美国通胀表现与关税影响分析 上半年美国通胀表现较弱的原因 - 能源价格拖累：2025年1-5月WTI油价回落11美元/桶，导致能源通胀走弱，但6月因地缘政治因素油价大幅反弹 [14][16] - 服务通胀降温：房租分项（占CPI权重1/3）滞后于房价及新租约租金，领先指标显示降温具有持续性；核心非房租服务通胀反映就业市场降温，失业率稳定在4.2% [20][22] - 关税传导不及预期：商品通胀虽受关税推升（3月已显现），但幅度弱于预期，5月核心商品通胀同比仅0.27%，环比-0.04% [26][27][30] 关税通胀效应低于预期的机制 - 征收滞后：4月实际关税税率5.7%，低于理论水平（14%-16%），因流程滞后（如4月5日前出港的"在途商品"免税） [33][35] - 企业库存缓冲：2025年3月消费品进口同比增速达31.4%，"超额"进口规模为单月PCE商品消费的0.9-1.4倍，叠加库销比1.3-1.4个月，可推迟涨价约3个月 [39][41] - 进口结构调整：中国占美国进口比例从2024年11月的13.8%降至2025年4月的9.2%，通过新兴经济体转口降低关税冲击 [46][47] - 利润吸收与转嫁：关税冲击零售业利润率2.5个百分点（接近5%的营业利润率），但75%企业表示愿转嫁成本 [47][54] 未来通胀趋势展望 - 下半年上行压力：高频零售价格6月加速上涨，联储制造业价格指数显示商品通胀压力，企业或于1-3个月内涨价 [57][59][65] - 阶段性特征：彭博预期核心PCE通胀高点在2025Q4（3.3%），2026年重新回落；关税影响持续性约2-4个季度 [70][74] - 风险因素：美元贬值、关税升级或油价走高可能强化通胀；经济超预期走弱（失业率上升）则可能弱化通胀 [77][79][83]