行业整体表现 - 2024年超市Top100企业销售规模约9000亿元，同比增长0.3%，门店总数2.52万个，同比下降9.8% [4] - 会员店、折扣店的销售额及门店数增长显著，网络零售额占比提升至16.9%，前置仓对线上销售作用凸显 [4][5] 头部企业排名变化 - 沃尔玛(中国)以1588亿元销售额蝉联榜首，山姆会员店贡献约三分之二销售额 [4][13] - 盒马以750亿元销售额排名第三，首次超越永辉(732.39亿元)，创历史最高排名 [8][13] - 永辉销售额同比下降14.4%至732.39亿元，门店数减少23.2%至775家 [8] 新兴业态发展 - 山姆会员店连续6年增长，2024年销售额突破1000亿元，占沃尔玛中国总销售额63% [13] - 盒马关闭部分X会员店，转向社区折扣店业态"超盒算NB"，门店数超300家，主打9.9元自有商品 [14] - 奥乐齐(中国)销售额同比增长100%至20亿元，自有品牌占比达90%，500款商品进入9.9元价格带 [16][17][18] 区域龙头企业表现 - 东北比优特销售额增长36.3%至73.5亿元，排名从27位升至22位 [18] - 胖东来超市部分销售额达80.93亿元排名19位，河北信誉楼以73.1亿元紧随其后 [18] - 钱大妈销售额136.32亿元排名10位，门店数2959家 [8] 业态分化趋势 - 外资企业主导会员店(山姆)和折扣店(奥乐齐)两大新兴业态，分别瞄准中产和性价比人群 [18] - 盒马从会员店转向折扣店，与奥乐齐在华东展开价格战，推动行业价格带下移 [14][17] - 区域龙头通过本地化创新保持增长，如比优特、信誉楼等企业排名持续上升 [18][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道，看好公司成长性，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价138.85元，一年最低/最高价17.69/144.81元，市净率18.88倍，流通A股市值216.23亿元，总市值249.92亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.35元，资产负债率72.74%，总股本1.80亿股，流通A股1.56亿股 [6] 事件情况 - 2025Q1营收108.2亿元，同比+124.0%；归母净利润2.1亿元，同比+3344.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+10562.3% [7] 业务情况 - 2025Q1零食量贩业务营收106.88亿元，同比+127.6%，单店营收年化300万元，同比降17%，环比降21%；食用菌业务营收1.3亿元，同比-1.8% [7] 盈利情况 - 零食量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，环比大幅提升；2025Q1毛利率11.0%，同比+1.2pct，销售/管理费用率同比-0.7/-0.5pct，销售净利率3.6%，同比+2.2pct，扣非归母净利率2.0%，同比+1.9pct，归母净利/净利润占比55.4% [7] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.44/12.57/16.08亿元，同比+221.68%/+33.18%/+27.85%，对应PE为22/16/13X，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E进行了预测，如2025E营业总收入494.60亿元，归母净利润9.44亿元等 [8]