个股分散配置，重仓股收益贡献高，消费曾是核心收益来源，近两年先进制造与周期板块接棒，债券利息提供稳定安全垫，股票提供进攻性 [99][103][108][116][127]

文章核心观点 - 近一年多以来，权益市场慢牛与可转债行情共同推动了“固收+”基金净值增长，使其在“存款搬家”背景下成为资金涌入的重要方向 [1] - 尽管“固收+”基金规模在2025年实现显著增长，但市场对2026年行情持谨慎乐观态度，认为可转债难以复制2025年的高收益，未来需更聚焦结构性机会，并关注资产“性价比” [2][7] 可转债拉动“固收+”行情 - 年初至今，权益市场上行但走势震荡，“固收+”产品凭借较低的权益资产配比实现了净值稳步上行 [3] - 纳入统计的近1800只“固收+”基金中，年内业绩收正的产品为1692只，占比高达94% [3] - 涨幅超过两位数的基金有6只，包括金鹰年年邮益一年持有、工银添慧等，另有嘉实稳宏、易方达鑫转招利等产品涨幅超过6% [3] - 业绩领跑的基金普遍将股票仓位抬升至较高水平，且重仓债券资产中配置了弹性较大的可转债 [3] - 例如，金鹰年年邮益一年持有截至去年末股票仓位接近四成，重仓债券中包括航宇转债、睿创转债等8只可转债；华商瑞鑫定期开放债券仓位高达80%，其中也多以可转债为主 [3] - 国证转债指数随权益市场慢牛同步抬升，截至3月11日收盘，该指数年内涨幅约为5.5% [4] - 澳弘转债、亿田转债、嘉泽转债和应流转债等8只转债年内涨幅超过五成，国证转债指数已创下2015年来新高 [4] “固收+”频出爆款 - 在权益市场回暖叠加低利率延续的背景下，“固收+”基金市场关注度明显抬升 [5] - 截至3月11日，2026年以来新成立的32只“固收+”基金，合计发行规模达到362亿元 [5] - 南方逸享稳健添利、中欧稳健添悦、华商安元等产品首募规模突破20亿元，其中南方逸享稳健添利达到近50亿元 [5] - 截至2025年底，全市场“固收+”基金总规模已达2.99万亿元，较2024年同期增长56% [5] - 部分公募机构凭借前瞻性布局与差异化竞争策略，成功把握住居民财富迁徙与机构资金增配的历史性机遇 [5] - 重仓弹性较大的股票资产和转债资产是“固收+”吸金的重要因素 [5] - 中金公司固定收益团队指出，在股票端有相对明显风格或板块押注的赛道型“固收+”基金，在2025年的规模增长较为突出，且规模增速明显高于股票端选择均衡配置的“固收+”基金 [5] - 中金公司认为，稳健的“划线派”产品较符合个人投资者“存款搬家”资金的风险收益定位，也易承接机构投资者的低换手底仓型资金需求，有望在2026年吸引相对稳定的资金流入 [6] - 弹性更大的“赛道型”产品或因市场热点和行情变化迎来短期快速增长，但需警惕市场变化可能带来的潜在回撤与赎回冲击 [6] 需关注“性价比”与未来展望 - 在权益市场、转债行情均达到阶段性高位之际，多名基金经理对2026年行情保持谨慎乐观 [7] - 民生加银基金固定收益部总监谢志华表示，2026年市场趋势向上但波动加大，获取超额收益难度可能更大，仓位需要更灵活，尤其是在转债方面 [7] - 谢志华预计，债券市场在2026年或仍可能延续震荡格局，在实体经济仍处于复苏阶段、货币政策保持相对平稳等背景下，债券收益率向上和向下均存在一定约束 [7] - 南方基金刘文良认为，2026年可转债难以复制2025年的高收益，需理性看待收益预期 [7] - 刘文良指出，转债兼具债性保护与股性弹性，“固收+”则通过“债券打底+含权资产增强”的模式，实现风险与收益的平衡，在低利率环境下依然更具显著优势，成为居民资产配置的重要选择 [7] - 华安基金邹维娜认为，从资产比价角度看，股票略优于债券，大部分指数估值已修复到中位数以上，未来更聚焦结构性机会 [8] - 投资方向上，建议可积极挖掘结构性机会，聚焦成长板块中的AI软硬件、军工和新能源、非银和周期品，以及创新药、创新器械等细分机会 [8]

银行理财2月规模止跌回升 - 经历1月存续规模“开门未红”后，银行理财在2月止跌回升，结束此前连续两月的规模收缩 [1][3] - 2月，14家主要理财公司合计存续产品规模环比增长超7000亿元，但较去年末仍下降约1100亿元 [2][3] - 规模排名前14的理财公司，2月末合计存续产品规模为25.3万亿元，较1月末增长约7035亿元，但仍低于2025年末规模约1120亿元 [3] 规模增长的结构与原因 - 2月规模增量中，超过一半来自于6家“2万亿阵营”理财公司 [3] - 2月新发理财产品2015只，初始募集规模2995亿元，不足1月一半，主要受春节假期影响 [3] - 1月规模不增反降8150亿元，原因包括银行工作重心在存贷款“开门红”，以及监管处罚理财收益“打榜”乱象的暂时性影响 [3] 主要理财公司规模排名与变化 - 截至2月末，规模排名前6的理财公司分别是：招银理财（2.65万亿元）、信银理财（2.46万亿元）、兴银理财（2.41万亿元）、光大理财（2.03万亿元）、工银理财（2.03万亿元）和农银理财（2.01万亿元） [4] - 信银理财单月增长超1100亿元，超越兴银理财暂列第二 [4] - 光大理财单月增长约790亿元，首次跻身“2万亿俱乐部” [4] - 建信理财2月末规模也回升约1100亿元，但总规模未及年初高点 [4] 产品货架与收益表现 - 2月现金管理类产品较1月末小幅增长约1500亿元，但总体存续规模仍较年初缩水3500亿元 [4] - 截至2月末，理财公司存续现金管理类理财产品的近1个月年化收益率平均水平为1.25%，环比下跌0.02个百分点 [4] - 截至2月末，全市场理财产品近1年平均年化收益率为2.4760%，较上月末下跌0.74个基点 [7] - 固定收益类产品表现回暖，平均年化收益率升至2.5128% [7] - 权益类产品近1年平均收益率为18.95%，较上月末增加453个基点 [7] 产品结构变化与含权产品趋势 - 截至2026年2月末，全市场存续理财产品规模为31.66万亿元 [8] - 固定收益类（不含现金管理类）产品规模达24.17万亿元，占比76.36%，环比上涨0.02% [8] - 现金管理类产品规模为6.63万亿元，占比20.93%，环比下跌0.04% [8] - 混合类产品规模增至8091.58亿元，占比2.56%，环比上涨0.03% [8] - 在传统票息策略收益承压的背景下，收益弹性较大的含权理财成为各公司稳规模、增效益的重要抓手 [2][8] - 2月份混合类理财产品发行多达32只，较今年1月的15只、去年2月全月的18只大幅提升，创历年来单月销售较高水平 [8] 行业展望与规模预测 - 业内对存款搬家持续给理财带来增量资金保持乐观看法 [4] - 从过往来看，理财规模增长主要发生在二、三季度，预计2026年理财规模将增长3万亿元左右 [4] - 保守估计，2026年理财或可承接约1万亿元—2万亿元的存款搬家体量，叠加自身规模增长，全年或仍有近3万亿元增量 [5] - 华源证券研报预测，随着利率及债券收益率走低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能由2.16%降至2% [7]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%低于上期和去年同期 [1] - 2026年2月制造业PMI为49.0%、非制造业PMI商务活动为49.5%均低于去年同期 [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元高于去年同期 [1] - 2026年1月M0、M1、M2同比分别为2.7%、4.9%、9.0%，金融机构新增人民币贷款当月值47100亿元 [1] - 2026年2月CPI当月同比1.3%、PPI当月同比 - 0.9% [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%、社会消费品零售总额累计同比3.7% [1] - 2026年2月出口金额当月同比39.60%、进口金额当月同比13.80% [1] 商品投资参考 综合 - 3月多家地方性商业银行下调中长期存款利率，未来中小银行存款利率仍将下行但节奏趋缓 [2] - 3月11日国内商品32个品种基差为正、36个为负，沪镍、沪锡、郑棉基差最大，苹果、丁二烯橡胶、生猪基差最小 [2] - 郑商所自2026年3月16日结算时起调整苹果期货2604及2605合约交易保证金和涨跌停板幅度 [2] - 美国2月通胀数据符合预期，市场认为未体现伊朗局势影响，美联储降息需更多数据 [3] - 伊朗战争重塑欧洲央行政策预期，加息时点或更近，金融市场波动或冲击经济 [3] 金属 - 2月全球实物黄金ETF流入约53亿美元，持仓升至历史新高，资产管理总规模达7010亿美元 [4] - 秘鲁批准布埃纳文图拉公司特拉皮切铜矿项目，预计投资34亿美元 [5] - 波兰央行维持700吨黄金储备目标 [6] - 截至3月11日，全球最大白银ETF持仓减少115.51吨，最大黄金ETF持仓增加3.71吨 [6] - 传印尼评估削减煤镍产量政策，6、7月或提交 [6] 煤焦钢矿 - 印度发电厂煤炭库存5405万吨，可维持约24天 [7] 能源化工 - 3月12日布伦特原油、美油期货上涨，报道称伊朗船只袭击伊拉克油轮 [8] - 国际能源署释放4亿桶战略石油储备，多国响应释放储备应对能源供应中断 [8][16] - 美国计划从紧急石油储备释放1.72亿桶，预计120天完成，明年新增2亿桶储备 [17] - 伊朗称将对美以相关船只及货物实施“连环打击”，有能力封锁霍尔木兹海峡 [9] - 伊拉克石油港口停止运营，欧盟警告高油价或使通胀率超3% [9] - 欧佩克维持今明两年全球石油需求增速预期不变 [9] - 美国库欣地区原油库存达2024年8月以来最高水平 [9] - 欧盟考虑采取措施抑制能源价格，限制天然气价格提议或引发分歧 [10] 农产品 - 春节后国内生猪市场低迷，生猪期货价格创新低，上市猪企2月销售“量价齐跌” [11] - 马来西亚2月棕榈油期末库存、产量、出口量均下降 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月11日央行开展265亿元7天期逆回购操作，单日净回笼140亿元 [12] 要闻资讯 - 全国政协十四届四次会议闭幕，十四届全国人大四次会议将举行闭幕会 [13] - 截至1月末全国普惠型小微企业贷款余额37.6万亿元，同比增长11.4%，1月新发放贷款平均利率下降 [13] - 中国人民银行召开2026年科技工作会议，明确多项工作要求 [14] - 全国人大财经委对2026年预算执行和财政工作提6项建议，首次提出优化债务结构 [14] - 近1800只“固收 + ”基金年内超94%业绩为正，2026年新成立基金发行规模达362亿元 [15] - 3月多家银行下调存款利率，中小银行存款利率将下行但节奏趋缓 [15] - 今年首批储蓄国债认购火热 [15] - 香港特区政府拟提高基建债券计划借款上限 [15] - 特朗普称对伊军事行动“即将结束”，但美以未收到停火指令，美警告袭击伊民用港口 [16] - 美国将开展与强迫劳动成品相关“301调查”，预计涵盖约60个国家 [17] - 美国2月政府预算赤字3080亿美元，本财年截至2月赤字超1万亿美元但低于去年同期 [17] - 亚马逊发行145亿欧元欧元计价债券用于AI投入，投资7.5亿澳元建设物流枢纽 [18] - 多家公司出现债券相关重大事件，如广州合景控股新增未清偿债务等 [18] - 多家公司海外信用评级有调整，如惠誉上调长江基建评级等 [19] 债市综述 - 中国银行间债市疲软，主要利率债收益率多数走升，国债期货下滑，资金面略微收敛 [21] - 交易所债券市场部分债券涨跌，中证转债指数上涨 [21][22] - 货币市场利率、Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率多数持平 [22][23] - 国开行、农发行等债券发行中标收益率及倍数情况 [23][24] - 欧债、美债收益率集体上涨 [24][25] 汇市速递 - 3月11日在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调升 [26] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币走势分化 [26] 研报精粹 - 中金固收认为3月进出口同比增速或调整，二季度后出口下行风险或加大 [27] - 中信证券预计2026年中国出口亮眼，一季度增速可达17%左右 [28] - 华泰证券认为美伊冲突有两种演绎情形，交易主线过渡，冲突时间不确定 [28] - 中信证券认为短期内存单利率下行空间有限 [29] - 长江固收维持债市长端震荡观点，警惕油价带动的PPI预期交易波动 [29] 今日提示 - 3月12日215只债券上市、208只债券发行、120只债券缴款、156只债券还本付息 [30][31] 股票市场要闻 - A股周三上涨，新能源、化工股表现亮眼，军工、稀有金属板块回调 [32] - 港股高开低走，“龙虾三兄弟”回调，南向资金净买入，腾讯遭净卖出 [32]

核心观点 本晨会纪要涵盖宏观、固收、行业及公司动态 其中多个行业因外部事件催化呈现结构性投资机会 中东地缘局势升温推高原油及关键化工品价格 利好中国蛋氨酸产业及生物燃料替代 汽车智能化渗透率持续快速提升 国防预算稳健增长 电力新能源领域在绿色燃料、AI算力需求、储能及新技术推动下多点开花 同时部分公司业绩表现亮眼 宏观与策略 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%（前值+0.2%） 环比上涨1.0% 核心CPI同比上涨1.8%（前值+0.8%） PPI同比下降0.9%（前值-1.4%） 环比上涨0.4% 涨幅与上月相同[7] - “固收+”基金通过优化资产配置平滑净值曲线 长周期视角下 通过洞察大类资产比价关系主动管理风险 例如A基金在熊市低配权益规避回撤 在2024年四季度后将权益仓位提升至约15%并利用港股进行波段操作[7][8] - 中短周期视角下 在市场震荡时期 选择银行、公用事业、交通运输等低波动红利板块 并构建分散化或“哑铃型”、“跨市场”的弱相关组合能有效提升抗回撤能力[9] 化工行业 - 中东地缘局势升温导致原油、天然气及甲醇、合成氨等原材料价格大幅上涨 推动蛋氨酸价格上行 3月9日国内固体蛋氨酸市场价为2.4万元/吨 较2月27日上涨4850元/吨 涨幅达25.33%[9] - 全球蛋氨酸需求从2014年的102.3万吨增长至2024年的170万吨 年均复合增速5.21% 中国产能约占全球40% 在海外成本涨幅更大的背景下 中国产能的成本优势和生产稳定性凸显[10][11] - 蛋氨酸主要原材料价格涨幅显著：3月6日布伦特原油现货价较2月27日上涨32.70% ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04% 荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37% 西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%[11] - 行业集中度高 赢创、安迪苏、新和成三家产能合计占比约71% 成本传导顺畅 在饲料生产成本中占比低（每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元）[11] - 原油价格上涨（3月9日布油期货曾达119.5美元/桶）提升了生物燃料的经济性 带动棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨 各国生物燃料政策有望加速推进[12][13] - 高油价背景下 建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油相关企业如卓越新能 以及印尼棕榈油脂化工品产能领先企业如赞宇科技[13] 汽车行业 - 2025年12月 乘用车L2级以上功能渗透率达39.5% 同比提升23个百分点 高速NOA渗透率为40.1% 城区NOA渗透率为22.8%[16] - 智能化硬件渗透率持续提升：2025年12月 前视摄像头渗透率为72.1% 其中800万像素占比达49.9% 驾驶域控制器渗透率为39.8% 激光雷达渗透率为18.5%[15][16] - 英伟达驾驶芯片在驾驶域控中占比达50% 同比提升17.8个百分点 华为激光雷达市占率达39%[15] - 智能座舱方面 10寸以上中控屏、HUD、座舱域控制器12月渗透率分别为90.8%、27.2%、52.5%[17] - 投资建议覆盖整车（小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车）、L4自动驾驶（小马智行、文远知行）及智能化零部件产业链多个环节[16] 军工行业 - 2026年全国财政安排国防支出预算为19095.61亿元人民币 同比增长7% 连续11年保持个位数稳健增长[17] 电力设备与新能源行业 - 绿色燃料被定位为保障能源安全、推动绿色发展的重要方向 是国家新质生产力的关键抓手 政府工作报告提出设立国家低碳转型基金[18] - 太空光伏前景广阔 多家光伏企业已开始布局并与商业航天企业合作[18] - 全球科技巨头2026年资本开支计划激进：亚马逊预计约2000亿美元（同比增长超50%） 谷歌预计1750-1850亿美元（同比增长91%-102%） Meta预计1150-1350亿美元（同比增长59%-87%） 将驱动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发[19] - 固态电池与钠电池新技术进展积极 宁德时代与长安汽车发布了全球首款钠电量产乘用车[19] - 预计2026年全球储能装机需求达到455GWh 同比增长40% 驱动因素包括国内容量电价政策、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持[20] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 主机厂盈利逐季修复 出口放量提振业绩[20] 公司研究：上美股份 - 公司预计2025年实现营业收入91–92亿元 同比增长34.0%-35.4% 实现净利润11.4–11.6亿元 同比增长41.9%-44.4%[22] - 增长驱动力来自多品牌多品类战略成功 主品牌韩束夯实基本盘并拓展品类 婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长 成为第二增长曲线 同时全域渠道结构持续优化[22] 市场数据与动态 - 2026年3月10日 A股主要指数普涨 创业板综指涨幅最大达2.78% 沪深两市成交额合计超万亿元[2] - 商品市场方面 ICE布伦特原油单日上涨6.76% 白银上涨5.85%[27] - 近期有多家公司面临非流通股解禁 涉及西部证券、郑州银行、南京证券、国信证券等[5][29] - 2026年3月9日市场情绪偏弱 封板率降至53% 创近一个月新低[23] - 截至2026年3月6日 两融余额为26456亿元 其中融资余额26277亿元[24]