市场表现与驱动因素 - 4月以来30年期国债收益率累计下行10个基点，表现强于1年期（下行6个基点）和10年期（下行10个基点）品种[1] - 超长债走强主因是资金面超宽松及机构博弈高期限利差，以及市场曾猜想超长特别国债供给期限结构将缩短[1] 供给计划分析 - 2026年超长特别国债发行计划与2025年基本一致，总规模均为1.3万亿元，未出现市场猜想的15年期新品种[2] - 2026年4-9月特别国债发行安排与2025年几乎一致，期间30年、20年、50年期特别国债累计发行期数分别为11期、6期、3期[2] - 注资特别国债总发行规模减少2000亿元，发行只数由5年、7年期各两只减至各1只[4] - 一般国债中，10年期品种供给可能增加，从偶尔一月两期调整为二至四季度每月两期[4] - 一般超长国债中，30年期品种发行期数增加1期，时间在10月份[4] 未来展望与定价 - 10年期国债收益率已降至1.76%，接近央行认可的合理区间下限，继续下行阻力可能较大[3] - 从历史经验看，30年与10年国债收益率比值通常处于1.15至1.25区间，当前资金面宽松背景下，30年国债收益率下行区间或在2.1%-2.25%[3] - 若4月下旬超长债新券上市，当前存量老券流动性可能下滑，行情可能明显跑输新券[3] 风险提示 - 风险包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整[5][7]

债市表现 - 近期债市整体窄幅震荡，10年国债与30年国债维持横盘，而20年与50年国债表现亮眼，近一周收益率下行幅度在5BP左右，其中20年期国债活跃券收益率下行5.5BP、50年期下行4.65BP [1] - 20年和50年超长债行情抢跑的原因包括政策宽松预期强化做多逻辑、基本面与外部环境为债市提供安全边际，以及更高的票息收益和资本利得 [2] 新发债券与套利机会 - 50年国债高票息的起因是今年发行的50年期特别国债"25超长特别国债03"在发行时出现"发飞"现象，中标利率为2.10%，大幅超过当时的50年期市场收益率，近一个月来因大量套利资金买入，其收益率已较发行时下降约15BP [2] - 50年国债的一大交易机会即一级发行后的利率弹性，复盘2017年以来的50年国债发行情况，近半数一级市场发行利率高于二级市场的中债估值，其中多次集中在2019-2020年期间 [3] 超长债行情延续 - 多家机构表示这一轮超长债行情可能仍未结束，2024年以来国债20年、50年的机会挖掘常出现于债市偏强但短期内无法明显突破前低的阶段 [4] - 20年、50年等国债非活跃期限在收益率曲线上的凸点更明显，窄幅震荡下市场通过压缩利差来增厚收益，2024年3月中旬至4月下旬、5月末至6月中下旬、6月以来20年-10年利差分别收窄7.8BP、5.4BP、7.8BP，50年-30年利差分别收窄11.8BP、6.7BP、6.5BP [4] 机构行为与后市展望 - 当利率债主要期限品种进入横盘整理时期，交易机构会转而对拥有利差空间的冷门债券进行挖掘，上周债券基金连续5日增持超长期国债，净买入15-20年国债108亿元、30年以上国债13亿元 [7] - 华安固收团队认为20年期国债的行情可能仍未结束，今年20年期国债和30年期国债的利差是其近5年来的高点，2月下旬约为12BP，当前两者利差压缩至3BP，依然为2024年及以前的最高位 [7]