2026年1月公募基金发行概况 - 2026年1月共有71只新基金定档发行 [1] - 元旦假期后首个交易周（1月5日至1月9日）有44只新基金扎堆发售，其中1月5日首个交易日有28只集中发售 [1][2] - 另有27只新基金将在1月12日至1月28日陆续发售 [2] - 超过40家基金管理人计划在1月推出新产品 [7] 产品结构与类型分布 - 权益类产品是布局重点：股票型基金（以增强指数、被动指数基金为主）占比约为35%，主动偏股型基金占比接近30% [1][3] - 混合型基金占比约为34% [3] - 债券型基金与FOF（基金中基金）的占比均为14% [3] - 另有2只QDII基金 [3] - 整体呈现“权益为主、工具化突出、多元补充”的特征，指数产品多聚焦科创板、港股通互联网等特定赛道 [4] 发行策略与市场动因 - 年初渠道资源充足，投资者资金可能回流，有助于快速募集和抢占市场份额 [3] - 市场普遍预期A股“春季躁动”，年初估值相对低位、资金面宽松，为新基金提供建仓窗口 [3] - 行业竞争加剧，基金公司通过扎堆首发争夺市场份额并优化产品矩阵 [3] - 超过30%（约36%）的新发基金明确指向特定行业或主题，发行策略与产业趋势紧密对齐 [1][9] 认购期特征 - 新发基金认购期普遍在30天以内 [5] - 有41只新基金认购期设置在15天以内，其中个别产品认购期仅1天，另有3只ETF及1只ETF联接基金认购期为5天 [5] - 认购期在16天至20天之间的基金有17只，在21天至26天之间的有7只，超过30天的有6只 [5] - 多数基金设定较短认购期，旨在把握市场建仓时机，显示对渠道能力和品牌影响力的信心 [6] 基金公司产品布局差异 - 部分大型基金公司新发产品多元化：如南方基金覆盖二级债基、偏股混合型FOF、被动指数型基金；广发基金涵盖偏股混合型基金、增强指数型基金、被动指数型基金、偏债混合型FOF [8] - 部分中型基金公司明显发力指数产品：例如永赢基金计划推出4只产品，其中包含3只被动指数型基金 [8] 主题投资方向与行业观点 - 科技领域是热门投资方向，明确投资特定行业或主题的产品占比约36%，投向包括科技、电池、工业软件、医药、信息技术、消费、科创板等 [9] - 具体产品示例：平安基金、前海开源基金将推港股通科技主题ETF；宝盈基金将发恒生科技指数基金；汇添富、工银瑞信、上银基金将推科技主题主动权益基金；南方基金、大成基金同步发售中证电池主题ETF；万家基金将推新能源车电池ETF [9] - 基金公司普遍看好2026年大科技方向机会，预期宏观结构分化、流动性宽松，产业景气度高、风险偏好利好的方向如AI产业链、出海板块、反内卷行业底部反转将有较好表现 [10] - AI产业进展显著：标普500公司中AI渗透率近60%，云厂商持续加大AI投入，当前科技板块估值与盈利匹配度明显优于互联网泡沫时期 [10] - 2026年大科技行情有望持续但可能分化，需精挑细选，技术升级方向细分领域预计表现更好 [10] - 2026年有望成为机器人大规模量产元年，AI板块中算力、光通信、液冷、电源等方向值得重视，同时关注储能及港股互联网 [11] - 2026年配置可重点关注科技成长与上游周期板块，包括AI浪潮下的科技成长类资产，以及供给约束良好、需求温和复苏的周期品种 [11]

公司团队与业务发展 - 中金基金混合资产部于今年8月成立，团队从最初2人发展至4人，在管产品9只，管理资金规模约38亿元 [1] - 部门确立了矩阵化发展思路，产品包括面向银行理财替代的二级债基、追求绝对收益的灵活配置产品以及定位于获取相对收益的中金进取回报等产品 [2] - 团队核心目标是通过动态平衡收益多元化与回撤控制，在风险可控下实现收益最大化，满足投资者获取超越理财收益但不愿承受大幅波动的需求 [2] 投资理念与策略框架 - 投资原则强调“纪律大于策略，策略大于个股”，在绝对收益组合中严格执行风险预算机制并结合个股止盈止损 [3] - 构建了“天时、地利、人和”的综合研究框架，分别对应宏观经济周期/产业生命周期/政策导向、公司行业竞争地位与护城河、以及市场价格与估值水平 [4] - 擅长逆向投资，在行业向下或盘整时布局优质公司，例如2020年上半年捕捉硅料行业景气拐点，相关标的在一年内股价翻倍 [4] 资产配置与市场观点 - 认为低利率是需要系统性应对的中长期环境，传统债券投资难以满足绝对收益目标，“固收+”的本质是在收益与风险间寻找最优解 [1] - 展望2026年，对权益市场保持乐观，认为充裕流动性、政策支持与企业业绩修复有望推动市场进入持续上升通道，当前环境类似2014年 [6] - 2026年权益资产配置建议关注三类机会：低估值高股息板块、科技成长领域（如人工智能、半导体、新能源）以及政策趋于稳定的医药板块 [6] 核心竞争力构建 - 将权益投资、资管、社保基金管理等经验融合，旨在以严谨的系统思维构建多元收益体系，实现“稳健增值+良好体验”的双重目标 [2] - 要求团队成员不仅做案头研究，更要深入产业链调研，与企业家、技术专家及上下游客户交流，以形成超越市场共识的认知 [5] - 在“固收+”产品中，债券提供基础收益与安全垫，权益资产负责提供弹性，未来将通过灵活调整权益仓位与结构，在控制波动下争取长期稳健回报 [6]

行业规模与增长 - “固收+”基金总规模已达2.48万亿元，较年初的1.64万亿元增长51.22% [1][2] - 二级债基规模从年初的6920.31亿元增长至1.37万亿元，增幅超98% [2] - 一级债基规模从年初的7000.52亿元增长至8418.49亿元，增幅超20% [2] - 偏债混合型基金规模从年初的2485.29亿元增长至2675.22亿元，增幅为7.64% [2] 增长驱动因素 - 利率下行、权益市场波动加剧，投资者对确定性收益产品需求提升 [3] - 银行理财净值化转型持续推进，传统理财资金寻找替代产品，“固收+”基金成为重要承接方向 [3] - 公募机构积极布局产品线，针对不同风险承受能力推出差异化策略，覆盖多元化配置需求 [3] - 监管政策引导长期资金入市，部分机构投资者加大配置力度，为规模增长注入增量资金 [3] 产品表现与特征 - 在逾1300只“固收+”基金产品中，约97%的产品年内实现了净值增长 [3] - 其中248只“固收+”基金产品年内净值增长率在10%以上 [3] - “固收+”策略允许在权益、固收、转债等多类资产间灵活切换，以把握市场机会 [2] - 产品通过债券提供底仓收益，权益资产贡献弹性收益，平衡风险与收益 [3] 公募机构策略与展望 - 公募机构在“固收+”领域各显身手，凭借不同运作思路与实践沉淀的策略打法，在市场中各有侧重 [4] - 策略核心是根据市场情况对资产配置进行切换，债券提供基础稳定收益，权益和转债市场捕捉结构性机会以增强收益 [4] - 展望未来，债券市场大概率维持区间震荡，可根据收益率变化调整债券配置力度，并增加权益或转债配置 [4] - “固收+”策略有助于捕捉科技、先进制造及盈利回升的低估值品种的结构性机会 [4] - 投资目标需拆分为长期与短期，长期目标依赖对企业经营基本面的深度研究，短期目标需使组合风险收益特征与投资人风险偏好相匹配 [4][5] - 自下而上的择券方法可更有效地兼顾投资的长期目标和短期目标 [5]

银行优先股市场动态 - 2025年以来银行优先股进入加速赎回期 截至12月18日已有五家银行发布赎回动态 包括南京银行、杭州银行、北京银行、上海银行和长沙银行 [1] - 南京银行拟于2025年12月23日全额赎回其2015年发行的优先股 规模为49亿元 [1] - 2025年全年已有9家银行赎回优先股 包括两家国有行、一家股份行和六家城商行 而2024年赎回数量仅有2家 [4] - 兴业银行赎回规模最大 一次性赎回三期优先股共计560亿元 [7] 优先股市场规模与结构 - 优先股是一个持续收缩的存量市场 银行优先股占据超过90%的比例 [1] - 截至12月18日 市场共发行上市55只优先股 募集资金总额合计9065.51亿元 其中银行优先股35只 募集资金合计8391.5亿元 [1] - 最近一次银行优先股发行是2020年的长沙银行 此后市场再无增量 [1] 银行赎回动因与资本工具转换 - 银行赎回优先股主要出于优化融资成本的考量 当资本充足且融资成本下降时 银行有权赎回高成本优先股并以更低成本资本工具替代 [7] - 优先股通常设有赎回条款 规定发行满5年后银行有权选择赎回 [7] - 赎回优先股需满足监管资本充足率要求 并事先获得监管部门批准 [8] - 在优先股密集赎回的同时 永续债发行火热 2025年中国商业银行共发行69只永续债 累计规模达8218亿元 发行数量与规模均创历史新高 [8] - 2025年新发永续债票面利率普遍位于2.0%–2.9%区间 创近三年同期新低 [8] 对银行理财产品的影响 - 银行优先股是银行理财权益产品的主要配置 理财权益投资超九成为优先股 [2] - 截至2025年三季度末 全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约为7200亿元 仅占总规模的2.1% [10] - 权益资产占比近5年逐渐下滑 从2020年的4.8%降至2025年三季度末的2.1% [10] - 理财产品前十持仓中出现的优先股股息率在3.40%~5.37% 由于波动相对较小 在权益投资中占比在九成以上 [10] - 随着优先股市场持续收缩 权益类理财产品不得不寻找新的替代品 [3] 理财产品的应对与资产配置变化 - 行业人士认为优先股目前没有好的同类替代品 存在收益率下降的风险 [10] - 部分机构认为可通过多资产配置和丰富投资策略来应对 例如配置黄金、Reits、衍生品等 或进行小规模的权益直投 [11] - 在投资策略上 部分机构正探索“缓冲垫”与“增厚”相结合的弹性投资策略 [11] - 在优先股和可转债收缩的背景下 理财产品通过公募基金间接投资权益资产的规模在增加 [12] - 截至2025年三季度末 理财产品持仓中的二级债基、股票型ETF规模分别约为893亿元、335亿元 较二季度末分别增加596亿元、182亿元 [12]

文章核心观点 - 可投资基金的非FOF“固收+”产品正快速发展，行业呼吁放宽其投资公募基金的比例上限（目前为10%），以增强产品收益弹性、分散风险并满足投资者需求，从而进一步推动“固收+”市场发展 [1][5] 可投基金的非FOF产品发展现状 - 产品创新与规模增长：中欧基金于2021年10月开创“可投资基金的非FOF产品”品类，规定可不高于10%的比例投资公募基金 [2] - 截至今年三季度末，共有48只非FOF产品投资公募基金，合计持有市值达34.18亿元，产品数量同比增长29.73%，持仓规模同比大幅增长381.81% [2] - 部分产品策略转变：部分二级债基（如中信保诚汇利、华泰柏瑞安诚6个月持有）用基金持仓（超过9%）完全取代股票持仓（为零）进行权益增强 [2] - 安联安裕、易方达悦丰稳健等基金的三季度末基金持仓占比也高于股票持仓占比 [2] 产品发展的驱动因素与作用 - 促进市场发展：引入多元策略和专业投研能力，丰富了“固收+”的收益来源，提升了产品吸引力和稳定性 [3] - 改善持有体验：通过配置风格稳定或相关性低的基金，在极端行情下能更好地控制回撤，平滑净值曲线，维护低风险偏好投资者信心 [3] - 推动策略进化：推动“固收+”从“股债拼盘”向真正的“多资产、多策略”模式转变，通过持有ETF或主动基金实现对不同行业、风格及跨境资产的配置 [3] - 降低管理门槛：对于股票投研资源有限的固收团队，配置公募基金可快速介入权益增强，提升“+”的部分质量 [4] - 风险收益特征：具备“双重专业管理，二次分散风险”特征，可能降低组合波动和回撤，并可通过折价、套利及细分基金机会扩大收益来源 [4] 行业呼吁放宽投资比例的理由 - 当前限制：10%的比例限制了资产配置的灵活性 [6] - 建议比例：业内呼声日益高涨，建议将比例上限从10%提升至15%—20% [5][6] - 满足多元需求：多种仓位的“固收+”产品能更好满足投资者多元化需求，有助于机构丰富产品线 [5] - 适应市场环境：在低利率及纯债市场利率中枢下行、波动率升高的背景下，增配含权资产可对冲利率波动风险 [5] - 提升效率与分散性：放宽比例有助于在市场波动时，通过持有优质公募基金提升组合分散性和管理效率，降低个券风险，同时增强收益弹性且风险相对可控 [6] - 产品定位与趋势：二级债基核心目标是获取权益Beta收益，选择宽基或行业ETF相比直接投资个股可能具有更好的夏普比率 [6] - 风险分散与能力协同：放宽比例可用优秀公募基金替代部分个股持仓，有效分散非系统性风险，降低组合波动；同时可结合固收基金经理的大类资产配置能力与股票基金经理的行业Alpha获取能力，实现“术业有专攻” [7] 市场潜力与未来展望 - 规模增长显著：今年前三季度，一、二级债基规模增长45.3%，其中二级债基规模增幅达84% [6][8] - 配置偏好变化：二级债基投资基金的占比从0.09%提升至0.23%，增幅达2.56倍，而投资个股的比例从12.15%增长至13.43%，增幅不大，显示出更偏向通过基金参与权益市场 [8] - 潜在资金空间巨大：截至三季度末，二级债基总规模约为1.3万亿元，按平均10%的权益仓位计算，理论上可带来至少千亿元资金投资公募基金，但实际增量远低于理论值 [8] - 宏观意义：在无风险利率下行背景下，提升投资比例可有效引导理财客户从债券资产转向间接配置股票，对丰富股市投资者结构、引入长期资金有重要意义 [8] - 产品线扩容预期：“固收+”各产品线（不同仓位、不同波动水平）未来几年将处于繁荣态势 [8] 未来发展建议与优化方向 - 拓宽投资范围：建议将港股ETF、转债ETF、商品ETF及跨境ETF等纳入投资范围，以实现真正的多元资产配置，而非局限于“股债拼盘” [8][9] - 优化监管与规则：建议监管层优化比例限制，简化FOF嵌套规则，鼓励信息披露透明化，并从审批效率、费率规则等方面更多关注市场需求 [8][9] - 明确产品定位：建议在产品资料概要中更清晰地界定基金的策略定位，以便更好地进行风险匹配 [9] - 降低持有成本：对于投资的基金，可探讨更灵活的费率抵扣机制，以降低投资者的持有成本 [9] - 加强投资者教育：引导投资者形成长期投资理念 [9]

文章核心观点 - 可投资公募基金的非FOF“固收+”产品自2021年创新推出后，在数量和规模上均实现快速增长，行业普遍认为其通过引入多元策略和专业投研能力，促进了“固收+”市场的发展，并呼吁将当前10%的投资比例上限放宽至15%-20%，以增强产品灵活性、分散风险并满足投资者需求 [2][4][8] 可投基金的非FOF产品发展现状 - 2021年10月，中欧基金旗下中欧招益稳健一年持有期混合获批，开创了可投资基金的非FOF产品新品类，规定可不高于10%的比例投资公募基金 [4] - 截至今年三季度末，共有48只非FOF产品投资公募基金，合计持有市值达34.18亿元，相比去年同期，数量增长29.73%，规模大幅增长381.81% [4] - 部分产品已用基金持仓完全替代股票增强策略，例如中信保诚汇利、华泰柏瑞安诚6个月持有两只二级债基，其三季度末基金持仓均超9%，股票仓位为零 [4] 产品发展的驱动因素与作用 - 通过配置公募基金，引入了多元策略和专业投研能力，丰富了“固收+”的收益来源，在个股不确定性高时提供了更稳健的配置标的 [5] - 有助于平滑净值曲线，在极端行情下的回撤控制优于直接满仓股票的产品，对维护低风险偏好投资者信心至关重要 [5] - 推动“固收+”策略从“股债拼盘”向真正的“多资产、多策略”模式进化，提升产品的广度和韧性 [5] - 对于由固收团队管理、股票投研资源有限的基金公司，配置公募基金可快速介入权益增强，提升“+”的部分基本盘质量 [6] - 使产品具备“双重专业管理，二次分散风险”特征，或可降低组合波动和回撤，并扩大如折价、套利等收益来源 [6] 行业呼吁放宽投资比例 - 业内呼吁将投资公募基金的比例上限从10%提升至15%-20%，以更好满足投资者多元化需求和丰富机构产品线 [8] - 在低利率背景下，纯债市场利率中枢下行、波动率升高，增配含权资产可对冲利率波动风险，但需防范仓位过高带来的风险 [8] - 10%的比例限制了资产配置灵活性，提升至15%-20%有助于增强“固收+”产品的收益弹性，同时风险仍相对可控 [8] - 理财净值化转型和无风险利率下行背景下，“固收+”产品已逐步替代传统固收产品，规模增速显著，放宽比例是大势所趋 [9] - 今年前三季度，股票基金规模增长36.9%，一、二级债基规模增长45.3%，今年新增股票基金中94.4%为被动指数基金 [9] - 放宽比例可从风险分散与能力协同两个维度带来益处：分散非系统性风险、降低组合波动；实现固收与权益基金经理的“强强联合”，提升产品夏普比率 [10] 未来发展空间与优化建议 - 业内普遍看好未来发展空间，今年二级债基规模增幅达84%，其投资基金的占比从0.09%提升至0.23%，增幅达2.56倍，而投资个股的比例从12.15%微增至13.43% [12] - 截至三季度末，二级债基总规模约1.3万亿元，按平均10%权益仓位计算，理论上可带来至少千亿元资金投资公募基金，但实际增量远低于理论值 [12] - 长远看，提升投资比例可有效引导理财客户从债券资产转向间接配置股票，对丰富股市投资者结构、引入长期资金有重要意义 [12] - 建议拓宽投资范畴，将港股ETF、转债ETF等纳入投资范围，并关注审批效率、费率规则等市场参与者需求 [12] - 当前产品未放开投资商品ETF及跨境ETF等，本质上仍是“股债拼盘”，未能实现真正的多元资产配置 [13] - 建议在产品资料概要中更清晰地界定基金的策略定位，以便更好地进行风险匹配 [13] - 对于投资的基金，可探讨更灵活的费率抵扣机制，以降低投资者的持有成本 [13] - 建议监管层优化比例限制，简化FOF嵌套规则，鼓励信息披露透明化，同时加强投资者教育 [14]

行业背景与赛道价值 - 在低利率环境持续蔓延与居民财富配置加速转型的双重驱动下，二级债基凭借“稳健收益+适度增强”的核心优势，成为资管市场的重要赛道 [1] - 截至三季度末，二级债基市场规模已达1.3万亿元，赛道价值持续凸显 [1] 公司固收投研团队实力 - 公司固收团队汇聚了具备丰富市场经验的专业人才，覆盖宏观研究、信用分析、策略执行等多个关键领域 [1] - 团队成员历经多轮牛熊市场周期考验，对宏观经济走势、利率波动规律以及信用债市场变化有深刻洞察力，能在复杂市场环境中精准把握投资方向 [1] 核心产品业绩表现 - 作为公司固收领域核心产品之一，信澳信用债A长期表现稳健 [2] - 截至2025年11月28日，该基金最近一年、两年、三年、五年、七年、十年收益率均位居同类偏债债券基金前1/10分位 [2] - 该基金最近一年、五年收益率排名同类前2% [2] - 产品在运作中严格遵循稳健投资原则，在严控回撤基础上积极捕捉收益机会，历经市场利率波动、信用事件冲击等多轮考验，保持了业绩的稳定性和可持续性 [2] 公司固收投研体系 - 公司构建了全方位固收投研体系，形成从宏观研判到个股精选、从风险防控到收益增强的全链条投资逻辑 [2] - 在宏观先行环节，团队通过对宏观经济数据、政策导向的深度分析，精准把握市场大趋势，为资产配置奠定基础 [2] - 在信用精选环节，建立了严格的信用评级体系和风险筛查机制，全面排查信用风险，筛选优质标的 [2] - 在多策略增厚环节，通过可转债投资、久期调整等多种方式，在严控风险的前提下进一步提升产品收益水平 [2] 公司长期固收资产业绩 - 截至2025年9月30日，近十年间公司固定收益类资产平均收益率达77.57%，在全市场71家具备可比数据的基金公司中位列第三 [3] - 除十年维度表现突出外，公司在近七年、近五年的固定收益类资产业绩排名中均稳居行业前十，彰显穿越市场周期的稳健盈利能力 [3]

核心观点 - 通过对2020年至2025年近六年公募基金数据的分析，发现波动巨大、回撤高的基金长期业绩并非最佳，而将最大回撤控制在15%-30%的“克制型”基金，跑出了最高的累计收益，这挑战了“高风险高回报”的传统认知 [2][14] - 投资成功的关键在于承担“有效风险”，而非盲目追逐高风险或宏大叙事主题，稳健的基金因其更好的持有体验和投资者行为，更容易实现规模增长和资本加权回报 [3][24][26] - 二级债基因其产品合同强制限定权益仓位（上限20%）并定期再平衡，加上基金经理的逆向选择（性格谨慎者更倾向管理此类产品），长期风险收益特征显著优于高权益仓位产品 [32][37][40][41] - 投资者往往因人性弱点（如追涨杀跌）难以从高波动基金中赚钱，导致“基金赚钱，基民不赚钱”，而净值曲线平稳的基金有助于投资者长期持有并最终获得回报 [3][28][31][48] 基金业绩数据分析（2020/1/1-2025/11/20） - **整体业绩表现**：偏股类公募基金区间回报中位数为44.78%（年化约6.45%），区间回撤中位数为-45.12% [10][12] - **回撤分布**：接近70%的基金回撤介于30%到60%之间，最大回撤超过60%的基金占比12.53%，而最大回撤低于30%的基金仅占18% [12][13] - **风险与回报关系**：回报最高的档位是“较小回撤”（-30%~-15%），该档基金平均回报为72.25%（年化9.6%），风险收益比为3.0790，占比10.25% [15][16] - **剔除异常年份验证**：即使剔除表现突出的2020年（2021-2025年数据），“较小回撤”档位（-30%~-15%）平均回报38.27%仍为最高，风险收益比1.6307，而“中等回撤”档位（-45%~-30%）回报降至17.74%，风险收益比优势丧失 [17][18][21] 投资者行为与基金规模 - **赎回与申购模式**：过去几年主动基金整体净赎回，风险收益最差的两组基金赎回量最大（累计份额变化均值分别为-1.4642亿份和-1.8923亿份），而风险收益比最好的两组基金赎回量最小，且最好的一组（风险收益比前20%）有净申购（0.2558亿份） [27][30] - **规模增长特征**：长期规模能明显增长的基金主要包括两类：1) 最大回撤在30%以下且业绩良好的权益类基金；2) 二级债基。高波动基金因净值曲线动荡，投资者难以形成稳定预期，规模增长困难 [30][31][42] 二级债基的优越性分析 - **长期风险收益特征**：从2004年年初至2025年11月30日，二级债基指数年化回报7.86%，最大回撤12%；偏股混合型基金指数年化回报11.92%，最大回撤57% [33] - **持有一年表现**：滚动持有一年，二级债基指数中位数回报5.06%，亏钱概率17.53%；偏股混合型基金指数中位数回报7.07%，亏钱概率36.65%（约为二级债基的两倍） [34][36] - **近期表现对比**：以2018年12月底为起点，二级债基年化回报中位数4.88%，偏股混合型基金为5.22%，两者回报差距远小于仓位（权益敞口）和回撤（最小值分别为-5.07%和-29.93%）的差距 [36][42] - **原因解析**：1) 产品合同强制将权益仓位上限设为20%，实质是强制定期再平衡，适应A股高波动环境；2) 逆向选择：性格谨慎的基金经理更倾向于管理中低风险产品如二级债基 [37][38][40][41] 对宏大叙事与主题投资的反思 - **投资成功非必需参与宏大主题**：以互联网时代为例，基金经理无需在2000年代重仓亚马逊、苹果才能成功，押注此类“伟大公司”的基金经理（如柏基投资）长期业绩并无显著优势，且伴随巨大回撤，导致客户资本加权回报落后于时间加权回报 [46][47][48] - **伟大主题未必产生健康投资机会**：投资价值取决于未来现金流的贴现，一些重要行业（如航空公司）因商业模式问题难以产生持续健康现金流。人工智能目前主要让“卖铲子”（硬件/基础设施）公司赚钱，终端应用的盈利可持续性存在很大不确定性 [51] - **历史主题投资教训**：2013-2015年移动互联时代，真正赢家极少（如腾讯）；2020年的茅指数、新能源、医疗等热门主题，最终结果不佳，声量很大的往往是业绩最差的基金 [52][53][54] - **投资启示**：应保持合理预期，避免为概念押注，遵守基本投资逻辑，寻找确定性高的持仓，而非追逐高风险的主题投资 [55]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**中国信用债市场**，涵盖产业债、城投债、金融债（特别是二级资本债/“二永债”）等券种[1] * 纪要涉及的市场参与主体包括**央企、民企、地方国企**等发行方，以及**银行理财、公募基金（含短债基金、信用类ETF、二级债基）、银行自营、保险机构**等投资方[1][2][3][4][9] 核心观点与论据 **1 2025年市场回顾：信用债表现抗跌，供需两旺但结构分化** * **市场表现**：2025年信用市场呈阶梯式抗跌，短期信用债整体表现优于利率债[2] 利率曲线与信用曲线经历重塑，二级永续债的陡峭化程度比中短期票据高出接近10个基点[2] 行情受资金面、科创ETF抢筹、股债跷跷板、公募赎回新规、碳债基开放等多阶段因素驱动[2] * **供给端**：2025年信用债净融资预计超3万亿[1] 产业债尤其是央企产业债为主要贡献者[1][4] 城投债延续缩量趋势，规模约2000亿[1][4] 央企加杠杆信号明显，民企融资由负转正，为2021年以来首次[1][4] 地方国企因资本开支需求增加融资[4] 金融债方面，二级资本债净供给与去年持平，券商发债随权益市场回暖增加，科创类与普惠性金融发行量显著增加[4] * **需求端**：理财和基金是主力[1][4] 理财规模增加但对信用资产的持仓比例下降，绝对持仓体量微降[1][4] 短债基金减仓较多[1][4] 信用类ETF（规模达5000亿）和二级债基（规模增幅接近90%）提供了增量支持[1][4] **2 2026年市场展望：供需双弱，环境更具挑战** * **总体判断**：预计信用债供需两端均有走弱趋势，但供给弱化程度不及需求[1][5] 总体来看明年的市场环境将更具挑战性[1][5] * **供给端**：预计供给仍然不弱[5] 城投债增量预计很小，大致在一两千亿左右，可以忽略不计[1][5] 结构上可能会有部分重塑[5] * **需求端**：需求偏双弱[5] **3 关键发行主体趋势：央企加杠杆持续，金融债供给趋弱** * **央企**：已于2025年开始加杠杆，预计未来仍有进一步加杠杆的需求和空间，这一趋势预计将持续[1][6] * **金融债/二级资本债**：2026年二级资本债券供给预计较2025年偏弱[1][7] 主要原因是大型银行满足TLAC监管要求的第二阶段时间点（2028年）尚有两年缓冲期，需求或已基本满足[1][7] 目前农行存在约3000亿的缺口，工行、建行和中行合计不到1000亿，总需求不到4000亿[7] 明年的发行量可能不会特别多，现有TLAC剩余批文也能满足需求[7] “二永债”的硬性发行需求不大[8] **4 监管与产品新规影响：重塑机构行为与配置偏好** * **公募赎回新规影响**：可能导致机构持有的短期债基被大量赎回[3][9] 约十一二万亿左右的债基中，80%为机构投资者持有[9] 银行自营（估算持有约6万亿）和保险机构（持有4500亿左右，占其总资产33万亿比例小）赎回压力相对较小[3][9] 理财产品持有约1万亿债基，其中纯债基金占六七千亿，面临较大赎回压力[3][9] * **净值化管理影响**：使得理财产品更倾向于配置存款或存单等低波动资产，对久期偏长信用债配置需求下降[3][10] 可能导致长信用尤其是长二永品种受到重定价过程影响[10] **5 投资策略建议：聚焦中短期限，规避长端波动** * 建议重点关注3-5年的中长期限信用类资产[3][11] * 对于长端品种（如长二永），建议等待市场调整后再参与交易机会[3][11] * 短端三年期的短信用仍具稳定配置价值[10] 其他重要内容 * **机构行为分化**：基金可能因负债端赎回扰动被动减持信用类资产，而理财则因低波动诉求继续偏好短期信用类资产[11] 对于长期限品种，由于保险等机构需求减弱，其市场表现可能会受到影响[11]

文章核心观点 - 资产管理行业边界被打破，券商、基金、银行理财及中介机构正积极与保险资金管理机构合作，形成“双向奔赴”的竞合格局 [1] - 合作驱动力源于保险资金负债端稳定，且在低利率环境下亟需通过委外等方式寻找合意资产以实现资产负债匹配 [1][2] - 各类资管机构为赢得险资业务各显其能，提供定制化产品与服务，而险资的长期投资理念也倒逼资管机构向长期资本转型 [1][4][6] 行业合作趋势与驱动力 - 券商、基金、银行理财及相关中介机构争相与险资合作，方式包括登门拜访、论坛接洽、定制服务等 [1] - 保险负债端来源相对最稳定且持续，因社会对“医养+保险”消费模式接受度提高，且受资本市场波动影响小于券商与基金 [1] - 低利率环境下，险资资产负债匹配压力大，亟需寻找优秀资管机构合作以获取稳定持久收益，解决利差损问题 [2] - 监管部门通过上调权益资产投资比例、调降股票投资风险因子、扩大长期投资试点等政策为险资投资松绑，打开增配权益资产空间 [2] 资管机构的策略与竞争 - 基金公司最大客群来自保险公司委外业务，旨在弥补险资投研不足并拓展资产配置 [2] - 机构针对险资需求提供定制化方案，如推荐稳健风格基金经理，提供红利型、量化及ETF产品 [4] - 大型基金公司为险企客户制定不同“基金组合”并匹配合适投资团队 [4] - 沪上一家千亿级别基金公司的专户理财受险资认可，多家中小险资机构要求定制专户产品，新合作险资固收团队目标集中于二级债基等“固收+”产品 [4] - 产品线不全、缺乏亮点的资管机构可能被险企拒之门外，险企选择委外机构不仅看规模，更看重投研能力、服务特色与亮点 [5] - 基金代销机构为争夺险企资源调整人员配置、绩效考核与业务划分，例如考核重点从债基转向权益类基金以契合险资需求 [5] 险资的合作标准与长期理念 - 险资是典型长期资金，合作需在战略、产品、风控上贯彻长期理念 [6] - 险资机构筛选合作方主要考虑：投资理念契合、能弥补投研短板、投资风格不“漂移”、过往业绩优秀且产品规模不能太小 [6] - 服务险资的关键在于定制化，需根据其负债久期、资金规模及内部收益考核要求提供解决方案，如指数增强策略、高股息策略 [6] - 资管机构需根据险资长周期考核变化，探索产业趋势长线投资机会，推出符合产业趋势的主题策略产品 [6] - 应为基金经理设置合理的业绩基准与考核方式，避免“风格漂移” [6] 行业格局展望 - 资管机构间的大规模竞争持续上演，从争抢银行到当下与险企合作 [7] - 大资管时代的竞合是交叉性金融产品爆发下的“你中有我，我中有你”，多方竞合格局将成为未来资管市场常态 [7]