投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 江淮汽车2025年第三季度业绩承压，但尊界S800车型加速放量带动毛利率显著改善 [2][9] - 超豪华汽车市场国产替代加速，公司与华为联合打造的尊界品牌成长空间广阔 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、37.98亿元、74.76亿元，对应市盈率（PE）分别为1480.41倍、27.53倍、13.98倍 [2][9] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度营业收入308.73亿元，同比下降4.14% [2][4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损14.34亿元，同比减少329.43% [2][4] - 第三季度单季收入115.34亿元，同比增长5.5%，环比增长20.4% [9] - 第三季度单季归母净利润亏损6.61亿元，环比亏损扩大 [9] - 第三季度毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升6.0个百分点 [9] - 第三季度归母净利率为-5.7%，同比下降8.7个百分点，环比持平 [9] - 第三季度四费费用率为18.0%，同比上升4.4个百分点，环比上升4.8个百分点，其中销售费用率为7.7%（同比+3.8pct，环比+3.5pct），管理费用率为5.8%（同比+1.7pct，环比-0.1pct） [9] 业务运营情况 - 第三季度商用车销量5.05万辆，同比下降10.6%，环比下降12.8% [9] - 第三季度乘用车销量4.06万辆，同比下降23.0%，环比增长23.1% [9] - 尊界S800车型第三季度销量达3,522辆 [9] - 公司拟募资35亿元用于高端智能电动平台开发项目，以支持尊界产能爬坡及合作项目落地 [9] 行业与公司展望 - 60万元以上超豪华车市场稳定，自主品牌渗透率显著提升，2020-2024年复合增长率约187% [9] - 2024年超豪华车市场新能源渗透率达10.89%，自主品牌占比超过58.3% [9] - 尊界品牌后续将推进MPV、SUV等多车型上市，有望延续超豪华车型爆款趋势 [9]