市场资金与央行操作 - 2026年3月27日，央行通过公开市场操作净投放资金1257亿元，当日开展1462亿元7天期逆回购，有205亿元到期 [3] - 银行间资金面均衡偏松，主要回购利率保持平稳，DR001利率在1.32%附近，DR007利率在1.44%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量总计约74775.78亿元，较前一日减少约2570.28亿元，其中隔夜品种（R001）成交65725.93亿元，占比87.90% [4] 利率债市场行情 - 国债收益率曲线整体下行，10年期国债活跃券（250022）收益率收于1.818%，日内微降0.50个基点，超长端30年期国债（2500006）收益率收于2.293%，上行0.20个基点 [6][9] - 政策性金融债收益率多数下行，10年期国开债活跃券（250220）收益率收于1.9705%，下行0.25个基点 [6][9] - 各期限利率债收益率涨跌互现，市场缺乏明确方向，被形容为“电子木鱼”行情，年内已有40只固收类理财产品发行失败 [6] 信用债市场行情 - 高等级信用债（AAA+）收益率曲线显示，1年期收益率约为1.51%，3年期约为1.67%，5年期约为1.85% [9] - AA+级信用债收益率曲线显示，1年期收益率约为1.70%，3年期约为2.09%，5年期约为2.40% [9] - 低等级信用债（AA-）部分期限收益率波动较大，例如5年期收益率大幅上行17.41个基点至3.65% [9] 全球市场与宏观事件 - 特朗普称暂停对伊朗能源设施袭击10天，此消息影响下，股市出现小幅上涨，债市利率呈现震荡 [5] - 2026年全球大型公司宣布裁员计划，其中包括谷歌计划裁员1200人，汇丰银行计划裁员20000人 [6] - 市场评论提及美债产品吸引力，例如2年期美债收益率达到4% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月以来地方债二级市场交易回暖、与国债利差压缩 后续市场挖掘力度有望加大 可关注二级成交活跃度高或明显抬升的省市 [6][9] - 上周债市中短端利率与长端利率分化 短端下行 长端因油价高涨通胀预期及超预期经济数据抬升 [6][33] - 本周利率债供给较同期仍偏高 发行规模预计在6736亿附近 [11][13] - 高频数据显示生产端开工率分化 需求端乘用车批发零售同比转负 出口指数有变动 价格端原油价格走高 部分商品价格有涨跌 [6][43][45] 根据相关目录分别进行总结 债市专题：关注地方债活跃度提升 - 3月以来地方债二级市场交易回暖 与国债利差压缩 二级换手率从2月的2.4%提升至3月22日的2.9% 未来成交热度有望进一步抬升 [6][9] - 除广东、浙江、江苏等地 宁夏、内蒙、西藏、湖南、福建等地3月以来换手率分别达7.9%、6.4%、6.1%、5.8%、4.5% 较前月抬升幅度大 值得关注 [6][9] 本周固定收益市场关注点：利率债供给较同期仍偏高 本周公布数据集中在海外 - 美国将公布3月密歇根大学消费者信心指数等 欧元区将公布3月制造业PMI等数据 [12][13] 本周利率债发行量预计在6736亿附近 - 国债预计发行规模5950亿 包括1只7年期附息一般国债和1只91天贴现国债 [13] - 地方债计划发行75只 规模3086亿 含新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债 [13][15] - 政金债预计发行规模1500亿左右 [13] 利率债回顾与展望：长短端收益率继续分化 上周逆回购净投放658亿 - 上周公开市场操作净投放2458亿 逆回购投放2423亿 到期1765亿 净投放658亿 叠加国库定存续作 [16][17] - 税期资金平稳 资金利率回落 回购成交量均值8.4万亿 隔夜占比均值91% DR001持平在1.32% DR007从1.46%回落至1.42% [17] - 存单净融资低位 一二级价格均下行 3月16 - 22日发行规模7598亿 到期规模11629亿 净融资额 - 4031亿 [21] 收益率中短端下行长端抬升 - 上周中短端利率下行 长端因油价通胀预期和超预期经济数据抬升 10Y国债、国开活跃券较上周分别变动1.6、 - 0.8bp至1.83%、1.93% [6][33] - 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动 - 2、 - 2.5、0.1、0、1.6bp至1.26%、1.35%、1.56%、1.7%、1.83% [6][35] - 利率债中短端与长端分化 5Y口行、农发债下行最多 为3.4bp 10Y国债上行较多 为1.6bp [35][36] 高频数据：原油价格继续走高 - 生产端开工率分化 高炉开工率从78.3%上行至79.8% 半钢胎开工率从77.7%抬升至78.3% PTA开工率从80.1%下行至76.3% 沥青开工率从23%下行至21.8% 3月上旬日均粗钢产量同比降幅 - 8.5% [43] - 需求端3月以来乘用车厂家批发及零售同比转负 3月15日当周 厂家批发同比 - 10% 厂家零售同比 - 19% 百大中城市土地成交面积抬升至1257万平 同比增速转正 30大中城市商品房销售面积上行至170万平附近 同比 - 7.6% 出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 - 0.2%、4.5% [45] - 价格端布油价格走高 布伦特期货原油价格、WTI期货原油价格分别变动8.8%、 - 0.5% 铜铝价格下行 LME铜、LME铝分别变动 - 5.8%、 - 5.4% 动力煤价格持平 焦煤价格变动 - 1.4% 中游建材综合价格指数基本持平 水泥指数变动1.6% 玻璃指数变动 - 5.3% 螺纹钢产量抬升 库存653万吨基本持平 期货价格变动 - 0.5% 下游蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.6%、 - 2%、 - 2.4% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内通胀预期交易或已阶段性结束，交易重心预计从基本面预期切换至资金面与流动性环境的边际变化 [2][88] - 资金面波动对短端利率及曲线形态影响更直接，下周同业存单到期规模高，流动性供给边际趋紧，季末银行资金需求上升，资金面潜在波动加大 [2][88] - 央行大概率延续对流动性的呵护，关键时点会用货币政策工具对冲，但资金利率可能阶段性抬升，引发“摩擦性”流动性冲击 [2][88] - 建议适度降低高拥挤超短期资产配置权重，久期选择以3 - 5年期限为主，采用“子弹型”策略，250003和260003是较优个券选择 [2][88][89] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1 - 2月固定资产投资累计同比增速达1.8%，呈现温和修复态势，结构优于总量，制造业投资有韧性，国有控股投资提速，民间投资同比仍下降但有改善迹象 [5] - 3月LPR继续按兵不动，原因可能是前期货币政策使社会综合融资成本下降，且银行净息差承压，调降LPR必要性有限 [9] - 《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，旨在解决金融监管体系“分业立法、规则分散”问题，明确各监管部门职责 [10][11] - 3月美联储暂不降息，加息可能性提升，当前联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%，市场对美联储政策取向再定价强化 [12] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 3月16 - 20日，央行7天逆回购操作投放资金2423亿元，到期1765亿元，净投放658亿元；3月23 - 27日，预计基础货币到期回笼6923亿元 [16][17] - 上周流动性偏宽松，DR001周内围绕1.32%运行，截至3月20日收盘，R001、R007、DR001、DR007较3月16日收盘有不同变化，利率中枢也有变化 [20] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模7586.90亿元，较前一周减少871.90亿元，到期规模11628.60亿元，净融资规模 - 4041.70亿元，较前一周减少2418.50亿元 [27] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周降低，不同类型银行的3月期和1年期同业存单平均发行利率有不同变化 [31] - 二级市场方面，市场对流动性资产需求强烈，同业存单收益率整体大幅下行，存单期限利差有一定走扩 [33] 债券市场 - 一级市场方面，上周利率债发行98只，实际发行总额10712.34亿元，到期总额2531.92亿元，净融资额8180.42亿元；2026年国债发行节奏小幅落后于地方债 [35] - 二级市场方面，上周长债表现偏弱，中短债表现占优，曲线形态进一步走陡；10年国债活跃券与次活跃券切换，10年国开债活跃券与次活跃券平均利差走扩 [35][45] - 特殊再融资债方面，截至上周已发行0.94万亿元，发行期限以长期及超长期为主，部分地区发行规模靠前 [44] 机构行为跟踪 - 2026年2月银行间机构杠杆率季节性环比回落，券商杠杆率高位回落，呈现超季节性变化 [61] - 上周杠杆交易规模维持高位，现券市场成交规模方面，不同机构有不同投资策略和交易行为 [61][70] - 主要交易盘加仓10年国债的加仓成本有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品的加仓成本分别约为1.816%、1.796%、1.809%和1.804% [71] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行和保险公司投资地方债能获得更高收益 [80] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数价格环比上涨，线材、水泥价格指数、CCFI指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特和WTI原油期货结算价格环比下跌，BDI指数环比上涨，美元兑人民币中间价录得6.92 [86][87] 后市展望 - 短期内通胀预期交易告一段落，交易重心转向资金面与流动性环境变化，资金面波动影响短端利率及曲线形态 [88] - 下周同业存单到期规模高，流动性供给趋紧，季末银行资金需求上升，资金面潜在波动大，但央行会呵护流动性 [88] - 建议降低超短期资产配置权重，以3 - 5年期限为主配置，250003和260003是较优个券 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度末配置盘买债力量偏强，基金和理财偏弱；“固收+”赎回压力大，需关注政策维稳；债市短端关注3 - 5y期限利差压缩，长端把握超跌机会 [1][3][4] 各部分总结 一季度末各类机构买债特点 一季度机构买债总览 - 配置盘方面，大行增加5y以上国债配置，中小行增加30y国债和20y地方债净买入，分红险使3 - 5y二永债进入保险前五持仓 [13] - 交易盘方面，券商缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债；基金以信用票息为主，增加1 - 5y信用和二永比例 [13] - 银行理财规模增长弱，直投缩期限，委外挖掘政金债利差 [14] 分机构情况 - 银行买长力量偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求 [18] - 保险开门红资金3月进入配置窗口，配债进度不及去年，后续或有余力 [23] - 基金一季末至二季度买债力量季节性修复，关注政金债品种利差压缩机会 [25][28] - 理财二季度有望规模增长和配债旺季，关注二永债利差压缩机会 [29] - 券商继续卖空30y国债，开始买入50y国债 [30] “固收+”赎回情况 近期“固收+”赎回 - 本月权益市场下探，沪指突破4000点，“固收+”基金赎回压力大增，超过2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期 [34][41] 赎回缓解因素 - 关注政策层维稳预期和工具使用，央行召开党委会议提前维护股票平稳运行；回顾2022年俄乌冲突后政策维稳情况；央行创新一揽子金融政策，后续关注“对其他金融性公司债权”科目变化 [43][44][47] 债市策略 本周5y以内品种表现 - 本周债市短端表现好，存单下行带动5y以内品种α利差压缩 [48] 短端策略 - 1y短端杠杆套息空间压缩，品种挖掘向3 - 5y转移；存单短期在1.5 - 1.55%低位波动，关注季末资金变化 [51][56] 长端策略 - 10y国债预计在1.8% - 1.85%窄区间波动，建议存量持有，增量资金可在10y上行时加仓；30y国债30 - 10y利差核心区间40 - 50bp，交易盘关注波段机会，配置盘在30y上行至2.3%以上介入；关注4 - 5y国开、10y国开、20y地方债利差挖掘价值 [57][60][61] 利率债市场复盘 资金面 - 央行OMO净投放，资金面均衡宽松 [76] 一级发行 - 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [80] 基准变动 - 国债、国开债期限利差均走扩 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计利率区间震荡格局难以打破，曲线延续走陡，短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，中长期品种的参与机会或正在形成，对超长期品种保持谨慎 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 金融数据方面，2026年前两个月社融增量累计9.6万亿元，2月末社融存量同比增8.2%，前两月人民币贷款增加5.61万亿元，2月末M2余额同比增9%；2月社融同比小幅多增，主要支撑项是表内信贷，拖累项是政府债券融资；2月人民币贷款同比少增，企业信贷表现亮眼，居民部门继续降杠杆；2月M2同比增速持平，M1同比涨幅扩大；未来积极因素是财政货币协同配合，拖累项可能是政府债券融资高基数 [10][11] - 经济数据方面，2026年1 - 2月规上工业增加值同比增6.3%，社零总额同比增2.8%，固定资产投资同比增1.8%；多数领域同比读数改善，投资同比增速转正；3月生产和消费领域同比读数或回落，投资增速有望在新型政策性金融工具带动下进一步抬升 [12][13] - 财政数据方面，2026年1 - 2月全国一般公共预算收入同比增0.7%，支出同比增3.6%，全国政府性基金预算收入同比降16%，支出同比增16%；财政靠前发力特征明显，预计公共财政支出增速将进一步提高，政府性基金支出同比增速或受高基数拖累 [14] 资金价格：税期资金面平稳 - 3月13 - 19日央行公开市场净投放1555亿元应对税期，税期资金价格整体平稳，DR001维持在1.32%附近，DR007由1.47%小幅回落至1.43%，DR014因跨季小幅上行 [15] - 同业存单收益率明显下行，3M存单收益率降至1.5%以下，同业存款利率压降影响持续 [16] 一级市场：专项债发行规模环比增加 - 3月13 - 19日一级市场共发行利率债85只，实际发行总额9962亿元，净融资规模转正，国债和专项债发行规模均增加 [18] - 3月地方债发行期限整体缩短，10Y以上发行规模占比降至50%以下；截至3月19日，2026年专项债新增约1.4万亿元，较2025年同期增加约3000亿元 [18] 二级市场：曲线继续走陡 - 3月13 - 19日短期国债收益率下行，中长期国债收益率上行，曲线继续走陡，10Y国债收益率上行2bp至1.83% [21] - 短端利率下行受资金面宽松和同业存款利率压降带动，中长端债市走弱一是因1 - 2月经济数据好，债市定价基本面“开门红”，二是受能源通胀影响 [21] 市场展望 - 基本面上，年初经济数据扰动债市，3月读数可能季节性降温，供给侧通胀压力对债市影响有限，后续关注需求侧对通胀的贡献程度 [29] - 政策面上，财政及类财政工具靠前加力利空债市，利于重大项目落地 [29] - 资金面上，同业存款结构优化使全面降准必要性不强，央行外汇占款被动投放基础货币有空间，资金面有望稳中偏松 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CD 利率短期内有反弹风险，从估值看 CD 相对于政策利率已偏贵，利差处于较低分位数水平，即便考虑政策利率降息预期利差分位数也不高；从叙事看短期内市场可能炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材；从交易看利率大幅下行且市场乐观时投资者应谨慎 [1][2] - CD 利率应以央行政策利率（7D OMO 利率）为锚，买断式逆回购和 MLF 的边际中标利率只可作为辅助性佐证，CD 利率中长期走势可视为货币政策的“微表情” [3][4] 根据相关目录分别进行总结 CD 利率有反弹的风险 - 2026 年 2 月 6 日 6M 和 1Y AAA 级 CD 利率分别为 1.58%和 1.59%，3 月 13 日已分别下行了 7.0bp 和 5.3bp，短期内 CD 利率存在反弹风险 [1] - 目前 6M 和 1Y AAA 级 CD 与 7D OMO 之间的利差分别为 11.0bp 和 13.3bp，皆为过去 1 年以来最低值，分别处于自 24 年初以来的 5%和 3%分位数水平，即便假设 7D OMO 利率下降至 1.30%，利差也仅为 24 年初以来的 34%和 28%分位数 [2] - 短期内市场可能炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材，3 月 16 日央行开展 5000 亿元买断式逆回购操作，当日净回笼 1000 亿元基础货币 [2] - 利率大幅下行且市场乐观时投资者应谨慎，今年震荡市更应如此 [2] CD 利率以谁为锚 - 部分投资者认为应以买断式逆回购和 MLF 的边际中标利率作为 CD 利率的估值锚，报告认为不宜使用该方法，货币当局通过买断式逆回购和 MLF 操作数量影响银行体系中期流动性水平来调控 CD 等货币市场利率，买断式逆回购和 MLF 边际中标利率是市场化招标结果，CD 利率间接影响其边际中标利率，且其高低变化不一定代表货币政策态度 [3] - 当前我国市场化利率传导链条是由央行政策利率到市场基准利率再到各种金融市场利率，CD 利率具有货币市场基准利率属性，以 7D OMO 利率为锚最适宜，买断式逆回购和 MLF 边际中标利率可作辅助佐证，宽泛讲 7D OMO 利率可作为整体利率体系的锚，应避免以其余利率为锚度量 7D OMO 利率 [4] - CD 利率中长期走势可视为货币政策的“微表情”，与货币政策信号有区别，货币政策信号是货币当局主动释放希望市场主体观察到的，“微表情”是货币政策实施过程中形成但不一定是货币当局希望释放的 [4]

核心观点 2026年年初经济开局表现并不算差，但基本面难言强劲，存在结构性亮点[2][44] 财政端有望继续发力，预计3月至二季度末利率债供给规模将超去年同期水平[68][73] 对于债券市场，短期利空因素积聚可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限，若十年期国债收益率调整至1.85%附近可择机布局，但对10年以上长端品种需保持谨慎[2][72] 近期观点回顾 - 2026年3月6日报告认为，债市逆风因素或增加，可能维持偏弱震荡格局，主要因春节后至二季度末降准降息概率不大、3月债券发行或加快、基本面改善可能好于预期以及两会前风险偏好提振[10] - 2026年2月15日报告指出，节前债市情绪或仍偏暖，但需关注十年期国债收益率1.80%关键阻力位，节后基本面修复、政策发力及政府债供给或再度成为逆风因素，对超长债资产建议谨慎参与[11] 春节以来基本面表现 消费表现分化 - **文旅出行与零售餐饮消费强劲**：2026年春节假期全国国内出游人数达5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，与2019年同期相比增长均在35%以上[12] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%[13] 春运以来（截至3月11日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次[2][16] - **电影及汽车消费表现一般**：2026年春节档放映场次达435.5万场，创历史新高，但电影票房收入57.52亿元，与2024、2025年春节档存在差距[18] 2月新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%[20] 房地产市场边际企稳 - **新房销售显现“小阳春”迹象**：3月初30大中城市新房销售面积季节性回落幅度明显小于往年同期，且或已进入上行阶段[2][26] 一线城市表现相对较好，春节后销售面积持续上行[26] - **二手房成交回升但“以价换量”**：15城及北上深二手房成交面积震荡回升，规模仅次于2025年同期[2][28] 但二手房出售挂牌价指数在2月23日和3月2日当周仍环比下跌，跌幅分别为0.80%和0.79%[2][30] - **土地市场“缩量提质”**：百城成交土地占地面积略高于2025年农历同期，但企业拿地谨慎，核心城市优质地块竞争激烈[32] 出口同比大超预期 - **出口增速大幅上行**：1-2月以美元计价的出口同比增速由去年末的6.6%上行至21.8%[2][35] 港口集装箱吞吐量在1月-2月中旬明显超过2024和2025年同期水平[2][35] - **结构上受AI链需求提振**：1-2月机电产品出口金额占比升至62.91%高位[2][35] 其中，集成电路出口金额累计同比增速为72.6%，汽车和汽车底盘出口金额累计同比增速为67.1%[35] - **对美出口依赖度下降**：1-2月中国对美出口同比从-30.0%收窄至-11.0%，美国占中国出口比重下降至10.2%[36] 信贷投放边际变化 - 2月以来票据转贴利率震荡回升，可能指向信贷投放出现边际向好变化[43] 两会后财政发力展望 财政政策定调 - 2026年经济增长目标设在4.5%-5%，体现“稳中求进”基调[47] - 财政政策延续积极，赤字率4%与去年持平，但赤字规模增加2300亿元至5.89万亿元[48] - 超长期特别国债总量维持1.3万亿元规模，新增专项债额度4.4万亿元，规模维持高位但未进一步追加[48][51] - 一般公共预算支出预算规模首次达到30万亿元[50] 2026年上半年利率债发行预测 - **国债**：3月净融资额预测为6000亿元，二季度净融资预测为10600亿元[2][56] - **特别国债**：发行节奏或进一步前置，3000亿元大行注资国债或在4-5月全部发行完毕，超长期特别国债二季度或发行7500亿元[2][58] - **新增一般债**：3月预测发行750亿元，二季度预测发行2315亿元[2][65] - **新增专项债**：3月预测发行4131.4亿元，二季度预测发行13629.1亿元[2][61] - **置换债**：考虑到春节扰动下年初发行不及去年同期，3月置换债或放量发行7000亿元，二季度发行5000亿元[2][65] - **总体预测**：2026年3月至二季末利率债供给规模有望超过去年同期水平[68][73] 债券市场展望 - 短期利空因素积聚（如基本面改善、财政发力、地缘政治推升原油价格带来通胀隐患）与市场情绪转向可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限[2][72] - 若十年期国债收益率调整至1.85%附近，可结合情绪变化择机布局[2][72] - 考虑到供需矛盾与再通胀压力，对10年以上长端品种建议保持谨慎[2][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计利率区间震荡格局难以打破，曲线延续走陡，短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若 10Y 国债收益率较前低上行超 5bp，或形成中长期品种的参与机会，对超长期品种保持谨慎 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 通胀数据：2 月 CPI 同环比涨幅扩大，PPI 同比降幅收窄，输入性因素和春节效应推动通胀升温；预计 3 月 CPI 同比涨幅基本持平，环比涨幅降至 0 附近，PPI 环比涨幅进一步扩大，同比增速有转正可能 [2][8] - 进出口数据：1 - 2 月出口增速因春节假期靠后大幅抬升，进口增速也受春节错位影响；3 月出口增速预计阶段性回落，但中期仍有支撑 [2][9][10] 资金价格：央行回笼资金 统计期内央行公开市场净回笼资金近 5000 亿元，资金价格较 3 月初小幅抬升，DR007 回升至 1.47%，1Y 同业存单收益率下行至 1.55%，受同业存款利率压降影响 [11] 一级市场：专项债发行规模环比减少 统计期内一级市场共发行利率债 63 只，实际发行总额 4142 亿元，净融资规模转负，国债和专项债发行规模均减少；3 月政府债供给压力有限 [15][17] 二级市场：曲线走陡，长端利率承压 短期国债收益率下行，中长期国债收益率上行，曲线陡峭化，10Y 国债收益率上行至 1.81%；债市走弱受 2 月通胀数据升温、国际油价上涨和年初贸易数据亮眼影响，同业活期存款利率结构优化暂未成为主要影响因素 [18] 市场展望 - 基本面：年初出口和通胀数据对债市有扰动，但不必过度悲观，部分数据 3 月或季节性降温，供给侧通胀压力对债市影响有限，后续关注需求侧对通胀的贡献 [23] - 政策面：财政政策延续“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”；未来 1 - 2 个月，政府债供给压力不必过度担心，但政策性金融工具等利于重大项目落地 [23][26] - 资金面：同业存款结构优化使全面降准必要性不强，央行外汇占款被动投放基础货币有空间，资金面有望稳中偏松 [26]

市场情绪与投资纪律 - 投资最大的挑战在于控制情绪，贪婪和恐惧是主要敌人，而纪律和耐心是重要武器 [1] 2026年3月12日资金与债券市场动态 - 央行当日净投放资金15亿元，通过7天期逆回购操作245亿元，到期230亿元 [3] - 资金面均衡偏松，主要回购利率微幅回落，DR001位于1.33%附近，DR007位于1.47%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量中，R001成交77204.47亿元，占市场总量的90.75% [4] - 受午后市场消息称“同业存款利率将下调”影响，债市利率小幅下行 [3][5] - 10年期国债活跃券（250016）收益率当日下行0.70个基点，收于1.807% [5][7] - 部分期限同业存单利率刷新历史新低 [5] 近期基本面数据变化 - 近期基本面数据表现强劲，打破了此前“无人问津”的黯淡历史 [5] - 主要变化体现在三个方面：一是通胀数据，受高油价等因素推动，短期通胀预期难以证伪；二是进出口数据表现强劲，且此次数据比以往更猛；三是市场关注即将发布的金融数据 [5] - 尽管地缘冲突（美伊冲突）持续，且隔夜油价再度上涨，但早盘债市情绪平稳 [5] 关键利率与债券表现 - 10年期国债活跃券（250016）当日开盘于1.814%，最高至1.818%，最低至1.807%，收盘于1.807% [7] - 10年期国开债活跃券（250220）收益率下行1.05个基点，收于1.969% [7] - 超长期利率债（以2500006为例）收益率下行1.40个基点，收于2.273% [7] - 各期限利率债收益率多数下行，其中国债10Y期下行0.70个基点，国开债10Y期下行1.05个基点，口行债及农发债相应期限亦有所下行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年广义赤字规模抬升有限，利率债供给非债市核心矛盾，难改长端利率震荡格局，对短端品种利好 [6][9] - 虽整体赤字及政府债净供给规模抬升幅度有限，但难给长端利率带来过多利多 [6][10] - 当前赤字水平下上半年供给压力偏弱，资金面压力可控，利好短端品种，预计存单等短端利率价格易下难上 [6][11][15] 各章节总结 债市周观点 - 2026年赤字率、专项债新增额度与去年持平，特别国债规模小幅下滑，广义赤字规模合计11.89万亿，较去年仅抬升300亿，增幅为2023年以来最低，显著低于过去三年平均增幅1.6万亿；预计政府债净供给规模合计13.89万亿附近，较2025年增幅300亿 [6][10] - 假设特别国债4月开始发行，其他债券发行节奏与去年类似，预计上半年供给压力偏弱，一、二季度净融资分别在3.53、3.47万亿，较去年同期分别变动 - 5709、 - 2228亿；预计三季度为供给高点，净融资额预计在4.3万亿附近，较去年同期增长5300亿左右 [6][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周中国将公布2月CPI、PPI，1 - 2月出口数据等；美国将公布2月CPI等 [15][16] - 本周利率债发行规模快速抬升，预计合计发行7575亿，处于同期高位；其中国债预计发行4420亿，地方债计划发行1355亿，政金债预计发行1800亿左右 [16][18] 利率债回顾与展望 - 上周逆回购净回笼10944亿，春节后逆回购投放回到低位，合计1616亿；资金面量升价跌，回购成交量周度均值抬升至8.8万亿，隔夜占比周度均值抬升至91%；资金价格多回落，3月6日隔夜、7天DR利率较前周分别变动0.0、 - 8.9bp至1.32%、1.41%，隔夜、7天R利率分别变动4.8、 - 1.5bp至1.39%、1.49% [22][24] - 存单发行量抬升，3月2日 - 3月8日当周发行规模为7172亿，净融资额为1292亿；长期限占比抬升至62%；价格向下突破，1年期存单收益率向下突破至1.55% [30] - 上周地缘政治冲突后债市走强，后半周两会报告符合预期，虽债市对货币宽松期待落空，但央行表态未来宽松可期，且赤字抬升幅度有限，资金宽松预期加强，利多债市，债市利率多下行；最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动 - 0.2、 - 1.4bp至1.79%、1.92%；各期限利率债收益率下行居多，1Y国开债收益率下行最多，在6.4bp左右 [6][39] 高频数据 - 生产端开工率多抬升，高炉开工率从80.2%下行至77.7%，半钢胎开工率从34.56%抬升至74%，PTA开工率自73.7%抬升至79.5%，沥青开工率从21.4%上行至23.3%；2月下旬日均粗钢产量同比降幅偏大，读数 - 12.9% [46] - 需求端乘用车厂家批发及厂家零售同比增速处于高位，2月8日当周批发同比变动46%，零售同比变动54%；3月1日当周，百大中城市土地成交面积、30大中城市商品房销售面积虽有回升，但均显著低于同期；出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动11.7%、0.9% [46] - 价格端原油价格跳升，布伦特期货原油价格、WTI期货原油价格分别变动27.9%、35.6%；铜铝价格分化，LME铜、LME铝分别变动 - 4.7%、7.2%；焦煤活跃合约期货结算价变动2.3%；中游建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动 - 0.3%，玻璃指数变动2.4%；螺纹钢产量抬升，累库速度较快，目前库存在638万吨，期货价格变动0.7%；下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 2.9%、1%、 - 3% [47]